تأثیر ترازنامه بدهی ارز خارجی و نرخ ارز واقعی در سرمایه گذاری شرکت ها: شواهدی از ترکیه

من کانال های ترازنامه استهلاک شرکتهای غیر مالی ترکیه را برای 2003-2015 تجزیه و تحلیل می کنم. با ساخت یک مجموعه داده جدید و سطح جمع آوری شده در سطح شرکت در مورد ترکیب و ساختار مدت دارایی و بدهی های ارزی ، من نشان می دهم که بدهی و عدم تطابق ارزی تأثیر ترازنامه منفی قابل توجهی در سرمایه گذاری در سرمایه گذاری به دنبال استهلاک دارد. نتایج حتی پس از کنترل دارایی های ارزی و صادرات یکسان است. این بدان معنی است که تأثیر ارزش خالص انقباضی از استهلاک حاکم بر اثر رقابت گسترده آن است. نتیجه برای بنگاههای دارای مواجهه با ارزهای خارجی کوتاه مدت برجسته تر است.

معرفی

بحران مالی جهانی (GFC) 2007-2009 مجدداً بحث و گفتگو در مورد نقش ترکیب ارز بدهی و ساختار مدت آن را در هر دو ریزگردها و بحران تمام عیار در کشورهای در حال توسعه مجدداً انجام داده است. پس از GFC ، افزایش در اندازه و سرعت بدهی ارز خارجی (FX) شرکتهای غیر مالی (NFC) به عنوان منبع بالقوه شکنندگی در اقتصادهای نوظهور بازار (EMEs) مطرح شده است. بنگاهها با نگه داشتن بدهی FX در ترازنامه خود ، خطر استهلاک غیر منتظره در ارز داخلی را به خطر می اندازند. استهلاک غیر منتظره ارزش ارز داخلی بدهی های FX را تورم می کند و ارزش FX دارایی های ارز داخلی را کاهش می دهد. بنابراین ، استهلاک منجر به ذوب شدن واقعی در ارزش خالص ترازنامه می شود.

علاوه بر اثر ارزش خالص ، استهلاک همچنین منجر به وخامت در ترازنامه از طریق عدم تطابق بلوغ و کانال های نرخ بهره می شود. اگر بخش اعظم بدهی FX کوتاه مدت باشد و درآمد کوتاه مدت بنگاهها برای پرداخت بدهی های کوتاه مدت خود کافی نباشد ، استهلاک در ارز داخلی با تورم بدهی کوتاه مدت منجر به عدم تطابق بلوغ در خدمات بدهی می شود. از این رو ، ممکن است بنگاهها برای پرداخت بدهی های معوقه خود نیاز به وام بیشتری داشته باشند. علاوه بر این ، اگر ذوب شدن ارزش خالص قابل توجه باشد ، ممکن است بنگاه ها به دلیل افزایش حق بیمه خطر خود نتوانند وام بگیرند. حتی اگر آنها موفق به وام گرفتن شوند ، هزینه وام با نرخ وام- احتمالاً قابل ملاحظه ای بیشتر خواهد بود. در نتیجه ، بنگاهها دائماً با وام بیشتر ، سعی می کنند بدهی های معوقه خود را برطرف کنند. ذوب شدن در ارزش خالص ، وخامت در خدمات بدهی و افزایش هزینه استقراض احتمالاً هزینه های تولیدی بنگاه ها را محدود می کند.

مدلهای سنتی اقتصاد باز ، ضمن تجزیه و تحلیل اثرات تثبیت کننده استهلاک ارز بر سیاست پولی و تجارت بین المللی ، این کانال ترازنامه را در نظر نمی گیرند. به عنوان مثال ، با توجه به مدل Mundell و Fleming ، 1 با فرض شرایط مارشال-لرنر ، استهلاک در ارز داخلی فرض می شود که از طریق افزایش صادرات ، تأثیر انبساطی بر تولید داخلی دارد. با این حال ، همانطور که به زودی در بالا مورد بحث قرار گرفت ، هنگامی که بنگاه های داخلی مبلغ قابل توجهی بدهی FX بدون هشدار را در ترازنامه خود حمل می کنند ، وخامت قابل توجهی در ارزش خالص ترازنامه به دلیل استهلاک ممکن است باعث افزایش سرمایه گذاری ، فروش و سودآوری شود. در نتیجه ، اثر انبساطی مورد انتظار از استهلاک بر بازده از طریق کانال تجارت ممکن است محدود باشد یا حتی معکوس شود ، یعنی استهلاک ممکن است اثر انقباضی داشته باشد.

