ساختار بازار

هدف MiFID II/MiFIR که توسط MiFID در سال 2007 آغاز شد، افزایش رقابت از طریق ایجاد زمینه های بازی برابر، افزایش کارایی از طریق یکپارچه سازی بازارها و بهبود حمایت از سرمایه گذار با گسترش قابلیت های نظارتی کلی مقامات ذیصلاح بوده است.

علاوه بر قطعیت بیشتر، MiFID II/MiFIR همچنین سعی دارد از پیشرفت فنی قابل توجه صنعت مالی از زمان اجرای MiFID I قدردانی کند.

در این زمینه، بازارهای تنظیم شده (RMs) و تسهیلات تجاری چندجانبه (MTFs) توسط دسته سوم مکان های معاملاتی اصلاح شده اند. برای اینکه معاملات در ابزارهای غیر سهامی که در حال حاضر از طریق RM و MTF انجام نمی شوند تحت نظارت قرار دهند، به اصطلاح تسهیلات معاملاتی سازمان یافته (OTF) معرفی شده اند. در جایی که یک شرکت سرمایه گذاری به حساب خود بر مبنای سازماندهی شده، مکرر، سیستماتیک و اساسی اما خارج از محل معاملات معامله می کند، شرکت به یک داخلی ساز سیستماتیک (SI) تبدیل می شود.

بازارهای تنظیم شده (RMs) و تسهیلات تجاری چندجانبه (MTF)

طبق MiFID II/MiFIR، یک بازار تنظیم شده (RM) یک سیستم چندجانبه است که توسط یک اپراتور بازار اداره یا مدیریت می شود و چندین منافع خرید و فروش شخص ثالث را در ابزارهای مالی درون سیستم گرد هم می آورد یا تسهیل می کند.. برخلاف تسهیلات تجارت سازمان یافته (OTF)، RMها باید تراکنش ها را به صورت غیر اختیاری انجام دهند.

RM ها شکلی از عملکرد تجارت سازمان یافته را ارائه می دهند که بسیار شبیه به تسهیلات تجاری چند جانبه (MTFs) است. با این حال، راه اندازی یک RM، بر خلاف راه اندازی یک MTF، نه یک فعالیت سرمایه گذاری است و نه یک سرویس سرمایه گذاری تحت MiFID II/MiFIR. با این حال، الزامات مربوط به صلاحیت مدیریت و مجموعه عملیاتی با الزاماتی که بر شرکت های سرمایه گذاری تحمیل شده یا ناشی از فعالیت های سرمایه گذاری است، تفاوتی ندارد.

تسهیلات تجاری چند جانبه (MTF) یک سیستم چندجانبه است که می تواند توسط یک شرکت سرمایه گذاری یا یک اپراتور بازار اداره شود. مانند RM، "چندین منافع خرید و فروش شخص ثالث را در یک ابزار مالی گرد هم می آورد". مانند RM ها، تراکنش ها در MTF ها ممکن است به صلاحدید اپراتور آنها انجام نشوند. نه محدود به انواع خاصی از ابزارها، نه RMها و نه MTFها نمی توانند به حساب خود و در برابر سرمایه خود معامله کنند - همه مواردی که در آنها با OTF ها متفاوت است.

تسهیلات تجارت سازمان یافته (OTF)

با تسهیلات تجاری سازمان یافته (OTFS) دسته کاملاً جدیدی از مکان های تجاری برای ابزارهای غیر عدالت مانند اوراق قرضه ، محصولات مالی ساختاری ، کمک های انتشار گازهای گلخانه ای و مشتقات معرفی شده است. مانند بازارهای تنظیم شده موجود (RMS) و تسهیلات معاملاتی چند جانبه (MTF) برای ابزارهای سهام و سهام عدالت ، OTF ها ممکن است سفارشات را علیه سرمایه اختصاصی اجرا نکنند (به جز تجارت در اوراق قرضه مستقل).

با این حال ، بر خلاف RMS و MTF ، اپراتورهای OTF ممکن است اجرای سفارشات را به صورت اختیاری انجام دهند که مطابق با الزامات شفافیت قبل از دوره باشد و مگر اینکه در برابر منافع مشتریان خود عمل کند-یعنی آنها باید به بهترین رژیم اعدام عمل کنند. OTF ها در قرار دادن یا جمع آوری سفارشات رایگان هستند و همچنین با توجه به میزان همسان کردن سفارشات مشتری در سیستم خود.

