چگونه قیمت سهام تحت تأثیر محل تجارت قرار می گیرد؟☆

ما جفت شرکتهای بزرگ و دوقلو سیامی را که سهام آنها در سراسر جهان معامله می شود ، بررسی می کنیم اما دارای زیستگاه های مختلف تجارت و مالکیت هستند. دوقلوها جریان نقدی خود را جمع می کنند ، بنابراین ، با بازارهای یکپارچه ، سهام دوقلو باید با هم حرکت کنند. با این حال ، به نظر می رسد که تفاوت بین قیمت سهام دوقلوی با بازارهایی که بیشترین معامله در آنها انجام می شود ، در ارتباط است ، یعنی وقتی بازاری که در آن معامله می شود نسبتاً شدید افزایش می یابد ، قیمت نسبی یک دوقلو افزایش می یابد. ما چندین توضیح در مورد این پدیده از جمله: استفاده اختیاری از درآمد سود سهام توسط شرکت های والدین: تفاوت در هزینه های والدین ؛حق رای؛نوسانات ارزی ؛مسائل مربوط به زمان و تاریخ تاریخ سهام ؛و ناهمگونی سرمایه گذار ناشی از مالیات. فقط فرضیه آخر می تواند برخی از حقایق تجربی را توضیح دهد. ما حدس می زنیم که: (الف) شوکهای احساساتی خاص کشور ممکن است بر شدت سهم تأثیر بگذارد ، (ب) سرمایه گذاران منطقی هستند ، اما بازارها توسط اصطکاک های غیر از هزینه معاملات بین المللی ، مانند مشکلات آژانس تقسیم می شوند.

معرفی

الگوی مالی کلاسیک پیش بینی می کند که قیمت دارایی از محل تجارت آن بی تأثیر است. اگر بازارهای مالی بین المللی کاملاً یکپارچه باشند ، مجموعه ای از جریان های نقدی خطرناک هنگام توزیع مجدد تجارت در بازارها و سرمایه گذاران ، دارای همان ارزش و ویژگی های ریسک هستند.

در این مقاله نمونه ای واضح و واضح ارائه شده است که در آن به نظر می رسد موقعیت تجارت و مالکیت بر قیمت ها تأثیر می گذارد. ما نشان می دهیم که قیمت سهام سه نفر از بزرگترین و نقدی ترین شرکت های چند ملیتی در جهان به شدت تحت تأثیر عوامل محلی قرار دارد. به طور خاص ، ما آزمایش می کنیم که آیا مکان با بررسی سهام شرکت های "سیامی-دوتایی" یا جفت شرکت هایی که منشور آنها تقسیم جریان نقدی سهام فعلی و آینده را برای هر دوقلو برطرف می کند ، اهمیت دارد. دوقلوها هر یک سهام خاص خود را دارند و دارای زیستگاه تجاری متمایز خود هستند. ما سه نمونه از دوقلوهای سیامی را مورد بررسی قرار می دهیم: حمل و نقل و معاملات سلطنتی هلندی هلندی و پوسته ، PLC ؛Unilever N. V. و Unilever plc ؛و SmithKline Beecham. از نظر ارزش ، منشور دوقلو دلالت بر این دارد که قیمت سهام دوقلوها باید در قفل ، به نسبت داده شده توسط تقسیم متناسب جریان های نقدی حرکت کند. با کمال تعجب ، قیمت سهام دوقلوها به این شیوه رفتار نمی کنند. Rosenthal and Young (1990) نشان می دهد که قیمت سهام سلطنتی هلندی-پوسته و یونیلور N. V./PLC انحرافات مداوم و بسیار چشمگیر از نسبت جریان های نقدی تعدیل شده را نشان می دهد. به این کار ، ما اضافه می کنیم که قیمت سهام Smithkline Beecham انواع مشابهی از انحرافات را نشان می دهد.

سهم اصلی این مقاله نشان دادن این است که قیمت نسبی سهام دوقلو با شاخص های نسبی بازار سهام کشورهایی که سهام دوقلوها به طور فعال معامله می شوند ، بسیار مرتبط است. به عنوان مثال ، هنگامی که بازار ایالات متحده نسبت به بازار ایالات متحده آمریکا حرکت می کند ، قیمت رویال هلندی (که نسبتاً بیشتر در نیویورک معامله می شود) نسبت به قیمت پوسته دوقلوی خود (که نسبتاً بیشتر در لندن معامله می شود) افزایش می یابد. به همین ترتیب ، هنگامی که دلار از پوند قدردانی می کند ، قیمت هلندی سلطنتی نسبت به پوسته افزایش می یابد. ما تعدادی از توضیحات بالقوه آشکار را برای این رفتار در نظر می گیریم ، اما می دانیم که هیچکدام قادر به توضیح کامل آن نیستند.

