کارایی زیست محیطی و نوسانات بازار سهام: تحلیل بازارهای نوظهور

تغییرات آب و هوایی، صنعتی شدن شتابان کشورهای در حال ظهور، و همچنین تقاضای فزاینده برای شفافیت از سوی ذینفعان، همه عواملی هستند که بر عملکرد زیست محیطی شرکت ها تأثیر می گذارند. بنابراین، رفتار سازگار با محیط زیست می تواند عملکرد مالی را با افزایش تولید ثروت و کاهش نوسانات دارایی های مالی فهرست شده بهبود بخشد. ادبیات قبلی بسیاری وجود دارد که نتایج متنوعی را از تأثیر کارایی زیست محیطی بر سودآوری شرکت نشان می دهد، اما وقتی به ریسک اشاره می کنیم اینطور نیست. این مطالعه رابطه بین رفتار سازگار با محیط زیست و نوسانات قیمت سهام شرکت های معامله شده در بازارهای نوظهور را تحلیل می کند. برای این منظور، نمونه ای متشکل از 346 شرکت فهرست شده در 24 کشور برای دوره زمانی بین سال های 2010 تا 2017 مورد بررسی قرار گرفت که نتایج حاکی از تأثیر مثبت است. بنابراین، توصیه این است که تعهد روشن به سرمایه گذاری کارآمد زیست محیطی می تواند تأثیر زیست محیطی شرکت ها را از حوزه های خصوصی، عمومی و نهادی بهبود بخشد.

1. معرفی

کمبود منابع طبیعی و تغییرات آب و هوایی تهدیدی برای زمین و ساکنان آن است. شتاب بیش از حد گرمای سیاره ما عمدتاً توسط CO ایجاد شده است₂انتشار گازهای گلخانه ای ناشی از مصرف سوخت های فسیلیهزینه انجام هیچ کاری بیشتر از هزینه ترمیم اثرات مضر آن است. صنایع و بازارهای مالی باید نقش رهبری بیشتری در حل این مشکل بر عهده بگیرند (کوهن و همکاران 1997). بنابراین، شرکت ها باید تعهد خود را نسبت به محیط زیست افزایش دهند، اما این کار را بدون فراموش کردن عملکرد مالی خود انجام دهند. این رویکرد بخشی از ارکانی است که مسئولیت اجتماعی شرکت را تشکیل می دهد (کارول 1999؛ تالینتو و همکاران 2019).

سهامداران و سایر ذینفعان ، در نیاز به درک خطرات و فرصت های مرتبط با تغییرات آب و هوا ، اولویت های سرمایه گذاری و معیارهای سرمایه گذاری را ایجاد می کنند تا به آنها در اندازه گیری فواید شیوه های سازگار با محیط زیست کمک کنند (WAHBA 2008). نظریه اکو-کارآیی به همه این دلایل اهمیت می دهد. این نظریه با هدف به حداکثر رساندن ارزش اقتصادی ضمن به حداقل رساندن تأثیرات زیست محیطی (هاپس و ایشیکاوا 2005 ؛ پورتر و راینهاردت 2007 ؛ نیکولاو و ماتراکوکا 2016). در حال حاضر ، پیوند بین عملکرد محیط زیست و عملکرد مالی باعث تقاضا و افشای اطلاعات زیست محیطی توسط سرمایه گذاران شده است و نقش مهمی در تولید سود اضافی و کاهش ریسک در بازارهای مالی ایفا کرده است (Henri and Joueault 2010 ؛ Closon et al. 2015 ؛García-sánchez و Araújo-Beardo 2020).

بورس اوراق بهادار ، که توسط ابتکارات مسئولیت اجتماعی و زیست محیطی هدایت می شوند ، مدلهای تجارت سبز ایجاد کرده اند (Makower 2017). از طرف دیگر ، کشورهای نوظهور با ترکیب عوامل مرتبط با مفهوم پایداری در بازارهای مالی خود ، علاقه خود را به محیط زیست نشان داده اند. در حالت دوم ، بر خلاف بازارهای توسعه یافته ، مانند اروپا و ایالات متحده ، اقتصادهای نوظهور در حال ظهور فرصت های سرمایه گذاری قوی ایجاد کرده اند که جریان سرمایه را از کشورهای توسعه یافته جذب می کنند (Farooq 2015).

آگاهی جهانی از پایداری ، ابتکارات سیاست های عمومی را تقویت کرده است که نیاز به پاسخگویی به یک مصرف کننده آگاه تر و ارتقاء مقررات زیست محیطی را تأیید می کند (بانرجی و سلیمان 2003). کشورهای عضو سازمان همکاری و توسعه اقتصادی (OECD) نوآوری محیط زیست را به عنوان یکی از ستون های رشد پایدار در نظر گرفته اند (OECD 2011). دولت ها در نقش خود به عنوان ناظران و تنظیم کننده ها از رونق اقتصادی و تعادل محیط زیست اطمینان می دهند (هنری و ژورنا 2010). بنابراین ، کارآیی اقتصادی نمی تواند از کارآیی محیط زیست جدا شود و لازم است که بتوانیم روی شاخص های اقتصادی و محیطی که مقایسه تکامل مناطق یا بخش ها است ، حساب کنیم. موارد فوق منجر به تدوین سیاست های مؤثر در محلی و جهانی خواهد شد (یانگ و ژانگ 2018). کارایی که چنین سیاست ها و شیوه هایی از محیط زیست پشتیبانی می کنند و پاسخ جامعه را اندازه گیری می کند ، نشانگر ستون های اساسی رشد اقتصادی ، اطمینان از تجارت پایدار و ایجاد منابع جدید اشتغال است. در نتیجه ، اقدامات سیاست دولت در مورد موضوعات زیست محیطی می تواند در حالی که مبارزه با تخریب محیط زیست ، از دست دادن تنوع زیستی و استفاده از منابع طبیعی ناپایدار (Costa 2021) رشد اقتصادی را تحریک می کند.