به طور معکوس ، OTFS ممکن است مذاکرات بین مشتری را تشویق کند و در آنجا سطح مشترکی از منافع سازگار بین مشتری را فرض کند. OTF نه مجاز به یک درونی ساز سیستماتیک (SI) نیست ، و نه با یکی از مواردی که در غیر این صورت می تواند منجر به سفارشات OTF و نقل قول ها یا سفارشات SI شود ، ارتباط برقرار کند. همچنین ، اجازه نمی دهد OTF با OTF دیگری ارتباط برقرار کند.

داخلی سازهای سیستماتیک (SIS)

اگرچه مکانی به معنای کلاسیک اصطلاح نیست ، اما نقش یک درونی ساز سیستماتیک (SI) و تغییر در رژیم نشان می دهد که در زمینه مکان بحث و گفتگو در مورد آن وجود دارد.

تعریف اصلی در سال 2007 معرفی شد. با این وجود تحت MIFID من محدود به تجارت در سهام بوده است. همچنین مشخصات کمی در مورد تجارت در ابزارهای خاص از نظر سیستماتیک وجود ندارد.

MIFID II/MIFIR SIS را به عنوان "شرکت های سرمایه گذاری که بر اساس یک مبنای سازمان یافته ، مکرر ، سیستماتیک و اساسی ، هنگام اجرای سفارشات مشتری در خارج از یک بازار تنظیم شده ، MTF یا OTF" به حساب خود می پردازند.

مهمتر از همه ، "مبنای اساسی" از این پس توسط حجم معاملات بدون نسخه (OTC) یک شرکت سرمایه گذاری در یک ابزار خاص در مقابل کل حجم معاملات آن در این ابزار یا به طور متناوب توسط تجارت OTC یک شرکت سرمایه گذاری محاسبه می شود. حجم در یک ابزار خاص در مقابل کل تجارت در اتحادیه اروپا در این ابزار.

با دستیابی یا فراتر از آستانه های خاص که وضعیت SI را تحت تأثیر قرار می دهد ، تعدادی از شفافیت ، بهترین اجرای و تعهدات گزارشگری اعمال می شود. شرکت های سرمایه گذاری باید برای ابزارهای سهام و سهام عدالت که در ظرفیت خود به عنوان SIS تجارت می کنند ، نقل قول های عمومی کنند. آنها مجبورند سفارشاتی را که از مشتری خود دریافت می کنند در رابطه با ابزارهای مالی که برای آنها SI با قیمت های نقل شده در زمان پذیرش سفارش ، اجرا می کنند ، اجرا کنند.

برخی از استثنائات ممکن است در مورد حجم تجارت و/یا قیمت اعمال شود. SIS همچنین باید گزارش های سه ماهه ای را در مورد کیفیت اجرای ارائه دهد که شامل اطلاعاتی از قبیل قیمت ، تاریخ و محل اجرای آن ، بلکه اطلاعات خاصی مانند زمان قطع و تعداد معاملات ناموفق است. علاوه بر این ، آنها باید داده های مرجع مربوط به آن دسته از مشتقات OTC را که برای آنها SIS هستند ، به مقامات صالح خود ارائه دهند.

در حالی که مشمول الزامات نظارتی است ، SIS مجاز به جمع آوری و فروش شخص ثالث به همان روشی است که به عنوان یک مکان تجاری انجام می شود.

برای مشتقات که استاندارد سازی کافی را نشان می دهند که مشمول تعهد پاکسازی تحت EMIR باشد ، ESMA تصمیم می گیرد که آیا چنین مشتقات باید مطابق با MIFIR مشمول تعهد تجارت شوند که مستلزم آن است که همتایان مالی مجبور به تجارت این ابزارها از طریق RMS ، MTFS ، OTFS هستند یامعادل مکان های معاملاتی کشور سوم. سهام پذیرفته شده در معاملات/معامله شده در یک بازار تنظیم شده ، دیگر مجاز به معامله در شبکه های کارگزاری نیست. مگر اینکه آنها غیر سیستمی ، موقت ، نامنظم و نادر باشند و یا بین همتایان واجد شرایط/حرفه ای اتفاق می افتند و به روند کشف قیمت کمک نمی کنند ، معاملات آنها باید از طریق RM ، MTF ، SI یا از طریق یک سوم انجام شودمحل تجارت کشور.

عنوان VI MIFIR قوانینی را برای دسترسی غیر تبعیض آمیز به همتایان مرکزی (CCP) و سالن های معاملاتی به ویژه برای اوراق بهادار قابل انتقال و ابزارهای بازار پول فراهم می کند. علاوه بر این ، مقررات قانونگذاری هنر. 35 ، 36 MIFIR شامل مشتقات مبادله ای مبادله ای است و در نظر گرفته می شود که اجباری بودن به همبستگی زیرساخت های مهم بازار مالی در مشتقات می تواند به طور بالقوه تهدیداتی را برای یکپارچگی بازار و ثبات به ویژه در شرایط پریشانی بازار ایجاد کند. از این رو ، دسترسی اجباری فقط در مواردی اعطا می شود که عملکرد صاف و منظم بازارها را تهدید نمی کند ، به ویژه به دلیل تکه تکه شدن نقدینگی ، بر خطر سیستمیک تأثیر منفی نمی گذارد و نیازی به تنظیمات قابلیت همکاری ندارد.

