مطالعه روش جدید در زمان واقعی را برای شناسایی حباب های سهام مانند GameStop نشان می دهد

مدل توسعه یافته توسط متخصص امور مالی نیکولا فوزاری از گزینه های سهام برای تعیین اینکه آیا سنبله در قیمت یک دارایی خاص منعکس کننده ارزش واقعی واقعی است یا فقط یک حباب است

اعتبار: گتی تصاویر

توسط پاتریک ارکولانو

/ منتشر شده در 16 مارس 2021

اگر می توان یک بورس سهام را به عنوان سیستم عصبی اقتصاد یک کشور دانست ، در این صورت تعداد کمی از موارد می تواند عصبی سیستم را به شکلی که حباب سهام می تواند تحریک کند. ماجراهای اخیر غلتکی از قیمت سهام GameStop یک مورد در نقطه است که اضطراب نه تنها در وال استریت بلکه در کاپیتول هیل ثبت می شود.

خطر افزایش شدید قیمت سهام تا حد زیادی در عدم دانستن اینکه واقعاً در مورد آن چیست ، نهفته است. آیا این افزایش براساس ارزش واقعی دارایی اساسی است؟یا آیا این فقط یک حباب چربی بزرگ است که به پاپ محدود می شود و باعث ایجاد آشفتگی اقتصادی می شود؟

در یک مقاله کار جدید ، استاد دانشیار دانشکده بازرگانی جانس هاپکینز کری و دو نویسنده ، روش جدیدی را برای تعیین-در زمان واقعی-پیشنهاد می کنند که آیا یک سنبله در قیمت سهام در واقع حباب است. آنها این روش را بر اساس گزینه های نوشته شده بر روی سهام در طول تجارت بنا کردند.

عنوان تصویر: نیکولا فوزاری

Fusari ، متخصص قیمت گذاری دارایی های نظری و تجربی ، در مورد مطالعه و یافته های آن در پرسش و پاسخ زیر بحث می کند. مقاله با عنوان "آزمایش برای حباب قیمت دارایی با استفاده از داده های گزینه ها" توسط Fusari ، Robert Jarrow از دانشگاه Coell و Sujan Lamichhane ، همکار فوق دکترا در امور مالی در دانشکده بازرگانی Johns Hopkins Carey نوشته شده است.

چه چیزی حباب سهام را تعریف می کند؟

این یک سؤال بسیار مهم است زیرا افراد مختلف ممکن است مفاهیم مختلفی درباره آنچه حباب را تشکیل می دهند ، داشته باشند. دیدگاه دانشگاهی تعریف حباب به عنوان تفاوت بین قیمت دارایی و ارزش اساسی آن است.

از این تعریف ، می توان در هنگام تلاش برای تشخیص حباب ، مشکل را در کجا قرار داد. در حالی که قیمت سهام چیزی است که می توانیم در بازار مشاهده کنیم و همه ما می توانیم با آن موافقت کنیم ، ما ارزش اساسی یک سهام را رعایت نمی کنیم. به این ترتیب ، هر روشی که برای شناسایی حباب ها استفاده می شود ، باید راهی برای برآورد ارزش اساسی سهام پیدا کند.

یک قیاس ، در یک زمینه متفاوت ، ممکن است به روشن شدن تمایز بین قیمت و ارزش اساسی کمک کند. این مثال از رابرت جارو ، یکی از نویسندگان مقاله به همراه سوژان لامیشان آمده است: یک قطعه از هنر مدرن را در نظر بگیرید. می توان از ارزش اساسی به عنوان قیمتی که ما مایل به پرداخت ارزش ذاتی آن هستیم ، فکر کنیم. آن را روی دیوار آویزان کنید و از دیدن آن لذت ببرید. با این حال ، اگر این هنر با امید به فروش مجدد آن در آینده با قیمت بالاتر ممکن است با ارزش اساسی متفاوت باشد.

به همین ترتیب ، ارزش اساسی یک سهام ، ارزشی است که ما از خرید و نگه داشتن سهام به طور نامحدود به دلیل بدست آوردن پرداخت سود سهام آینده خود دریافت می کنیم. به عبارت دیگر ، ارزش اساسی ارزش امروز جریان نقدی آینده سهام است (یعنی قیمت پرداخت شده در صورت داشتن دارایی به طور نامحدود پس از خرید). بنابراین ، حباب این ایده را نشان می دهد که سرمایه گذاران ممکن است سهام را خریداری کنند تا آن را به طور نامحدود نگه ندارند بلکه به این دلیل که امیدوارند بدون توجه به اصول شرکت ، آن را با قیمت بالاتر در آینده بفروشند.