بحران های آسیای شرقی دهه 1990 ثابت کرده است که اتکا بیش از حد به بدهی ارزهای خارجی کوتاه مدت و غیرقابل تحمل بنگاهها منجر به شکنندگی مالی می شود. کارهای اولیه در این زمینه پیوندهای نظری بین ارزش خالص ترازنامه و خروجی شرکت ایجاد کرده اند. برنانک و همکاران.(1999) نشان داد كه به دلیل افزایش اهرم شركت ، می توان سرمایه گذاری را با فرسایش در ثروت خالص محدود كرد. در همین خط ، کروگمن ، پل. R. (1999) ، Aghion ، Bacchetta ، and Banerjee (2001) و Céspedes و همکاران.(2004) استدلال كرد كه استهلاک می تواند فعالیتهای سطح شرکت را از طریق وخامت در ارزش خالص ترازنامه کاهش دهد. ذوب شدن در ارزش خالص ، اعتبار اعتبار را بدتر می کند که منجر به افزایش حق بیمه برای بنگاه ها می شود ، که به نوبه خود با پرداخت سود بالاتر ، بدهکاری را بیشتر می کند. در نتیجه ، فعالیت های تولیدی در سطح شرکت احتمالاً محدود می شوند.

مطالعات تجربی قبلی در مورد تأثیر بدهکاری FX بر فعالیتهای سطح شرکت از طریق استهلاک مختلط و بی نتیجه است. Bleakley and Cowan (2002) یکی از مطالعه اولیه سطح شرکت بین کشور است که کانال ترازنامه خالص نوسانات نرخ ارز را از طریق بدهی FX در سطح شرکت در کشورهای منتخب آمریکای لاتین بررسی می کند. آنها هیچ مدرکی مبنی بر تأثیر ارزش خالص انقباض از نوسانات نرخ ارز پیدا نمی کنند. در مقابل ، آنها اثر ترازنامه کامپوزیت مثبت را پیدا می کنند. Bleakley و Cowan (2002) موج جدیدی از تحقیقات تجربی در مورد این سؤال را برانگیختند. پس از تجزیه و تحلیل های کشور فردی ، شواهد مختلط در مورد علامت و اهمیت اثر ترازنامه بدهی FX از طریق استهلاک پیدا کنید. Echeverry و همکاران.(2003) نشان می دهد که در حالی که استهلاک منفی بر سودآوری شرکت ها تأثیر می گذارد ، تأثیر ترازنامه منفی برای سرمایه گذاری در سطح شرکت در کلمبیا مهم نیست. Bonomo و همکاران.(2003) هیچ مدرکی مبنی بر تأثیر ترازنامه منفی معنی داری بر سرمایه گذاری در برزیل پیدا نمی کند. Benavente و همکاران.(2003) برخی از شواهد نشان می دهد که کاهش ارزش سرمایه گذاری شرکتهای بدهکار FX در شیلی در پی بحران آسیای شرقی بین سالهای 1994 تا 2001 افزایش می یابد.