با این حال ، مقررات انتقالی در هنر. 54 MIFIR این امکان را برای مقامات صالح ملی (NCA) فراهم می کند تا در صورت بروز خطرات ناشی از استفاده از حقوق دسترسی تحت هنر ، استفاده از مقررات را به تعویق بیندازند. 35 یا 36 mifir به عملکرد منظم CCP مربوطه یا محل تجارت تا 3 ژوئیه 2019. در میان عدم اطمینان روابط آینده UK-EU27 ، 27 NCA در اتحادیه اروپا تصمیم به استفاده از این امکان برای جلوگیری از خطرات ثبات مالی گرفتند. در اتحادیه اروپابا توجه به عدم اطمینان غالب در اطراف Brexit و آشفتگی بی سابقه بازار به دلیل همه گیر Covid-19 ، همکاران اتحادیه اروپا در تابستان 2020 تصمیم گرفتند این دوره انتقالی را تا 4 ژوئیه 2021 گسترش دهند.

در جایی که بنگاههای خارج از اتحادیه اروپا (بنگاه های کشور سوم) درخواست دسترسی دارند ، یعنی قصد ارائه خدمات سرمایه گذاری یا مایل به انجام فعالیتهای سرمایه گذاری در اتحادیه اروپا ، MIFID II/MIFIR را از یک طرف و مشتری های حرفه ای و همتایان واجد شرایط در آن قرار می دهند. دست دیگربراساس این بخشنامه ، در جایی که مشتری های خرده فروشی درگیر هستند ، کشور عضو اتحادیه اروپا ممکن است به شرکت شهر سوم نیاز داشته باشد تا شعبه ای را در صلاحیت خود ایجاد کند و مجوز را بدست آورد. این مستلزم سرمایه و الزامات حاکمیتی است و شعبه را در معرض مقررات MIFID II/MIFIR قرار می دهد. علاوه بر این ، کشور عضو مستلزم آن است که در مورد رژیم های نظارتی و مالیاتی بین خود و کشور سوم توافق های دو جانبه وجود داشته باشد.

اگر خدمات/فعالیتهای سرمایه گذاری آدرس یا شامل مشتری های حرفه ای و همتایان واجد شرایط باشد ، در صورت ثبت نام شرکت منطقه سوم در ESMA ، هیچ شعبه ای لازم نیست ، این شرکت در کشور خود نظارت دارد و ESMA توافق نامه ای هم ارزی را با این کشور برقرار کرده است. اقتدار مربوط به این کشور.

این شرکت باید به مشتریان اطلاع دهد که محدود به این گروه مشتری خاص است و مشمول نظارت اتحادیه اروپا نیست. همچنین باید بپذیرد که اختلافات حقوقی در یک دادگاه در یک کشور عضو حل و فصل شود. در صورتی که یک شرکت منطقه سوم شعبه ای را در یک کشور عضو ایجاد کرده باشد ، در صورت توافق معادل سازی بین ESMA و اداره کشور سوم ، برای سایر کشورهای عضو در اتحادیه اروپا گذرنامه ای وجود خواهد داشت.

نتیجه - کاملاً عمدی - نتیجه اجرای MIFID I در سال 2007 افزایش رقابت در بین اماکن تجارت بود. در حالی که از آن زمان الزامات شفافیت قبل از دوره وجود داشته است ، بنابراین معافیت هایی نیز داشته باشید. چهار نوع چشم پوشی وجود داشته است ، و شرکت ها را از انتشار نقل قول های خود قبل از اجرای معامله معاف می کند: چشم پوشی از قیمت مرجع ، چشم پوشی از تجارت مذاکره ، چشم پوشی از مدیریت سفارش و چشم پوشی در مقیاس بزرگ.

چشم پوشی از قیمت مرجع برای MTFS یا RMS اجازه می دهد تا سفارشات در میانی بهترین پیشنهاد مطابقت داشته و قیمت را ارائه دهند (با بهترین قیمت پیشنهاد بالاترین قیمت پیشنهادی الزام آور موجود در کتاب های سفارش خود و بهترین قیمت پیشنهاد مربوط به اتصال مربوطه است. کمترین قیمت پیشنهاد) ، به طور موثری با اعطای سخت ترین گسترش.

