آیا شرکت ها وقتی بازارها مایع تر می شوند ، سهام بیشتری صادر می کنند؟

با استفاده از داده های سه ماهه در مورد پیشنهادات عمومی اولیه (IPO) و پیشنهادات سهام فصلی (SEO) برای 37 کشور از سال 1995 تا 2014 ، ما نشان می دهیم که تغییرات در صدور سهام با تغییرات تاخیر در نقدینگی در بورس سهام محلی مرتبط است. این رابطه از نظر اقتصادی به عنوان رابطه شناخته شده بین صدور سهام و بازده سهام عقب مانده از نظر اقتصادی قابل توجه است. این امر از گنجاندن پروکسی ها برای زمان بندی بازار ، شرایط بازار سرمایه ، چشم انداز رشد ، اطلاعات نامتقارن و احساسات سرمایه گذار جان سالم به در می برد. تغییرات نقدینگی برای صدور شرکتهای دارای فشارهای مالی بیشتر و بنگاههای اقتصادی در کشورهای کمتر از نظر اقتصادی از اهمیت کمتری برخوردار است.

معرفی

ادبیات بزرگی وجود دارد که نشان می دهد نقدینگی کل سهام سهام در طول زمان در کشورها تغییر می کند (به عنوان مثال ، Chordia et al. ، 2005 ، Lesmond ، 2005). نقدینگی بیشتر در بورس سهام به این معنی است که فروش سهام بدون تأثیرگذاری بر قیمت آنها آسان تر است. بنابراین ما انتظار داریم که افزایش نقدینگی بازار سهام باید با افزایش صدور سهام همراه باشد. در این مقاله ، ما این فرضیه را با استفاده از نمونه ای از 37 کشور از سال 1995 تا 2014 بررسی می کنیم. ما از این فرضیه حمایت جدی می یابیم که صدور سهام پس از بهبود نقدینگی بازار سهام افزایش می یابد.

به عنوان سهام یک شرکت در یک بازار کمتر نقدینگی تجارت می کند ، به سرمایه گذاران برای جذب این سهام باید تخفیف بیشتری داده شود. بنابراین ما انتظار داریم که صدور سهام برای سهامداران موجود هزینه بیشتری داشته باشد وقتی که سهام یک شرکت کمتر مایع باشد زیرا افزایش عرضه سهام تأثیر قیمت بیشتری دارد. از آنجا که صدور پرهزینه تر می شود ، از بنگاهها انتظار می رود که سهام کمتری را صادر کنند ، همه چیز دیگر برابر است. نقدینگی سهام مشترک یک شرکت می تواند بدتر شود زیرا نقدینگی کل بدتر می شود یا به دلیل شوک های احمقانه. شوکهای نقدینگی ایدیوسنکراتیک می تواند در اثر شوک ها به ویژگی های شرکت مشاهده شده یا بدون نظارت ایجاد شود ، بنابراین شناسایی تأثیر نقدینگی بر خلاف تأثیر شوک ها بر عواملی که بر نقدینگی و سایر خصوصیات شرکت تأثیر می گذارد ، دشوار است. به عنوان مثال ، اطلاعات منفی در مورد یک شرکت می تواند عدم تقارن اطلاعات را افزایش دهد ، که باعث کاهش نقدینگی می شود. از آنجا که انتظار می رود افزایش عدم تقارن اطلاعات برای صدور سهام برای یک شرکت گرانتر شود ، شناسایی اثر نقدینگی در صدور سهام در هنگام تغییر نقدینگی به دلیل عدم تقارن اطلاعات چالش برانگیز است. یک عامل پیچیده دیگر این است که بیشتر بنگاه های انفرادی به ندرت سهام خود را صادر می کنند ، بنابراین آزمایشات در سطح شرکت بعید به نظر می رسد قدرت زیادی داشته باشد.