مطالعات اندکی تجزیه و تحلیل خود را در مورد تأثیر کارآیی محیط زیست بر حساسیت به ریسک بازارهای مالی ، به ویژه در مورد کشورهای نوظهور متمرکز کرده اند. بنابراین ، یکی از مهمترین سهم این مطالعه ارائه شواهد تجربی بیشتر در مورد رابطه بین سازگار با محیط زیست شرکت و ریسک مالی است که توسط بازارهای سرمایه در کشورهای نوظهور آشکار می شود. برای این منظور ، 346 شرکت ذکر شده در بورس اوراق بهادار از سه بازار انتخاب شدند: آمریکای لاتین ، اروپا و خاورمیانه و آسیا با در کل 24 کشور نوظهور. انتخاب این کشورها بر اساس شاخص پایدار بازارهای نوظهور مورگان استنلی (MSCI) بود. این نمونه تحقیق شامل داده های مقطعی و طولی است که دوره 2010 تا 2017 را پوشش می دهد.

مدل ارائه شده در این مطالعه تئوری کاهش خطر مرتبط با رفتار خوب در انتشار گازهای گلخانه ای ، به ویژه CO₂(پورتر و کرامر 2006 ؛ پورتر و ون در لیند 1995 ؛ دالیوال و همکاران 2011 ؛ شرفمن و فرناندو 2008). این تحقیق اثر کشور و تأثیر صنایع را به عنوان مجازات قابل قبول نشان می دهد. چنین تأثیراتی قبلاً مورد مطالعه قرار گرفته است ، و ما با تحقیقات انجام شده توسط Dhaliwal و همکاران موافق هستیم.(2011) ؛جو و سدیم (2012) ؛کلارکسون و همکاران.(2004) ، در میان دیگران.

نتایج این مطالعه شواهدی از رابطه منفی بین محیط زیست و ریسک بازار ، با تأثیر بیشتر بر شرکت هایی که دارای نوسانات بالا هستند ، عمدتاً در کشورهای آسیایی و مشاغل که ممکن است از دیدگاه مسئولیت اجتماعی شرکت (CSR) مجازات شوند ، نشان می دهد. از طرف دیگر ، کشورهای اروپایی و خاورمیانه چنین رابطه ای نشان ندادند. این مطابق با مطالعات منطقه ای است که توسط گوتسمن و کسلر (1998) و جو و سدیم (2012) انجام شده است.

2. بررسی ادبیات

رابطه بین تعهد اجتماعی و زیست محیطی یک شرکت و عملکرد مالی آن از دهه 1970 یک نگرانی علمی بوده است. رویکرد سهامدار ، به سرپرستی فریدمن (2007) ، و همچنین رویکرد ذینفعان (فریمن و همکاران 2004) مطالعاتی را که اکنون سنگ بنای این موضوع است ، انجام داد. محققانی مانند اورلیتسکی و همکاران.(2003) و مارگولیس و همکاران.(2009) شواهد گسترده ای را در ادبیات موجود ارائه داده است و نتیجه می گیرد که بازار به ابتکارات مسئولیت اجتماعی و زیست محیطی سازمان ها پاداش می دهد.

اخیراً ، مفهوم بهره وری اقتصادی و زیست محیطی ، که به عنوان کارآیی زیست محیطی نیز شناخته می شود ، در دهه 1990 به عنوان یک رویکرد عملی برای به دست آوردن درک بهتر از پایداری پدیدار شد (واگنر و شالتگر 2004). این امر توسط شورای تجارت جهانی برای توسعه پایدار محبوب شد (Lehni و WBCSD 2000). از طرف دیگر ، OECD (2009) کارآیی محیط زیست را به عنوان استفاده کارآمد از منابع زیست محیطی برای تأمین نیازهای انسان تعریف می کند. تئوری کارآیی محیط زیست ارائه شده توسط پورتر و ون در لیند (1995) اظهار داشت که شرکت ها می توانند ضمن مدیریت کاهش هزینه ها ، ایجاد ارزش و به حداقل رساندن تأثیرات زیست محیطی خود ، کارآیی خود را به حداکثر برسانند.