یک نوع پدیده مشابه با بودجه کشور بسته ، که در بازارهای نوظهور سرمایه گذاری می کنند اما با صدور سهام در بازارهای توسعه یافته سرمایه گذاری می شود. به خوبی شناخته شده است که قیمت این سهام با ارزش دارایی خالص اوراق بهادار صندوق متفاوت است. به طور خاص ، به نظر می رسد که قیمت سهام صندوق بسته به شدت با بازار سهام که در آن تجارت می کنند ، بیشتر می شود ، در حالی که ارزش دارایی خالص با بازارهای سهام محلی خود به شدت بیشتر می شود. 1

ما معتقدیم که سهام سمی ما به دلایل مختلف نمونه ای واضح تر از "تقاضای اضافی" را ارائه می دهد. اول ، دوقلوهای مورد بررسی ما از بزرگترین و مایع ترین سهام در جهان هستند. در مقابل ، صندوق های بسته (و بسیاری از سهام آنها در اختیار دارند) نسبتاً غیرقانونی هستند ، بنابراین قیمت آنها به اندازه "تمیز" نیست. دوم ، سهام دوقلو سیامی ما ادعاهای دقیقاً همان جریان نقدی اساسی را نشان می دهد. از طرف دیگر ، سهام بسته بندی شده نه تنها به سبد سهام خارجی ، بلکه به استراتژی معاملاتی پویا و به دنبال آن مدیران صندوق است. تفاوت بین قیمت سهم صندوق و ارزش دارایی خالص ممکن است با ارزش درک شده این استراتژی توضیح داده شود. سوم ، داوری بین سهام صندوق بسته و دارایی های خالص پرهزینه یا حتی ممنوع است. 2 در واقع ، با این امکان که سرمایه گذاران بتوانند اوراق بهادار خود را بهتر بین المللی کنند ، وجوه و صندوق های بسته بندی شده ، سودهای صندوق های بسته را به دست می آورند ، بنابراین وجوه تمایل دارند که در جایی که موانع سرمایه گذاری نسبتاً زیاد باشد ، باز شود. در مقابل ، سهام دوقلوهای ما به راحتی می توانند به صورت داوری باشند. آنها در بورس سهام عمده جهانی تجارت می کنند ، و سهام دوقلوها هر دو توسط بسیاری از سرمایه گذاران می توانند به صورت محلی خریداری شوند. به عنوان مثال ، یک سرمایه گذار ایالات متحده (هلندی) می تواند رویال هلندی و شل را در نیویورک (آمستردام) خریداری کند. در نتیجه ، هزینه های اضافی و مزایای اطلاعاتی که معمولاً با تجارت مرزی همراه است ، نمی تواند برای توضیح نتایج ما استفاده شود. 3

چه منبع تقسیم بندی بین المللی می تواند یافته های ما را توضیح دهد؟یک فرضیه ، که در زیر آن مورد بحث قرار می گیریم ، مربوط به قوانین مالیاتی مرزی است. پرداخت مالیات بر سود سهام در کشورها و مشتری های سرمایه گذار متفاوت است. با این حال ، در بیشتر موارد ، مالیات های نگهدارنده برای هر سرمایه گذار معین برای سهام هر جفت دوقلو یکسان است. بنابراین ، در حالی که مفید است ، داستانهای محور مالیات نمی توانند به طور کامل برای یافته های ما حساب کنند.

دومین منبع احتمالی تقسیم بندی ، سر و صدای خاص کشور است. فرض کنید که یک شوک سر و صدا ، مثلاً سهام ایالات متحده ، به طور نامتناسب بر دوقلو که نسبتاً بیشتر در نیویورک تجارت می کند ، تأثیر می گذارد. به عبارت دیگر ، سهام هایی که با فعال تر در بازار محلی تجارت می کنند نسبت به شوک های سر و صدای محلی حساس تر و نسبت به شوک های سر و صدای خارجی حساسیت کمتری دارند. این داستان پیامدهای جالبی دارد: مؤلفه حرکات بازار که با تغییر در قیمت های نسبی دوقلو توضیح داده می شود ، احتمالاً سر و صدا خواهد بود. نابرابری های قیمت دوقلوی ، که به راحتی قابل مشاهده هستند ، بنابراین ممکن است در مورد شوک های سر و صدای بازار ، که به طور مستقیم قابل مشاهده نیستند ، آموزنده باشد.