در این مقاله ، ما مسئله شناسایی را در ارزیابی نقش نقدینگی در تصمیم صدور با تمرکز بر صدور سهام در سطح کشور و با بررسی رابطه بین تغییرات در صدور سهام کل و تغییر در نقدینگی جمع می کنیم. نقدینگی کل می تواند بر تصمیم یک شرکت برای صدور عدالت تأثیر بگذارد زیرا عوامل متداول قوی در نقدینگی وجود دارد (به عنوان مثال ، Chordia و همکاران ، 2000) و به دلیل نقدینگی کل می تواند برای ظرفیت عمومی بازار برای جذب سهام جدید پروکسی شود. یک مزیت اضافی از مطالعه رابطه بین تغییرات در صدور سهام و تغییر نقدینگی در سطح کشور به جای سطح شرکت این است که علیت معکوس به مراتب کمتر از نگرانی است ، زیرا موضوعات جدید تمایل به بخش کوچکی از بازار کلی دارندبشر

مانند مقالات قبلی که در مورد صدور سهام در سطح جهان تحقیق می کنند ، مانند هندرسون و همکاران.(2006) و کیم و ویسباخ (2008) ، ما داده های مربوط به سهام را از شرکت داده های اوراق بهادار (SDC) به دست می آوریم و هر دو پیشنهاد عمومی اولیه (IPO) و پیشنهادات سهام فصلی (SEO) را در بر می گیریم. مجموعه داده ما دارای 2،901 چهارم کشور است. اندازه گیری صدور سهام عدالت که ما روی آن تمرکز می کنیم ، تعداد مسائل مربوط به سهام (IPO و/یا SEO) توسط کشور در یک سه ماهه معین است. ما از پروکسی تأثیر قیمت Amihud (2002) (تخمین زده می شود سه ماهه برای هر کشور بر اساس داده های سطح سهام روزانه) به عنوان اندازه گیری اصلی نقدینگی ما استفاده می کنیم. از آنجا که نه تعداد مسائل و نه نقدینگی کل یک متغیر ثابت است ، ما اولین اختلافات را انجام می دهیم و رگرسیون تغییرات در صدور سهام را در مورد تغییرات نقدینگی انجام می دهیم. ما هر یک از متغیرهای سطح کشور را بر اساس کشور انجام می دهیم و استاندارد می کنیم ، که باعث افزایش مقایسه در کشورها می شود. رفتار همچنین از اثرات ثابت کشور مراقبت می کند ، که از زمان مطالعات اخیر می تواند مهم باشد (به عنوان مثال ، Doidge و همکاران ، 2013 ، کیم و ویسباخ ، 2008 ، مک لین و همکاران ، 2011) توجه داشته باشید که کشورها در امتداد بسیاری از ابعاد متفاوت هستند که بر صدور سهام تأثیر می گذارندبشرهمه رگرسیون های ما از داده های سه ماهه استفاده می کنند و شامل جلوه های ثابت زمان هستند.

هنگامی که ما تغییرات در صدور سهام بر روی سرب ، معاصر و تغییرات در نقدینگی را رعایت می کنیم ، می فهمیم که در حالی که ضریب تغییرات نقدینگی سرب معنی دار نیست ، تغییرات نقدینگی معاصر و همچنین سه تغییر نقدینگی عقب مانده ، دارای مثبت و مثبت هستند. ضریب قابل توجه. بر اساس سه ضرایب عقب مانده ، یک شوک انحراف استاندارد 1 به نقدینگی با یک شوک تجمعی انحراف معیار اقتصادی از نظر اقتصادی 0. 14 در صدور سهام در سه چهارم بعدی همراه است. از آنجا که یک ادبیات بزرگ نشان می دهد که نقدینگی و بازده بازار مرتبط هستند (به عنوان مثال ، Amihud and Mendelson ، 1986 ، Amihud et al. ، 2015) ، آزمایش های ما نیز شامل این متغیرها در کنار هم هستند. انجام این کار از اهمیت ویژه ای برخوردار است زیرا از بازده بازار برای توضیح تنوع در صدور سهام توسط بسیاری از مطالعات استفاده می شود (به عنوان مثال ، هندرسون و همکاران ، 2006 ، هوانگ و ریتر ، 2016) و اغلب به عنوان یک پروکسی برای زمان بندی بازار تعبیر می شوند. ما ضرایب مثبت و معناداری را برای سه بازده بازار و همچنین سه بازده بازار معنادار می یابیم. این ضرایب نشان می دهد که یک شوک انحراف استاندارد 1 به بازده با یک شوک تجمعی انحراف معیار 0. 13 برای صدور در سه چهارم بعدی همراه است. نه تنها رابطه بین تغییرات نقدینگی و تغییر در صدور سهام از نظر اقتصادی و آماری معنی دار است وقتی که ما اجازه می دهیم بین تغییرات در صدور سهام و بازده سهام رابطه برقرار کنیم ، بلکه اهمیت اقتصادی ضرایب نقدینگی به اندازه اهمیت اقتصادی ضرایب استدر بازده بازار