شاخص های ایجاد شده برای اجرای کارآیی محیط زیست بر اساس نسبت های مربوط به ارزش اقتصادی کالاها یا خدمات و تأثیرات زیست محیطی آنها است (هوپس و ایشیکاوا 2005). مطالعات قبلی ، مانند موارد انجام شده توسط Berens و Cuny (1995) ، Dowell و همکاران.(2000) ، Derwall و همکاران.(2005) ، و سویا و فلدمن (2007) ، ثابت كردند كه وقتی شركت ها به طور مؤثر معیارهای اقتصادی را در عملیات خود ادغام می كنند ، برای سهامداران خود ارزش افزوده ای ایجاد می كنند و مشخصات ریسك خود را در سهام سهام كاهش می دهند. مقادیر مورد استفاده در این تحقیق ، انتشار دی اکسید کربن ، گازهای گلخانه ای ، زباله ، مصرف انرژی و مصرف آب بود. در مقابل ، مطالعاتی مانند موارد Belkaoui (1976) ، Freedman و Jaggi (1982) و Orlitzky و همکاران.(2003) نتایج مختلط یا بی نتیجه را نشان داد.

در ادبیات قبلی ، ما می توانیم آثار بسیاری را پیدا کنیم ، مانند مواردی که توسط شین و اسپیسر (1983) ، وارتیک و کوکران (1985) ، ژائو و همکاران انجام شده است.(2017) ، که عمدتاً بر تجزیه و تحلیل اثرات رفتارهای سازگار با محیط زیست بر عملکرد اقتصادی-مالی متمرکز شده است. به طور خاص ، از نظر تجزیه و تحلیل اثرات کارآیی محیط زیست ، متغیرهای مرتبط با سودآوری اقتصادی ، مانند مزایای رقابتی تولید شده ، کاهش هزینه و افزایش فروش ، استفاده شد. از متغیرهای مورد استفاده در ادبیات قبلی با اشاره به سودآوری مالی ، می توانیم موارد زیر را برجسته کنیم: افزایش سود خالص ، Q Tobin یا تجدید ارزیابی شرکت در بازار سرمایه (Lankoski 2007 ؛ Wagner 2015 ؛ Knox and Maklan 2004 ؛Bendixen و Abratt 2007 ؛ La Rosa و همکاران 2018).

Spicer (1978) از اولین مطالعاتی بود که ریسک و مسئولیت محیط زیست را با هم تجزیه و تحلیل کرد. این نویسنده از شرکت ها در صنعت تبدیل مقاله برای اندازه گیری ارتباط بین پنج متغیر رشد مالی استفاده کرده است. اینها شامل سودآوری ، اندازه شرکت ، ریسک کل ، ریسک سیستماتیک و نسبت قیمت/درآمد بود. وی این متغیرها را با شاخص آلودگی مقایسه کرد و نتایج وی نتیجه گرفت که فقط ریسک سیستماتیک و نسبت قیمت/درآمد از نظر آماری معنی دار است. در راستای این یافته ، مطالعات دیگر نشان داده اند که چگونه بیرونی های مرتبط با مسئولیت محیط زیست ریسکی را که توسط بازارهای مالی درک می شود ، کاهش می دهد (Narver et al. 2004).

از طرف دیگر ، تحقیقات انجام شده در کشورهای نوظهور ، تنظیم مداوم دولت ها را برای مجازات رفتاری که بر محیط زیست تأثیر می گذارد ، در معرض دید قرار داده است. به گفته فرناندز-گاگو و نیچه-آنتولن (2004) ، فشار مصرف کنندگان نیز تحت فشار قرار می گیرد ، زیرا آنها آگاهی از محیط زیست خود را افزایش می دهند. این به معنای روند روشنی در جهت مصرف محصولات و خدمات تولید شده توسط شرکت های مسئول محیط زیست است. به همین معنا ، شارلو و مویا (2010) معتقدند که در بین سرمایه گذاران آگاهی سبز وجود دارد و این بخشی از معیارهای سرمایه گذاری بلند مدت در بازارهای سرمایه است.

با توجه به همه موارد فوق ، هدف از این مطالعه نشان دادن اینکه آیا کارآیی محیط زیست بر نوسانات قیمت سهم در شرکت های ذکر شده در کشورهای نوظهور تأثیر می گذارد یا خیر. این مطالعه از تحقیقات قبلی مشابه آغاز شد ، مانند مواردی که توسط داول و همکاران.(2000) ، هارت و آهوجا (1996) ، جو و سدیم (2012) و گونستر و همکاران.(2011). بنابراین ، فرضیه کار به شرح زیر است:

از مدل Jo و Na (2012) به عنوان مرجع اصلی در تعیین اینکه آیا کارآیی محیط زیست با نوسانات قیمت سهم منفی و به میزان قابل توجهی در ارتباط است و اینکه آیا متغیرهای اساسی تأثیر بر ریسک دارند ، استفاده شد. سپس ، مدل مورد استفاده به شرح زیر است:

v o l i t = β o + β 1 e e i t + β 2 n e i t + β 3 r o a i t + β 4 i c i t + β 5 t a i t + β 6 p r s c i t + β 7 m a s i t + β 8 m r e s t o i t + e i t + i t + e i t + e i t + e t + e i t +

EE_itآیا Eco-Efficery است ، Co 2 فروش CO است₂از انتشار بیش از درآمد ، و از لگاریتم طبیعی برای استاندارد سازی نتایج استفاده می شود.

CI_itسطح سرمایه گذاری است که به عنوان فروش Capex محاسبه می شود ، با هزینه های سرمایه (CAPEX) به عنوان تابعی از کل درآمد فروش.