از طرف دیگر ، چندین مطالعه اثرات تراز منفی قابل توجهی از استهلاک بر روی خروجی شرکت را نشان می دهد. Pratap و همکاران.(2003) ، و Aguiar (2005) اثر ترازنامه منفی را در پی بحران تکیلا در مکزیک پیدا می کنند که در آن شرکت های صادراتی به ارز خارجی مدیون بودند. آنها استدلال می كنند كه سرمایه گذاری در سطح شركت در مکزیک به دلیل وخامت ارزش خالص ترازنامه به دلیل افزایش بدهی کوتاه مدت FX در پی استهلاک در پزو محدود شده است. کاوان و همکاران.(2005) شواهدی از اثر ترازنامه منفی بسیار قوی ارائه می دهد که هزینه سرمایه گذاری در شرکت های غیر مالی شیلی را محدود می کند. Tkalec و Verbic (2012) و Endrész و Harasztosi (2014) نشان می دهند که ترازنامه "یورویزاسیون" به ترتیب بر سرمایه گذاری ها و فروش در شرکت های غیر مالی کرواسی و مجارستان تأثیر منفی می گذارد. باراجاس و همکاران.(2016) و کیم (2016) به ترتیب اثرات خالص منفی برای شرکتهای کلمبیایی و کره ای پیدا می کنند. Kalemli-Ozcan و همکاران.(2016) همچنین شواهدی در مورد اثرات منفی استهلاک بر سرمایه گذاری برای کشورهای منتخب آمریکای لاتین ارائه می دهد. آنها نشان می دهند که صادرکنندگان داخلی با بدهی FX بدون هشدار در ترازنامه خود ، کاهش سرمایه گذاری را تجربه می کنند. آلوارز و هانسن (2017) تأثیر ترازنامه منفی قوی را بر روی سرمایه گذاری می یابند ، اما تأثیر آماری دیفرانسیل بر سودآوری شرکت برای شرکتهای شیلی پیدا نمی کنند. هاردی (2018) نتایج متفاوتی را برای شرکت های مکزیکی می یابد. وی دریافت که بنگاه های بزرگتر شاهد افزایش سرمایه گذاری و اشتغال خود هستند در حالی که بنگاه های کوچکتر با رشد اشتغال روبرو نیستند و رشد سرمایه گذاری کمتری را تجربه می کنند.

مطالعات در مورد پرونده ترکیه کمیاب و محدود به تجزیه و تحلیل بخش است. ALP (2013) ، Kesriyeli و همکاران.(2011) ، و Adanur Aklan ، و Nargeleçekenler (2010) تجزیه و تحلیل ترکیب بخش بدهی FX را تجزیه و تحلیل می کنند و همه این مطالعات نشان می دهد که بخش هایی با دلار بالاتر بدهی به طور کلی صادرکننده هستند و استهلاک واقعی در ارز داخلی باعث کاهش سرمایه گذاری واقعی می شود. گوننچ و همکاران.(2005) تنها مطالعه سطح شرکت است که تأثیر منفی بر سرمایه گذاری برای دوره 2000 - 2003 دارد.

در این مقاله ، من بررسی می کنم که آیا بدهی FX و عدم تطابق FX هزینه سرمایه در سطح شرکت را از طریق نوسانات نرخ ارز برای شرکتهای غیر مالی ترکیه برای دوره 2003 تا 2015 محدود می کند. عملکرد شرکت ، این مقاله با هدف کمک به بحث ها و نگرانی های اخیر در مورد تأثیر جریان سرمایه به EMES در نتیجه GFC 2007-2009 انجام شده است. نتایج این مطالعه ممکن است بینش هایی در مورد اینکه آیا بدهکاری FX باعث کاهش سرعت در سرمایه گذاری در کشورهایی است که شرکت های داخلی بسیار دلار هستند ، با تمرکز بر متن شرکت های غیر مالی ترکیه. این مقاله همچنین به ما در درک ابعاد میکرو ماکرو برخی از شکنندگی ها در بنگاه های غیر مالی که ریشه در ناسازگاری ترازنامه دارند ، کمک می کند. یافته های تجربی با ارائه ارزیابی به روز و کامل از تأثیر بدهی FX و عدم تطابق FX ترازنامه های شرکت بر سرمایه گذاری سرمایه از طریق استهلاک ، ادبیات قبلی را کمک و گسترش می دهد.

تجزیه و تحلیل تجربی در این مقاله نشان می دهد که بنگاه های اهرمی FX در نتیجه استهلاک کمتر سرمایه گذاری می کنند. این نتیجه حاکی از آن است که تأثیرات ارزش خالص خالص از استهلاک حاکم بر تأثیر رقابت گسترده ای از استهلاک در NFC های ترکیه است. این یافته برای بررسی های مختلف استحکام و تکنیک های اقتصاد سنجی جایگزین قوی است. به بهترین دانش من ، این یکی از معدود تجزیه و تحلیل تجربی در سطح شرکت است که نشان می دهد اثرات ارزش خالص ارزش استهلاک بر اثرات رقابت پذیری انبساطی حاکم است ، بدون اینکه شرط بر عوامل رقابت مانند صادرات و واردات در رگرسیون باشد.