آیا قبلاً روشی رایج برای شناسایی حباب های سهام وجود داشته است؟و چرا روش پیشنهادی شما - استفاده از گزینه های گزینه - بهبودی است؟

رویکردهای سنتی برای تشخیص حباب قیمت سهام به داده های تاریخی متکی هستند. از قیمت های گذشته برای برآورد ارزش اساسی یک دارایی استفاده می شود. سپس حباب با تفاوت (در صورت وجود) بین قیمت مشاهده شده در بازار و ارزش اساسی تخمین زده می شود. اشکال این رویکرد این است که برای تخمین حباب به قیمت های گذشته متکی است. با این حال ، حباب ها از نظر طبیعت اشیاء آینده نگر هستند ، زیرا به انتظارات سرمایه گذاران در مورد تکامل آینده قیمت سهام بستگی دارند. از این نظر ، قیمت های گذشته ممکن است ارتباط چندانی با قیمت های آینده نداشته باشد.

در حالی که قیمت سهام چیزی است که می توانیم در بازار مشاهده کنیم و همه ما می توانیم با آن موافقت کنیم ، ما ارزش اساسی یک سهام را رعایت نمی کنیم. به این ترتیب ، هر روشی که برای شناسایی حباب ها استفاده می شود ، باید راهی برای برآورد ارزش اساسی سهام پیدا کند.

نیکولا فوشاری

رویکرد ما متفاوت است زیرا سعی می کنیم حباب قیمت را در یک روز مشخص فقط با استفاده از داده های موجود در زمان واقعی، در همان روز شناسایی کنیم. ما این کار را با تمرکز بر قیمت گزینه های نوشته شده روی یک سهم، به جای قیمت خود سهام انجام می دهیم. اختیار معامله، اعم از خرید و فروش، قراردادهای مالی هستند که قیمت آنها مستقیماً به قیمت آتی سهام پایه بستگی دارد. به طور خاص، می توانیم به خرید یک اختیار خرید به عنوان یک شرط بر روی پتانسیل صعودی یک سهم و به خرید یک اختیار فروش به عنوان شرط بر روی نزولی سهام نگاه کنیم.

به عنوان مثال، اگر کسی معتقد است که قیمت گیم استاپ در آینده افزایش خواهد یافت، به جای خرید سهم گیم استاپ، می توان یک گزینه تماس در گیم استاپ خریداری کرد. برعکس، اگر کسی فکر می کند که قیمت GameStop در آینده کاهش می یابد، می تواند یک گزینه فروش بخرد. این معمولاً به این دلیل انجام می شود که گزینه ها ارزان تر، هرچند ریسک پذیرتر از خود سهام هستند. از این رو، با توجه به ماهیت آینده نگر آنها، گزینه ها ابزار طبیعی هستند، ما استدلال می کنیم که هنگام تلاش برای شناسایی و تعیین کمیت یک حباب (در صورت وجود) باید از آنها استفاده کرد. از آنجایی که بازار اختیار معامله به عنوان یک کل شاهد رشد فوق العاده ای در دهه گذشته بوده است، رویکرد ما مستقیماً از انتظاراتی که سرمایه گذاران از طریق معاملات خود در قیمت های اختیار تعبیه می کنند، استفاده می کند.

مزیت دیگر روش ما این است که چگونه ارزش بنیادی سهام را تخمین می زند. در رویکرد سنتی، ارزش بنیادی سهام باید به طور جداگانه برآورد شود. این با فرض یک مدل مالی خاص انجام می شود که معمولاً توافق کمی در مورد آن وجود دارد. از سوی دیگر، رویکرد ما مستقیماً از گزینه ها استفاده می کند، و این به ما اجازه می دهد تا به طور ضمنی ارزش بنیادی را بدون نیاز به محاسبه واقعی آن، حساب کنیم. این بر یک اشکال مهم رویکرد سنتی غلبه می کند، در نتیجه روش ما را به راحتی قابل اجرا می کند.