در مدل پیشنهادی ، انحراف استاندارد به عنوان متغیر وابسته در نظر گرفته شد (جلد_it). نظریه مالی بیان می کند که ریسک کل از ریسک خاص شرکت و ریسک بازار تشکیل شده است. ریسک کل یک سرمایه گذاری با واریانس یا انحراف استاندارد بازده قیمت سهام اندازه گیری می شود (راس 1976). علاوه بر این ، در آثار قبلی ، این داده ها به عنوان مرجع برای ریسک مورد استفاده قرار گرفت ، همانطور که در آثار Derwall و همکاران مشاهده می شود.(2005) ، گانستر و همکاران.(2011) ، یا کوهن و همکاران.(1997).

سطح CO₂تولید گازهای گلخانه ای نسبت به فروش (EE_it) به عنوان یک متغیر مستقل ، نشان دهنده سطح کارآیی محیط زیست استفاده شد. این متغیر با استفاده از داده های مندرج در گزارش های زیست محیطی در ماژول محیط زیست ، اجتماعی و حاکمیت (ESG) از پلت فرم داده بلومبرگ محاسبه شد. انتشار گازهای گلخانه ای ، که از طریق دی اکسید کربن اندازه گیری می شود ، مجموع مصرف سالانه منابع مختلف انرژی است: برق ، سوخت ، گاز ، گرمایش و تهویه هوا. مانند مطالعات قبلی ، این انتشار در مقایسه با کل فروش استاندارد شده است (داول و همکاران 2000).

اندازه شرکت اندازه گیری شده توسط لگاریتم طبیعی کل دارایی ها (TA_it) به عنوان متغیر کنترل استفاده شد. طبق ادبیات قبلی ، بنگاههای دارای رشد بالاتر سودآورتر هستند و خطر کمتری را برای سرمایه گذاران ایجاد می کنند (کینگ و لنوکس 2001). از طرف دیگر ، ساختار مالی شرکت (NE_it) با نسبت بدهی/کل دارایی نشان داده شده است. تحقیقات Russo و Pogutz (2009) و Jo and Na (2012) قبلاً از این نسبت به عنوان شاخص سطح بدهی و به عنوان متغیر کنترل استفاده می کردند.

Russo and Pogutz (2009) ، Pérez-Calderón و همکاران.(2011) ، و Alonso-Almeida و همکاران.(2012) از این شاخص برای تجزیه و تحلیل تأثیر مسئولیت اجتماعی و زیست محیطی استفاده کرد. برای نشان دادن سطح سرمایه گذاری شرکت (CI_it) ، داده ها از نظر فروش سالانه ، همانطور که در تحقیقات Jo و Na (2012) نیز انجام شد ، نسبی شد.

سرانجام ، این مدل شامل چندین متغیر دوگانگی است که در مورد صنایعی که ممکن است مجازات شوند ، تبعیض قائل می شوند زیرا فعالیت آنها بر اخلاق سرمایه گذاران تأثیر می گذارد. مجازات ساختگی ، از دیدگاه CSR (CSRP) ، صنایعی را که غیر اخلاقی اعلام می شوند یا تأثیر محیطی بیشتری دارند ، طبقه بندی می کند. بنابراین ، پس از هنگ و کاکپرچیک (2009) ، در صورتی که تجارت اصلی آن هر یک از موارد زیر باشد ، یک صنعت با فعالیت های غیر اخلاقی یا تأثیرات زیست محیطی بالا همراه بود: الکل ، دخانیات ، قمار ، انرژی هسته ای ، سیمان ، روغن ، بیوتکنولوژی و سلاح.

سرانجام ، این مطالعه سه بازار اصلی را مورد تجزیه و تحلیل قرار داد: آمریکا ، آسیا و اروپا و گروه خاورمیانه. این متغیر برای تعیین کمیت تأثیر کشور گروه بندی شده توسط بازار مربوطه در نظر گرفته شده بود. متغیر MAS نمایانگر کشورهای آسیایی چین ، کره ، فیلیپین ، هند ، اندونزی ، مالزی ، پاکستان ، روسیه ، تایوان و تایلند است. متغیر mrest نمایانگر کشورهای اروپایی و خاورمیانه است: جمهوری چک ، یونان ، مجارستان ، لهستان ، قطر ، ترکیه ، امارات متحده عربی و امارات متحده عربی. توجه به این نکته حائز اهمیت است که بازارهای فوق الذکر مبتنی بر بازار آمریکا است که توسط آرژانتین ، برزیل ، شیلی ، کلمبیا ، مکزیک و پرو نمایان می شود.

3. روش شناسی

از روش داده پانل برای آزمایش فرضیه کار استفاده شد. این تکنیک تجزیه و تحلیل داده ها باعث می شود که استنتاج های دقیق تری ترسیم شود ، زیرا با تعداد بیشتری از درجه آزادی کار می کند و باعث کاهش همبستگی بین متغیرهای مستقل می شود. یکی دیگر از عوامل مرتبط برای استفاده از این مدل ، ناهمگونی مشاهدات مربوط به دوره مطالعه از نظر تعداد شرکت ها در هر کشور است (Nerlove and Balestra 1966 ؛ Arellano and Bover 1995).