پس از اینكه ثابت كردیم كه تغییرات در صدور سهام با تغییرات نقدینگی ارتباط مثبت دارد ، ما بررسی می كنیم كه آیا این رابطه را می توان با متغیرهای شناخته شده با نقدینگی كلی كه می تواند بر صدور سهام به تنهایی تأثیر بگذارد ، توضیح دهیم. به عنوان مثال ، مطالعات ایالات متحده پیش بینی صدور سهام فصلی کل (به عنوان مثال ، چو و همکاران ، 1993) و نرخ کل که شرکت ها در آن عمومی می شوند (به عنوان مثال ، Lowry ، 2003) نشان می دهد که صدور سهام تحت تأثیر وضعیت بازارهای سرمایه و کل استفعالیت اقتصادی ، که متغیرهایی هستند که به نقدینگی نیز مربوط می شوند.

بنابراین اولین باتری آزمایشات ما برای شرایط عمومی بازار سرمایه ، مانند نوسانات بازار ، گردش مالی و ریسک نقدینگی ، کنترل می کند. در حال حاضر از ادبیات مشخص شده است که صدور سهام کل در هنگام افزایش نوسانات بازار کمتر است (به عنوان مثال ، شیل ، 2004). در حالی که ما ضریب منفی نوسانات بازار را در رگرسیون خود می یابیم ، ضریب آن ناچیز است و ورود آن بر مجموع ضرایب در متغیرهای نقدینگی تأثیر نمی گذارد. به همین ترتیب ، گردش مالی بازار با صدور سهام منفی است ، اما گنجاندن گردش مالی بازار در رگرسیون هیچ تاثیری در جمع ضرایب نقدینگی ندارد. ما هیچ مدرکی پیدا نمی کنیم که صدور سهام مربوط به ریسک نقدینگی تاخیر باشد ، اما مربوط به خطر نقدینگی سرب است. بنابراین شواهد ما با شرکتها ریسک نقدینگی زمان بندی سازگار است ، اما افزودن خطر نقدینگی هیچ تاثیری بر ضرایب تغییرات نقدینگی ندارد.