سرانجام ، الگوهای محاصره ای که ما مشاهده می کنیم ممکن است ناشی از اصطکاک نهادی باشد که شامل ناکارآمدی اطلاعاتی و قراردادی است. اصولگرایان باید نمایندگانی را که از طرف خود سرمایه گذاری می کنند کنترل کنند. برای انجام این کار ، ممکن است بهینه باشد که اختیارات اختیاری نمایندگان را به سختی تعریف کنیم یا قراردادهایی بنویسید که مشوق هایی را برای نمایندگان فراهم می کند تا اختیار را محدود کنند. در نتیجه ، مدیران صندوق سهام ممکن است برای سرمایه گذاری در سهام ایالات متحده یا بین المللی محدود شوند ، یا ممکن است در برابر یک شاخص گسترده پذیرفته شده مانند S& P 500 (که شامل سلطنتی هلندی و یونیلور N. V.) یا شاخص Allshare Financial Times (Financial Times (Financial Times) است ، معیار شوند. که شامل Shell و Unilever PLC) ، حتی اگر این شاخص ویژگی های ریسک/بازگشت بهینه را نشان ندهد. همه موارد دیگر ، این ترتیبات می تواند تعصب نسبت به سهام خاص و به دور از دیگران ایجاد کند ، اما با توجه به اطلاعات و مشکلات نمایندگی در سرمایه گذاری ، این ترتیب می تواند بهینه باشد.

بقیه این مقاله به شرح زیر سازماندهی شده است. بخش 2 به طور خلاصه ساختار سازمانی دوقلوها را شرح می دهد. بخش 3 تست های ما در مورد جمع و ادغام دیفرانسیل های دوقلوی قیمت را ارائه می دهد. بخش 4 در مورد داده ها بحث می کند. بخش 5 یافته های ما را در مورد Comovement ارائه می دهد. بخش 6 چندین توضیح احتمالی برای نتایج را مورد بحث قرار می دهد. بخش 7 نتیجه گیری را ارائه می دهد.

قطعه قطعه

حمل و نقل و تجارت پوسته سلطنتی هلندی و پوسته ، PLC

رویال هلندی و شل به ترتیب به طور مستقل در هلند و انگلیس گنجانیده شده اند. این ساختار "از اتحاد 1907" بین حمل و نقل سلطنتی هلندی و پوسته رشد کرده است که توسط این دو شرکت موافقت کرده اند که منافع خود را بر اساس 60: 40 ادغام کنند در حالی که نهادهای جداگانه و مجزا باقی مانده اند (Royal Dutch 20 F ، 1994 ، ص 1). کلیه مجموعه های جریان نقدی ، تعدیل ملاحظات مالیاتی شرکت ها و حقوق کنترل ، به طور موثری به نسبت 60: 40 تقسیم می شود.

فرضیه ها و آزمایشات تجربی

فرضیه تهی ما این است که قیمت های دوقلوی نسبی باید با همه چیز ارتباط نداشته باشند. فرضیه جایگزین ما این است که بازارها تقسیم می شوند ، به طوری که شوک های نسبی بازار حرکات را در دیفرانسیل قیمت توضیح می دهند. به طور خاص ، ما فرض می کنیم که سهام هایی که به شدت در یک بازار خاص معامله می شوند ، با بازده و ارز آن بازار بیش از حد ارتباط برقرار می کنند.

برای اندازه گیری ارتباط نسبی قیمت های دوقل

داده ها

قیمت سهام اروپا برای Shell و Unilever PLC از بورس اوراق بهادار لندن گرفته شده است ، در حالی که قیمت های هلندی و یونیلور N. V. از بورس آمستردام است.

مشخصات جایگزین

جدول 2 ، جدول 3 ، جدول 4 تخمین گزارش از معادله.(1) به ترتیب برای رویال هلندی/شل ، یونیلور N. V./PLC و Smithkline Beecham.

توضیح در مورد قیمت های نسبی و شاخص های بازار

در این بخش ما چندین توضیح بالقوه در مورد انحراف قیمت و محاصره آنها با شاخص های بازار را مورد تجزیه و تحلیل قرار می دهیم. به منظور حفظ فضا ، ما روی بزرگترین جفت دوقلوی ، Royal Dutch/Shell تمرکز می کنیم ، اگرچه نتایج مشابه برای هر سه جفت دوقلوی به دست می آید. در حالی که هر توضیح می تواند منبع لغزش بین قیمت های نسبی باشد ، به نظر می رسد که هیچ کس نمی تواند بخش معنی داری از دیفرانسیل های قیمت یا الگوهای جمع آوری را توضیح دهد.

نتیجه گیری

در این مقاله شواهدی ارائه شده است که نشان می دهد قیمت سهام تحت تأثیر محل تجارت است. این نشان می دهد که سهام دوقلو ، که دارای جریان های نقدی تقریباً یکسان هستند ، بیشتر شبیه بازارهایی هستند که در آنجا با شدت بیشتر از آنچه که باید تجارت می کنند ، حرکت می کنند. محاصره بین دیفرانسیل قیمت و شاخص های بازار در مدت زمان طولانی و همچنین افق های کوتاه وجود دارد. بنابراین به نظر می رسد موقعیت تجارت برای قیمت گذاری اهمیت دارد.

مطالعه ما سه منبع احتمالی تقسیم بندی را نشان می دهد. منبع اول سرمایه گذار ناشی از مالیات است