توجه به این نکته حائز اهمیت است که مدل داده پانل دارای دو نوع تکنیک در دسترس است: اثرات ثابت و اثرات تصادفی. جلوه های ثابت فرض می کنند که مشخصه متغیر وابسته وجود دارد که مربوط به متغیر مستقل دیگر است. از طرف دیگر ، اثرات تصادفی فرض می کنند که هیچ ارتباطی بین متغیرها وجود ندارد. این یک تصحیح سریال بین اثرات بدون نظارت و متغیرهای مستقل ایجاد می کند ، که مقدار صفر را فرض می کنند. با این حال ، این در بیشتر موارد برآورده نمی شود. این به معنای ناسازگاری به دلیل متغیرهای حذف شده توسط مدل اثرات تصادفی است. برای آزمایش کدام یک از دو تکنیک به بهترین وجه متناسب با داده های پانل مطالعه ، آزمایش Hausman (1978) انجام شد.

با تکمیل این مطالعه ، از رگرسیون کوارتیل استفاده شد. رگرسیون کوارتیل هنگامی مفید است که توزیع مشروط شکل استانداردی نداشته باشد ، دم ضخیم تر است و تغییرات ساختاری وجود دارد. آنها همچنین هنگامی مورد استفاده قرار می گیرند که اصل ناهمسانگردی و حضور در خارج از کشور برآورده شود (LV 2017).

4. نتایج

جدول 1 نتایج آمار توصیفی گرایش اصلی را برای 346 شرکت در 24 کشور نوظهور برای دوره مطالعه از سال 2010 تا 2017 نشان می دهد (به پیوست A و پیوست B مراجعه کنید).

پس از روش برای اعتبار سنجی فرضیات عادی بودن ، آزمایش Breusch و Pagan (1979) برای تعیین وجود ناهمگونی انجام شد. این آزمون به ما اجازه می دهد تا تجزیه و تحلیل کنیم که آیا واریانس تخمین زده شده باقیمانده یک رگرسیون به مقادیر متغیرهای مستقل بستگی دارد. نتایج نشان داد سطح قابل توجهی در آمار مجذور کای و بنابراین فرضیه تهی همجنسگرایی رد شد. این بدان معناست که در مدل ناهمسانگردی وجود دارد ، این بدان معنی است که واریانس خطاها ثابت نیست ، ویژگی اصلی دارایی های مالی در سری زمانی است. نمونه مورد مطالعه پدیده ای را به عنوان تجمع نوسانات ارائه داده است ، به این معنی که در دوره های طولانی تغییرات گسترده ای نشان داده شده است ، و به دنبال آن فاصله ای از آرامش نسبی وجود دارد. بنابراین ، برای داده های قیمت سهام ، فرض اساسی مدل رگرسیون خطی نقض می شود.

جدول همبستگی رابطه زیر بین متغیرها را نشان می دهد (جدول 2 را ببینید). شرکت اندازه دارایی (TA) به دلیل اقتصاد مقیاس که شرکتهای بزرگ در فرآیندهای تولید و فروش خود دارند ، با متغیر محیط زیست (EE) ارتباط منفی داشت. متغیر بدهی (NE) رابطه مستقیمی با کارآیی محیط زیست (EE) نشان داد ، و این امر را نشان می دهد که بدهی کارآمد در هر واحد دارایی با کاهش تولید گازهای گلخانه ای باعث افزایش بازده فروش می شود. متغیر سودآوری اقتصادی (ROA) رابطه غیرمستقیم را نشان داد ، زیرا سطح بالاتر آلودگی در واحد فروش تأثیر منفی بر بازده دارایی دارد. این امر ناکارآمدی را در فرآیندهای مدیریت و بهره برداری در شرکت ها ایجاد می کند. سرانجام ، متغیر سطح سرمایه گذاری (CI) رابطه مثبت را حفظ کرد و نشان دهنده میزان سرمایه گذاری در سرمایه تولیدی برای تولید فروش است. این نشان می دهد که شرکت های کارآمد با محیط زیست با درج مدیریت کارآمد در فرآیندهای تولیدی و مالی خود ، رقابت با محیط زیست را به دست می آورند.

در ماتریس همبستگی ارائه شده در جدول 2 ، مقادیر قابل توجهی در ماتریس نشان می دهد که این همبستگی با صفر متفاوت است. این بدان معنی است که مدل ما بین متغیرها رابطه معنی داری وجود دارد ، حتی اگر ضرایب اندک باشند. برای رد کردن وجود چند قطبی در مدل ، لازم بود یک آزمایش تعارف انجام شود. هنگامی که همبستگی بالایی بین متغیرهای پیش بینی کننده یا مستقل در مدل وجود داشته باشد ، چند قطبی تشخیص داده می شود و حضور آن می تواند بر نتایج رگرسیون تأثیر بگذارد.

برای تأیید آنچه در ماتریس همبستگی توضیح داده شده است ، یعنی عدم وجود چند قطبی بودن ، آزمایش ضریب تورم واریانس (VIF) انجام شد (جدول 3 را ببینید).

همانطور که در جدول 3 مشاهده می شود ، مقادیر VIF کمتر از 10 و میانگین 1. 56 بود. از درجه تحمل ، تعریف شده به عنوان 1/VIF ، برای تعیین میزان درجه بندی استفاده شد. مقدار تحمل 0. 1 معادل داشتن VIF 10 است و به این معنی است که متغیر را می توان به عنوان یک ترکیب خطی از متغیرهای مستقل دیگر در نظر گرفت ، یا اینکه زائد است. با توجه به داده های ارسالی ، بین متغیرهای مستقل هیچ گونه همبستگی وجود ندارد.