از آنجا که حداقل Amihud و Mendelson (1986) ، مشخص شده است که نقدینگی مربوط به ارزیابی است. به طور خاص ، نقدینگی بالاتر با نرخ تخفیف پایین تر و ارزیابی بالاتر همراه است. از این رو نتیجه می گیرد که یک کانال که از طریق آن نقدینگی می تواند بر صدور تأثیر بگذارد کانال ارزیابی است. ما می خواهیم ثابت کنیم که نقدینگی به طور جداگانه از کانال ارزیابی تأثیر می گذارد. به عبارت دیگر ، ما می خواهیم نشان دهیم که یک کانال فشار قیمت از تأثیر نقدینگی وجود دارد. رویکرد ما کنترل اقدامات ارزشیابی سرب ، معاصر و عقب مانده است. رگرسیون معیار ما در حال حاضر به عنوان پروکسی برای زمان بندی بازار ، بازده سرب ، معاصر و عقب مانده را کنترل می کند. در مرحله بعد ، ما علاوه بر این تعدادی از پروکسی مستقیم برای سطح ارزیابی بازار را در بر می گیریم. Market to Book در مطالعات مربوط به زمان بندی بازار استفاده می شود (به عنوان مثال ، Loughran and Ritter ، 1995 ، Loughran and Ritter ، 1997 ، Baker and Wurgler ، 2002 ، DeAngelo et al. ، 2010). شواهدی وجود دارد که نشان می دهد بنگاه های نقدینگی بیشتری در ایالات متحده نسبت به کتاب بازار بالاتری دارند (Fang et al. ، 2009). پس از کنترل نقدینگی و بازده بازار ، می فهمیم که ضرایب موجود در بازار معاصر و عقب مانده به کتاب قابل توجه نیست. با این حال ، ضریب رهبری بازار به کتاب مثبت و معنادار است. افزودن بازار برای رزرو به رگرسیون ما ، استنتاج های ما را بدون تغییر می گذارد. علاوه بر این متغیرهای دیگر که شرایط بازار را ضبط می کنند ، استنتاج ما را در مورد تأثیر نقدینگی بازار تغییر نمی دهد.

تحقیقات اخیر نشان می دهد که نقدینگی پیش بینی کننده فعالیت اقتصادی است (به عنوان مثال ، نس و همکاران ، 2011). از آنجا که حداقل میلر (1963) ، فعالیت اقتصادی ضعیف با صدور سهام کمتری همراه بوده است. ما می دانیم که وقتی ما برای سطوح آینده فعالیت اقتصادی ، پروکسی ها را کنترل می کنیم ، ضرایب اقدامات نقدینگی از نظر اقتصادی و آماری معنی دار باقی می مانند.

سپس به آزمایشاتی می پردازیم که مستقیماً بر ماهیت مکانیسم که رابطه بین نقدینگی و صدور عدالت را توضیح می دهد ، تمرکز می کنند. برای شرکت ها ، صدور سهام دارای هزینه و مزایا است. اگر آنها معتقدند در آینده در مقایسه با بنگاه هایی که ممکن است قادر به پرداخت صورتحساب خود بدون بودجه جدید نباشند ، می توانند راحت تر یک مسئله سهام را به تعویق بیندازند. هوانگ و ریتر (2016) دریافتند که نیازهای فوری نقدی "پیش بینی کننده اصلی برای صدور بدهی خالص و پیش بینی کننده مهم برای صدور سهام خالص است."آنها بنگاه هایی با سودآوری پایین و اهرم بالا را بنگاه هایی می دانند که انتخابی ندارند بلکه برای صدور سهام عدالت دارند. وقتی بنگاهها را به کسانی که دارای بازده مثبت دارایی (ROA) و کسانی هستند که ROA منفی دارند ، جدا می کنیم ، انتظار داریم شرکت هایی با ROA منفی تحت تأثیر تغییرات نقدینگی قرار بگیرند زیرا احتمالاً نیازهای نقدی فوری بیشتری دارند و صدور آن بسیار دشوارتر استبدهی. ما می دانیم که این مورد است.

ما همچنین بررسی می کنیم که آیا رابطه بین تغییرات در صدور سهام و تغییر نقدینگی در سراسر کشورها و در طول زمان متفاوت است. کشورها در سهولت که شرکت ها می توانند سهام خود را صادر کنند متفاوت هستند. ما انتظار داریم که شرکت های کشورهای توسعه یافته تر بتوانند نسبت به تغییرات نقدینگی بهتر واکنش نشان دهند. ما می دانیم که این مورد است. یک نگرانی آشکار این است که نتایج ما می تواند ناشی از بحران مالی باشد. هنگامی که دوره 2008-2011 را از نمونه خود حذف می کنیم ، دوره ای که شامل اوج بحران حاکمیت اروپا و همچنین آنچه اغلب به عنوان بحران اعتباری گفته می شود ، نتایج ما مشابه است.