چرا تصمیم گرفتید در مقاله خود روی آمازون و فیس بوک تمرکز کنید؟

ما به دو دلیل روی آنها تمرکز کردیم. اولاً، هر دو شرکت دارای سهام و گزینه هایی با نقدشوندگی بالا هستند که در بین بسیاری از سرمایه گذاران علاقه بالایی دارند. این برای ما بسیار مهم است زیرا قیمت های گزینه قابل اعتماد تنها ورودی مورد نیاز برای اجرای روش ما هستند.

دوم، هر دو شرکت های فناوری هستند که قیمت های آنها از سال 2014 تا 2018 تقریباً دو برابر شده است، که دوره ای برای نمونه داده ای است که ما بررسی می کنیم. بنابراین، می خواستیم ببینیم که آیا چنین افزایش قیمتی در درجه اول ناشی از حباب است یا بر اساس مبانی شرکت توجیه شده است.

شواهد ما تا حد زیادی با این ایده سازگار است که روند کلی قیمت سهام (آمازون و فیس بوک) و شاخص های بازار (S& P 500 و NASDAQ) که ما تجزیه و تحلیل کرده ایم (به استثنای Gamestop) توسط اصول پایدار بودند. با این حال ، وقتی قیمت بازار به طور موقت از ارزش های اساسی منحرف شد ، قسمت های حباب کوتاه مدت پیدا کردیم. ما دریافتیم که این انحرافات به احتمال زیاد در هنگام فعالیت تجارت به ویژه زیاد و قبل از کسب اعلامیه ها (در موارد آمازون و فیس بوک) اتفاق می افتد.

آیا می توانید توضیح دهید که روش تخمین و آزمون آماری چگونه کار می کند؟

همانطور که قبلاً نیز اشاره کردم ، گزینه ها به سرمایه گذاران این امکان را می دهد تا در مورد قیمت آینده سهام شرط بندی کنند. حال اگر یک سهام تحت تأثیر حباب باشد ، به طور شهودی ممکن است انتظار داشته باشد که قیمت تماس و گزینه های قرار داده شده به نوعی تحت تأثیر آن باشد ، زیرا قیمت گزینه به قیمت آینده خود سهام بستگی دارد.

در واقع ، نظریه ما می گوید اگر سهام حباب داشته باشد ، قیمت تماس ها و نوشته شده بر روی آن سهام به روش های مختلف به حباب واکنش نشان می دهد. در حالی که قیمت Puts (که ما می توانیم از آن به عنوان ابزاری فکر کنیم که به سرمایه گذاران اجازه می دهد تا در کاهش قیمت سهام شرط بندی کنند) تحت تأثیر حباب قرار نگیرند ، قیمت تماس ها (که به سرمایه گذاران اجازه می دهد تا با افزایش احتمالی قیمت سهام شرط بندی کنند)توسط حباب باد می شوند. ما از این تأثیر دیفرانسیل حباب در تماس ها سوءاستفاده می کنیم و برای شناسایی و تخمین میزان حباب در قیمت سهام زیرین قرار می دهیم.

وقتی می گویید حباب ، مانند یکی از GameStop ، در زمان واقعی قابل تشخیص است ، منظورت دقیقاً از چه نوع بازه زمانی است؟آیا قبل از اینکه بتوانید اعلام کنید حباب در حال وقوع است ، باید حداقل مدت زمان سپری شود؟

ما معتقدیم که این قدرت رویکرد پیشنهادی ما را نشان می دهد. این یک قسمت از قیمت Run-up به عنوان حباب پس از واقعیت بسیار آسان است ، همانطور که در حباب Dot-Com اواخر دهه 1990 یا مورد اخیر GameStop. با نگاهی به حباب Dot-Com ، اکنون آشکار است که واقعاً یک حباب بود. با این حال ، وقتی در میان آنها هستیم ، همه چیز متفاوت به نظر می رسد. روش ما برای تشخیص حباب طراحی شده است بدون اینکه منتظر بماند تا حباب بماند ، و همانطور که قبلاً نیز ذکر شد ، بدون اینکه به داده های تاریخی اعتماد کنیم که ممکن است منعکس کننده ترین انتظارات سرمایه گذاران نباشد.

این همان کاری است که ما در مورد GameStop انجام داده ایم. به سادگی با استفاده از داده های گزینه موجود در ماه دسامبر ، روشهای ما وجود حباب قیمت قابل توجه در GameStop را که از نیمه دوم دسامبر شروع می شود ، حدود یک ماه قبل از شناخته شدن گسترده نشان می دهد. ما همچنین می دانیم که میزان آن حباب در طول ژانویه ، قبل از ترکیدن در 4 فوریه افزایش می یابد.