نتایج حاصل از مدل 1 در معرض خطر محیط زیست در زیر ارائه شده است. این مدل تأثیر کارآیی محیط زیست را بر نوسانات قیمت سهام در بازارهای نوظهور نشان می دهد. در جدول 4 نتایج مدل با روش داده های پانل سنتی و رگرسیون کمی برای صدک 25 ، 50 و 75 به ترتیب شرح داده شده است.

متغیر وابسته در مدل ارائه شده توسط نوسانات عمومی نشان داده شده است. توجه به این نکته حائز اهمیت است که رشد متغیر کارآیی محیط زیست نشان دهنده آلودگی بیشتر است. این امر به این دلیل است که این متغیر از مقدار CO تشکیل شده است₂انتشار گازهای گلخانه ای در شماره و مخرج واحدهای پولی فروش. شرکت ها با تولید مقدار کمتری از CO کمتر آلوده می شوند₂تولید گازهای گلخانه ای در هر واحد فروش و بنابراین ، آنها بیشتر از نظر محیط زیست در نظر گرفته می شوند. این مدل فرضیه تهی را رد کرد و بنابراین ، ثابت کرد که تأثیر کارآیی محیط زیست بر نوسانات وجود دارد که در 1 ٪ قابل توجه است. این مطابق با مطالعات Jo و Na (2012) ، داول و همکاران است.(2000) ، آلوارز (2012) و LV (2017).

از نظر تأثیر تبعیض بازار ، این در آسیا بیشتر از آمریکا بود. کشورهای اروپایی و خاورمیانه تأثیر قابل توجهی را نشان ندادند.

تأثیر آسیا بر روابط زیست محیطی-کارآیی-کاهش همزمان با نتایج ارائه شده توسط مطالعه استراتژی محیط زیست تهیه شده توسط بانک جهانی (2018). رشد اقتصادی و جمعیتی اثرات زیست محیطی منفی شدید در آسیا ایجاد کرده است. این گزارش عوامل محرک را عدم تصحیح در سیاست های عمومی محیط زیست و بهره برداری از منابع طبیعی و همچنین رشد تسریع در جمعیت و شهرنشینی مشخص می کند. این عوامل به طور مستقیم بر بازار سهام منطقه آسیا تأثیر می گذارد.

از طرف دیگر ، منطقه آمریکای لاتین ادغام گزارش مسئولیت زیست محیطی و اجتماعی را در ویژگی های دارایی های مالی خود افزایش داده است. کشورهای آمریکای لاتین منابع مخرج مشترکی مانند خاکهای حاصلخیز ، منابع انرژی و سایر دارایی های اساسی دارند که می توانند رشد اقتصادی را به همراه داشته باشند. بازارهای سهام برای جذب سرمایه گذاری عمومی ، استراتژی های سرمایه گذاری "سبز" را در بر گرفته است.

یکی دیگر از عناصر مهم بازگشت ، که توسط ROA نشان داده شده است. در مدل ، علامت منفی بود ، که نشان می دهد هرچه خطر پایین تر باشد ، بازده پایین تر است. همین اتفاق با متغیرهای TA و CI رخ داد. نتایج همزمان با نتایج به دست آمده توسط Jo و Na (2012) بود. شرکت هایی با دامنه نوسانات متوسط که پایین تر و بالاتر از میانگین بودند ، یعنی در صدک 25 ، 50 و 75 ، سطح قابل توجهی را نشان ندادند ، بنابراین مشخص شد که هیچ تاثیری از کارآیی زیست محیطی بر روی آن وجود نداردسطح خطر مختلف.

نتایج به دست آمده سازگار بود ، و بنابراین ، اجازه می دهد تا استدلال های زیر انجام شود. اول ، فعالیت های کاهش انتشار فایده ای را برای فرصت های سرمایه گذاری فراهم می کند. دوم ، استراتژی های کارآیی محیط زیست با ایجاد ارزش بلند مدت با کاهش ریسک درک شده توسط سرمایه گذاران ، عملکرد شرکت را بهبود می بخشد. سوم ، از دیدگاه CSR ، صنایع مجازات اخلاقی اثرات قابل توجهی را برای سطح پایین ریسک نشان نمی دهند.

5. نتیجه گیری ها

اول ، با توجه به کمبود مطالعات در مورد موضوع کارآیی محیط زیست در کشورهای نوظهور (Orsato و همکاران 2015) ، این تحقیق شواهد تجربی در مورد کاهش خطر بازار به عنوان تابعی از کاهش آلودگی در شرکت های متعلق به بخش های مجازات ارائه می دهد.

مدل مورد مطالعه برای شرکت های دیگر در بازارهای مالی کاربرد دارد ، زیرا با توجه به تعریف مفهومی از کارآیی محیط زیست ، می توان آن را به عنوان یک شاخص عملکرد محیط زیست یا به عنوان یک استراتژی توسعه پایدار دانست (Koskela and Vehmas 2012). کارآیی محیط زیست از طریق سه هدف حاصل می شود: افزایش ارزش محصولات و خدمات ، بهینه سازی استفاده از منابع و کاهش تأثیرات زیست محیطی (گوتسمن و کسلر 1998).