مقاله ما به چندین ادبیات کمک می کند. سهم اصلی ما در ادبیات صدور سهام است. ما می دانیم که نقدینگی تعیین کننده مهم صدور سهام در سراسر جهان است. گرچه بخش اعظم ادبیات اخیر در مورد صدور سهام بر انگیزه های زمان بندی بازار برای صدور سهام متمرکز شده است ، ما نشان می دهیم که اهمیت اقتصادی نقدینگی به عنوان تعیین کننده صدور سهام از اهمیت اقتصادی متغیرهایی که پروکسی برای زمان بندی بازار است ، از همان اندازه است. ادبیات در حال رشد اخیر بر تعامل بین نقدینگی بازار و نقدینگی بودجه ، به دنبال کار Brunnermeier و Pedersen (2009) تأکید دارد. ادبیات تجربی در مورد این تعامل بر مؤسسات مالی متمرکز شده است. نتایج این مقاله حاکی از آن است که نقدینگی بازار به طور کلی بر نقدینگی بودجه تأثیر می گذارد.

ادبیات بزرگی وجود دارد که بر اساس یافته ها در هریس و گورل (1986) و شلیفر (1986) ایجاد می شود که قیمت سهام یک شرکت هنگام افزایش تقاضا به دلیل اضافه شدن به شاخص سهام مانند S& P 500 افزایش می یابد. با دسترسی به داده های مربوط به منحنی های تقاضا برای سهام ، دریافت که منحنی های تقاضا شیب نزولی است (به عنوان مثال ، باگول ، 1992 ، کندل و همکاران ، 1999). اگر منحنی های تقاضا برای سهام کاملاً الاستیک بود ، ما انتظار نداریم بین تغییرات صدور سهام و تغییر نقدینگی رابطه برقرار کنیم. Braun and Larrain (2009) با نشان دادن اینکه IPO های بزرگ در بازارهای نوظهور دارای تأثیر قیمت نامطلوب دائمی بر روی سهام همبسته هستند ، شواهد متقاطع در مورد تأثیر صدور بزرگ را ارائه می دهند. ما با ارائه شواهدی که نشان می دهد منحنی های تقاضای شیب دار به سمت پایین می توانند بر صدور سهام بر روی این ادبیات نقش داشته باشند ، در این ادبیات مشارکت می کنیم.

چندین مقاله بررسی می کند که چگونه نقدینگی سهام بر برخی جنبه های روند صدور سهام تأثیر می گذارد. به طور خاص ، باتلر و همکاران.(2005) نشان می دهد كه كارشناسان در هنگام كمتر نقدینگی ، هزینه های بیشتری را شارژ می كنند ، و گائو و ریتر (2010) نشان می دهند كه كارشناسان از طریق فعالیت های بازاریابی خود بر شیب عملکرد تقاضا برای سهام تأثیر می گذارند. مقاله ما با نشان دادن اینکه نقدینگی کل با صدور امنیتی رابطه قدرتمندی دارد ، به آن ادبیات می افزاید.

سرانجام ، ادبیات بزرگی در مورد نقش نقدینگی در قیمت گذاری دارایی های مالی وجود دارد. در این مقاله ، ما شواهدی را ارائه می دهیم که با این دیدگاه که نقش نقدینگی فراتر از مرزهای بازارهای مالی گسترش می یابد ، و تأثیر گسترده ای بر سیاست های مالی شرکت ها دارد. در حالی که Fang و همکاران.(2009) و لیپسون و فانی (2009) نشان می دهند که نقدینگی سهام مربوط به ساختار سرمایه یک شرکت است ، چنین یافته ای لزوماً به معنای این نیست که بنگاه ها در بازارهای مایع بیشتر سهام خود را صادر می کنند. بنابراین سهم ما به درک یک مکانیسم کمک می کند که به موجب آن بیشتر شرکتهای مایع از اهرم کمتری برخوردار باشند ، یعنی اینکه نقدینگی بالاتر باعث می شود صدور سهام کم هزینه تر شود.