چشم پوشی از تجارت مذاکره شده را می توان برای معاملات نتیجه گیری شده در یا در گسترش وزن فعلی با وزن فعلی منعکس شده در کتاب سفارش یا نقل قول های بازار سازندگان RM یا MTF که سیستم تجارت را نشان می دهد یا ، جایی که سهم به طور مداوم معامله نمی شود ، اعطا شود. در درصد از قیمت مرجع مناسب ، درصدی و قیمت مرجع پیش از این توسط اپراتور سیستم تعیین شده است. این چشم پوشی همچنین در مورد معاملاتی که مشمول شرایطی غیر از قیمت فعلی بازار ابزار عدالت هستند ، اعمال می شود.

چشم پوشی از تسهیلات مدیریت سفارش ممکن است در رابطه با سفارشات نگهداری شده در یک تسهیلات مدیریت سفارش که توسط RM یا MTF نگهداری می شود ، اعطا شود ، مگر اینکه آنها در بازار افشا شوند.

چشم پوشی در مقیاس بزرگ در مواردی در دسترس است که سفارش در مقایسه با اندازه عادی بازار "در مقیاس بزرگ" در نظر گرفته شود. این در صورتی است که برابر یا بزرگتر از حداقل اندازه سفارش مشخص شده در ضمیمه استانداردهای فنی و اجرایی نظارتی MiFID II/MiFIR باشد.

در حالی که معافیت ها مستلزم «مجموعه های تاریک» مقادیر زیادی از معاملات بود که به طور ناشناس انجام می شد، تنظیم کننده ها استدلال کردند که اجرای متناقض و پیچیده رژیم معافیت ها در سراسر مکان ها قادر به افزایش شفافیت نبوده و بر روند کشف قیمت تأثیر گذاشته است.

درپوش ولوم دوبل

بر اساس MiFID II/MiFIR، درصد معاملات یک ابزار مالی در یک محل معاملاتی تحت معافیت تجاری مورد مذاکره و معافیت قیمت مرجع به 4 درصد از حجم کل معاملات آن ابزار مالی در همه مکان های معاملاتی محدود می شود. در سراسر اتحادیه اروپا طی دوازده ماه گذشته.

در عین حال، تجارت کلی اتحادیه اروپا در یک ابزار مالی تحت این معافیت ها ممکن است از 8 درصد کل حجم معاملات آن در همه مکان های اتحادیه اروپا در طول دوازده ماه گذشته تجاوز نکند.

این درپوش ها در برابر یک دوره غلتان دوازده ماهه اندازه گیری می شوند. ESMA موظف است این داده ها را به صورت ماهانه منتشر و به روز کند. قبل از این، باید این داده ها را از گزارش های مربوطه ارائه شده توسط مقامات ذیصلاح که معافیت ها را به شرکت هایی که باید به ESMA گزارش دهند، جمع آوری کند.

DBG به مشاوره ESMA در مورد رژیم شفافیت برای ابزارهای سهام و مشابه پاسخ می دهد.

در این مشاوره، ESMA از ذینفعان مربوطه نظر خود را در مورد تغییرات پیشنهادی در رژیم شفافیت با هدف ساده سازی و افزایش شفافیت کلی بازار خواست.

DBG به مشاوره ESMA در مورد رژیم شفافیت برای ابزارهای غیر سهام پاسخ می دهد

پاسخ داده شده توسط DBG را می توان در اینجا مشاهده کرد، و توضیح می دهد که چگونه شفافیت در فضای غیر برابری را می توان از طریق تغییرات هدفمند افزایش داد که امکان مهاجرت طبیعی حجم ها به محیط تنظیم شده را فراهم می کند. پاسخ داده شده توسط DBG را می توان در اینجا مشاهده کرد، و توضیح می دهد که چگونه شفافیت در فضای غیر برابری را می توان از طریق تغییرات هدفمند افزایش داد که امکان مهاجرت طبیعی حجم ها به محیط تنظیم شده را فراهم می کند.

DBG به مشاوره ESMA درباره رژیم شفافیت برای داخلی سازان سیستمی پاسخ می دهد

پاسخ داده شده توسط DBG را می توان در اینجا مشاهده کرد که در آن DBG با یافته های ESMA موافق است که هیچ افزایشی در شفافیت توسط MiFID II برای SI ها ایجاد نشده است و میدان بازی ناهمواری بین SI و MTF وجود دارد.

DBG به مشاوره ESMA در مورد رژیم OTF پاسخ می دهد

ESMA فرآیند بررسی سودمندی رژیم OTF و چشم انداز فعلی OTF را آغاز کرده است. مشاوره در اینجا قابل دسترسی است. لطفاً در اینجا درباره پاسخ DBG بیشتر بخوانید.