علاوه بر این ، عملکرد مدل پیشنهادی چهار ویژگی را ایجاد کرده است که می توانند برای هر نوع شرکت ، صرف نظر از صنعت ، پیاده سازی شوند. این عناصر شامل بهره وری محیط زیست ، تولید کارآمد ، راندمان هزینه های زیست محیطی و اجرای استراتژی های زیست محیطی است که تعادل هزینه و فایده را تضمین می کند (Huppes and Ishikawa 2005). در مدیریت تجارت ، مدل اکو-کارآیی ، کاهش مصرف منابع ، کاهش تأثیر بر ماهیت و افزایش ارزش محصولات و خدمات برای شرکت ها را تضمین می کند. این عنصر قبلی به معنای ارائه مزایای بیشتر از طریق عملکرد و انعطاف پذیری در خدمات اضافی است که بر آنچه بازار واقعاً می خواهد متمرکز شود. علاوه بر این ، این مدل پیامدهایی در مدیریت ریسک مرتبط با حضور شرکت در بازارهای سرمایه دارد.

دوم ، استفاده از نوسانات ، تعیین شده با انحراف استاندارد از بازده قیمت سهام به عنوان یک معیار ریسک که تنوع دارایی های مالی را ضبط می کند ، یک عنصر تعیین کننده برای ترکیب اقدامات کاهش آلودگی فراهم می کند. این امر تسهیل استراتژی های موجود در شرکت ها با هدف تدوین اقداماتی را که به نفع محیط زیست است ، تسهیل می کند ، که به نوبه خود ، ابزارهای سرمایه گذاری بلند مدت مناسب هستند (Russo and Pogutz 2009).

ثالثاً ، مطالعه ریسک ، تأثیر بخشهای بحث برانگیز و تأثیر کشور رابطه زیر را تعیین می کند: اقتصادهای نوظهور ، در مراحل رشد ، تمایل به آلودگی بیشتر دارند و این بر نوسانات درک شده توسط بازارها تأثیر می گذارد. لازم است سیاست های عمومی در دولت های نوظهور ایجاد شود که بر کاهش آسیب به محیط زیست متمرکز شده و در عین حال فرصت های شغلی ایجاد می کنند که رشد اقتصادی و بهزیستی جمعیت را تضمین می کند.

نتایج این مدل وجود تأثیر کارآیی محیط زیست بر نوسانات بازار را نشان داد. شرکت ها با تولید کمتر CO کمتر آلوده می شوند₂تولید گازهای گلخانه ای در هر واحد فروش و بنابراین ، تغییر در قیمت سهم را کاهش می دهد.

متغیرهای کنترل رفتار زیر را نشان دادند: اهرم در 1 ٪ معنی دار بود. این نتیجه شبیه به نتایج به دست آمده در تحقیقات Russo و Pogutz (2009) و Jo and Na (2012) است. متغیر بازده دارایی تأثیر منفی و معنی داری بر ریسک 1 ٪ داشت (Alonso-Almeida و همکاران 2012 ؛ Jo and NA 2012). سرمایه گذاری های متغیر سرمایه نسبت به فروش در 5 ٪ معنی دار بود ، همانطور که در تحقیقات انجام شده توسط JO و NA (2012) مشاهده شد. متغیر اندازه شرکت معنی دار نبود و این نتیجه نیز در کینگ و لنوکس (2001) و جو و سدیم (2012) ارائه شد.

با تکمیل تجزیه و تحلیل ، متغیر دوگانگی صنعت قابل مجازات در مدل داده های پنل کلی معنی دار نبود ، اما در رگرسیون کمی در صدک 75 قابل توجه بود ، این نشان می دهد که شرکت ها در بخش های بحث برانگیز و با نوسانات بالاتر تأثیر بیشتری در بازار دارندخطر. این نتیجه مطابق با نتایج حاصل از یون و همکاران است.(2018).

از طرف دیگر ، اثر بازار توسط کشورهای مناطق آسیایی و اروپایی و خاورمیانه نسبت به بازار آمریکا به طور قابل توجهی نشان داده شده است. نتایج به دست آمده نشان داد که تأثیر متغیر اساسی بر ریسک بازار در آسیا بیشتر از آمریکا است. کشورهای اروپایی و خاورمیانه تأثیر قابل توجهی را نشان ندادند. مطالعات منطقه ای توسط گوتسمن و کسلر (1998) و جو و سدیم (2012) نیز این اثر را نشان دادند.

براساس گزارش سازمان ملل متحد (سازمان ملل ESCAP 2009) ، کشورهای آسیایی سطوح مختلفی از پایداری و توسعه اقتصادی را نشان داده اند. منطقه آسیا دارای اقتصادهای ناهمگن است که با سطوح مختلف توسعه اقتصادی به عنوان تابعی از CO آنها مشخص می شود₂انتشار گازهای گلخانه ایاگرچه بیشتر کشورهای شمال شرقی آسیا پیشرفت پایدار در کاهش انتشار گازهای گلخانه ای خود را بین سالهای 1990 تا 2010 نشان داده اند ، اما ارزش مطلق CO₂شدت در کشورهایی مانند چین و هند بالا مانده است.