قطعه قطعه

داده های صدور

ما داده های صدور سهام را از SDC بدست می آوریم. ما همه موضوعات عمومی را که بین سالهای 1995 تا 2014 در 37 کشور توسعه یافته و در حال توسعه در نمونه ما اتفاق می افتد ، انتخاب می کنیم. 1 ما نمونه خود را در سال 1995 شروع می کنیم زیرا داده های صدور در SDC برای تعدادی از کشورها قبل از سال 1995 پراکنده است.

آیا نقدینگی به توضیح تغییر زمان در صدور سهام کمک می کند؟

در جدول 2 نتایج رگرسیون پانل تغییرات در صدور سهام در تغییرات نقدینگی ، بازده بازار و تغییرات صدور عقب مانده نشان داده شده است. تغییر در صدور سهام ، تغییر سه ماهه در متغیر شمارش سهام عدالت ، یعنی تعداد IPO و SEO است. نیازی به شامل اثرات ثابت کشور نیست زیرا همه متغیرها مورد استفاده قرار می گیرند. برای محافظه کار بودن ، ما اثرات ثابت چهارم را در بر می گیریم-برای هر یک از سه ماهه سال ، به یک آدمک تبدیل می شود (بر خلاف چهار سه ماهه

آیا رابطه بین نقدینگی و صدور سهام به دلیل سایر عوامل است؟

نتایج در بخش قبلی نشان می دهد که صدور سهام حتی پس از کنترل بازده بازار ، با نقدینگی مرتبط است. به خوبی شناخته شده است که نقدینگی مربوط به شرایط بازار مالی و همچنین به شرایط کلان اقتصادی است (به عنوان مثال Chordia et al. ، 2001 ، Chordia et al. ، 2005 ، Næs et al. ، 2011) و شرایط بازار مالی و شرایط کلان اقتصادی استمربوط به صدور سهام (به عنوان مثال ، Lowry ، 2003). از این رو ، این ممکن است متغیرهای نقدینگی ما باشد

عوامل تعیین کننده رابطه بین صدور سهام و تغییر نقدینگی

در این بخش ، ما عوامل تعیین کننده رابطه بین تغییرات صدور سهام و تغییرات نقدینگی را با بررسی چگونگی تفاوت این رابطه در کشورها ، انواع شرکت و مسئله ، زمان و نوع شوک های نقدینگی بررسی می کنیم. ما همچنین بررسی می کنیم که آیا بین تغییرات در درآمد حاصل از صدور سهام (بر خلاف شمارش) و تغییرات نقدینگی رابطه وجود دارد یا خیر.

شرکت ها ممکن است مجبور شوند با درجات مختلف فوریت ، عدالت را صادر کنند. به طور خاص ، DeAngelo و همکاران.(2010) نشان می دهد که بسیاری از شرکت ها که

نیرومندی

به عنوان اولین بررسی اضافی از استحکام نتایج اصلی ما ، ما بررسی می کنیم که آیا با در نظر گرفتن اثرات تغییرات نقدینگی ، پیش بینی های خارج از نمونه از تغییرات در صدور سهام را با انجام یک تمرین پیش بینی یک مرحله ای انجام می دهد. در حالی که به خودی خود مرتبط است ، این تمرین همچنین نشان می دهد که آیا اثرات نقدینگی موجود در تجزیه و تحلیل تاکنون بر خلاف نمونه خاص پایدار است. برای این منظور ، ما دوره نمونه را به یک قسمت درون نمونه و یک تقسیم می کنیم

نتیجه گیری

در این مقاله ، ما نشان می دهیم که صدور سهام در سراسر جهان به شدت با نقدینگی بازار سهام مرتبط است. با استفاده از تغییر در نقدینگی در سطح کشور به عنوان یک متغیر توضیحی برای تغییر در صدور سهام ، می فهمیم که تغییر در صدور سهام به طور قابل توجهی با تنوع نقدینگی معاصر و گذشته مرتبط است. ما شواهدی ارائه می دهیم که این رابطه بین تغییرات نقدینگی و تغییرات صدور سهام را نمی توان به نقدینگی در خدمت به عنوان یک پروکسی برای وضعیت عمومی نسبت داد