آیا حباب ها به طور معمول با یک نوع خاص از شرکت در ارتباط هستند؟

نظریه ما کلی است که مشخص نمی کند که آیا باید حباب های مرتبط با یک شرکت یا صنعت خاص را ببینیم. آنچه برای وجود حباب مهم است انگیزه فروش سرمایه گذاران است - یعنی انگیزه غالب که سرمایه گذاران را به سمت خرید یک دارایی سوق می دهد ، این است که آن را به طور موقت با هدف فروش مجدد آن برای قیمت بالاتر بدون مراقبت زیاد نگه دارید. درباره ارزش اساسی شرکت.

بنابراین ، اگر سرمایه گذاران نسبت به چشم انداز بنگاه های خاص بسیار خوش بین باشند ، ممکن است انتظار داشته باشیم که قسمت هایی از حباب ها را در سهام آنها مشاهده کنیم. و ما به طور کلی با توجه به پتانسیل درک شده آنها برای رشد عظیم ، چنین سرمایه گذار را برای شرکتهای بسیار جوان و شرکتهای فناوری مشاهده کرده ایم.

این تفسیر نیز تا حدودی توسط یافته های ما تأیید شده است. ما می دانیم که آمازون و فیس بوک در مقایسه با شاخص های بزرگ سهام مانند S& P500 و NASDAQ ، حباب های مکرر و بزرگ را نشان می دهند. از آنجا که شاخص های بزرگ شامل بسیاری از سهام است ، تأثیر حباب در چند سهام جداگانه می تواند با مخالفت با حرکت قیمت از سایر سهام ، کاهش یابد. در نتیجه ، ما انتظار داریم که حباب های کمتری و کمتری را مشاهده کنیم. با این حال ، حباب dot-com هنوز در حافظه ما تازه است ، بنابراین این تفسیر هر زمان که اکثریت زیادی از سهام دارای حباب باشند ، استثنائاتی دارد.

شما می گویید که روش جدید شما برای سیاست گذاران و سرمایه گذاران ارزش خواهد داشت. چطور؟

حباب برای سیاست گذاران و سرمایه گذاران نگران کننده است. بازارهای سرمایه ، مانند بازار سهام ، به وجوه کانال به فرصت های سرمایه گذاری با بالاترین ارزش کمک می کنند. با این حال ، وجود حباب ها می تواند حاکی از درجه ای از ناکارآمدی در بازارهای با عملکرد در غیر این صورت باشد زیرا حباب ها وقتی قیمت دارایی از ارزش اساسی آن منحرف می شود وجود دارد.

علاوه بر این ، حباب های گسترده قیمت می تواند باعث بی ثباتی مالی شود ، همانطور که در مورد فروپاشی حباب قیمت مسکن در ایالات متحده و بحران مالی متعاقب 2007-2009 نیز وجود داشت. بنابراین ، سیاست گذاران ممکن است علاقه مند به شناسایی حباب باشند. آنها ممکن است بخواهند در وهله اول از آن جلوگیری کنند ، یا ممکن است بخواهند اثرات آن را کاهش دهند ، در صورت وجود این کار.

برای سرمایه گذاران ، حباب مانند یک مسابقه روشن است: ما می دانیم که در نهایت مسابقه دست کسی را می سوزاند و توصیه می شود از این وضعیت جلوگیری شود. بنابراین ، توانایی شناسایی حباب در اوایل می تواند به سرمایه گذاران کمک کند تا تصمیمات بهتری را در هنگام انتخاب سهام در اوراق بهادار خود انتخاب کنند و به جلوگیری از خسارات بزرگ در آینده کمک کنند ، به ویژه هنگامی که قیمت ها احتمالاً از اصول شرکت ها جدا شوند.< SPAN> علاوه بر این ، حباب های گسترده قیمت می تواند باعث بی ثباتی مالی شود ، همانطور که در مورد فروپاشی حباب قیمت مسکن در ایالات متحده و بحران مالی متعاقب 2007-2009 نیز وجود داشت. بنابراین ، سیاست گذاران ممکن است علاقه مند به شناسایی حباب باشند. آنها ممکن است بخواهند در وهله اول از آن جلوگیری کنند ، یا ممکن است بخواهند اثرات آن را کاهش دهند ، در صورت وجود این کار.