متغیرهای کنترل بازده دارایی ها ، سرمایه گذاری در مقایسه با فروش ، و اندازه شرکت همچنین رفتارهای مشابهی را با مدلهای قبلی ارائه می دهد (Alonso-Almeida et al. 2012 ؛ Jo and Na 2012 ؛ Russo and Pogutz 2009).

برای خلاصه کردن اهمیت یافته ها ، این مدل توسعه یافته درک بهتری از رابطه مشاهده شده بین عملکرد محیط زیست و نوسانات در شرکت های ذکر شده واقع در کشورهای نوظهور را تسهیل می کند. اثر مشاهده شده شرکت هایی با نسبت های بهتر و مؤثر در محیط زیست را به نوسانات پایین تر مربوط می کند. در عین حال ، برای تأثیرگذاری بر شرکت هایی که ممکن است برای ایجاد یک فعالیت غیر اخلاقی یا زیست محیطی مجازات شوند ، فقط شرکت هایی با بدترین سطح از کارآیی محیط زیست ، شرکت هایی هستند که بالاترین سطح خطر را دارند. این اطلاعات اضافی را برای شرکت ها و سرمایه گذاران فراهم می کند تا به آنها در تصمیم گیری های سرمایه گذاری کمک کنند که در میان مدت و بلند مدت ارزش ایجاد کند.

تکامل هدف شرکت در ایجاد مزایای اقتصادی و محافظت از منابع طبیعی باعث ایجاد معیارهای زیست محیطی برای اندازه گیری اقتصادی تأثیر بر شرکت ها شده است. سرمایه گذاران تشخیص می دهند که عملکرد خوب محیط زیست با افزایش بازده بلند مدت ، بهبود اعتبار بازار ، افزایش کارایی در عملیات ، افزایش نوآوری در فرآیندها ، محصولات و خدمات و همچنین حفظ وفاداری مصرف کنندگان و ذینفعان در منبع مهم ارزش تجارت است. جامعه و بازارها.

هدف اصلی از کارآیی زیست محیطی فراهم کردن ابزارهای عملی برای اندازه گیری عملکرد آنها در چارچوب سیاست های اجتماعی و اقتصادی است که پایداری محیط زیست را تضمین می کند (سازمان ملل ESCAP 2009).

برخی از خطوط تحقیقات آینده حاصل از محدودیت های این مطالعه می توانند ارائه شوند. یکی از آنها گسترش دوره نمونه به زمان درست قبل از بحران ایجاد شده توسط Covid-19 خواهد بود. علاوه بر این ، تجزیه و تحلیل رفتار نوسانات در طول بیماری همه گیر ، مقایسه تأثیرات مربوط به قیمت سهم شرکت ها از کشورهای نوظهور با شرکتهای کشورهای توسعه یافته ، مورد توجه بسیاری خواهد بود. سایر خطوط آینده تحقیقاتی که می تواند پدیدار شود شامل تجزیه و تحلیل معیارهای زیست محیطی از طریق کارآیی زیست محیطی و تجزیه و تحلیل رشد اقتصادی کشورها برای اندازه گیری متغیرهای کلان اقتصادی است که باعث افزایش سود برای بشریت می شود ، ضمن اطمینان از توسعه پایدار در همان زمان. پارامتر دیگر برای مطالعه نقش عملکرد مالی در سطح خرد اقتصادی و تأثیرات قیمت سهام در هنگام گزارش زیر اصول هیئت استاندارد حسابداری پایداری (SASB) است. سرانجام ، تجزیه و تحلیل اوراق بهادار تشکیل شده از صنایع آلاینده و غیر آلودگی و تأثیر آن بر خطر مالی شرکت ها نیز می تواند مورد مطالعه قرار گیرد. سرانجام ، این تحقیق همچنین یک تجزیه و تحلیل بخش و کشور را پیشنهاد می کند که می تواند به عنوان یک چارچوب مرجع برای شناسایی الگوهای خطر و عملکرد محیط زیست در کشورهای مورد مطالعه باشد.

کمک های نویسنده

مفهوم سازی ، A. F. G.-M. و M. D. P. R.-G. ؛CURATION DATA ، A. F. G.-M. ؛تجزیه و تحلیل رسمی ، A. F. G.-M. و E. P.-C. ؛تحقیقات ، E. P.-C. و M. D. P. R.-G. ؛روش شناسی ، A. F. G.-M. و E. P.-C. ؛نرم افزار ، A. F. G.-M. و M. D. P. R.-G. ؛نظارت ، A. F. G.-M. ، E. P.-C. ، و M. D. P. R.-G. ؛نوشتن-پیش نویس Original ، A. F. G.-M. و M. D. P. R.-G. ؛نوشتن-بررسی و ویرایش ، A. F. G.-M. و E. P.-C. همه نویسندگان نسخه منتشر شده نسخه خطی را خوانده و موافقت کرده اند.

منابع مالی

این تحقیق توسط صندوق توسعه منطقه ای اروپا ، اتحادیه اروپا "راهی برای ساختن اروپا" و شورای اقتصاد و زیرساخت ها ، دولت منطقه ای افراط ودورا (اسپانیا) ، شماره کمک مالی GR18128 تأمین شد.