بقیه مقاله به شرح زیر سازماندهی شده است. بخش 2 داده ها را ارائه و توصیف می کند ، و بخش 3 استراتژی تجربی را ارائه می دهد. در بخش 4 ، من در مورد یافته های تجربی تخمین ها بحث می کنم. بخش 5 تجزیه و تحلیل حساسیت از نتایج پایه را ارائه می دهد. سرانجام ، من در مورد اهمیت یافته ها بحث می کنم و مقاله را در بخش 6 نتیجه می گیرم.

قطعه قطعه

داده ها

این مجموعه داده شامل ترازنامه استاندارد و اطلاعات مربوط به بیانیه درآمد 425 ذکر شده و 25 NFC غیر لیست شده 2 NFC است

استراتژی تجربی

استراتژی تجربی RPaper از چارچوبی که توسط Bleakley و Cowan (2008) پیشنهاد شده است ، پیروی می کند و آن را از چند طریق گسترش می دهد. مراکز استراتژی تجربی برآورد تعامل قرار گرفتن در معرض FX تاخیر با تغییر لگاریتمی در نرخ ارز واقعی: β BS FX قرار گرفتن در معرض I ، T - 1 x تغییر لگاریتمی در نرخ ارز واقعی t

قرار گرفتن در معرض FX ارزش کتاب بدهی FX و عدم تطابق FX ، تفاوت بدهی FX ، دارایی FX و مشتقات FX است که با استفاده از آن به Lira ترکیه تبدیل می شود

نتایج اصلی

تجزیه و تحلیل تجربی با برآورد رگرسیون پایه که در Eq پیشنهاد شده است آغاز می شود. 1. جدول 3 نتایج تخمین پایه را نشان می دهد ، جایی که در ستون های 1-3 ، متغیر وابسته و نرخ ارز واقعی از دوره فعلی (T) است ، و متغیرهای میکرو 8 همزمان با متغیر وابسته به تاخیر هستند (t+ 1). برای تطبیق حساب کنید

اقدامات جایگزین بدهی ارز خارجی

برآوردهای مبتنی بر اقدامات مختلف بدهی FX ، اهمیت ساختار اصطلاح (کوتاه در مقابل بلند مدت) و تجزیه ارز بدهی FX (بدهی دلار ، بدهی یورو) را روشن می کند. این مجموعه داده به من امکان می دهد بدهی FX کوتاه مدت ، بدهی FX پولی و متغیرهای بدهی FX پولی کوتاه مدت را به عنوان متغیرهای قرار گرفتن در معرض FX بسازم. برآوردهای مبتنی بر متغیرهای بدهی جدید از نظر کیفی همانند نتایج پایه است. با این حال ، نتایج نشان می دهد که ساختار مدت FX

بحث و نتیجه گیری

این مقاله به ادبیات تجربی در مورد اثرات ترازنامه بدهی FX شرکت و عدم تطابق FX از طریق نوسانات نرخ ارز کمک می کند. یافته های این مقاله در مورد قرار گرفتن در معرض FX می تواند شواهدی از منظر بازار در حال ظهور ارائه دهد ، که در طول اجرای و همچنین عادی سازی سیاست های پولی غیر سنتی در کشورهای پیشرفته نگرانی ایجاد شده است. اگرچه مدلهای نظری نشان داده اند که استهلاک ممکن است انقباضی باشد

تصدیق

من از جرالد اپشتین بخاطر راهنمایی و پشتیبانی بی پایان او سپاسگزارم. من می خواهم از آرسلان رازی و آدام هونیگ بخاطر بحث و گفتگوها ، نظرات و پیشنهادات مفید آنها در مقاله تشکر کنم. من همچنین از Doruk Cengiz ، Hoyt Bleakley ، Herman Kamil و Mark Aguiar بخاطر پاسخ دادن به سؤالاتم در هنگام تکمیل این مقاله تشکر می کنم. من از Hatice Güler ، Mehmet Dabakoğlu و Adem Doğan بخاطر کمک های عالی تحقیقاتی خود سپاسگزارم. من تنها مسئول هرگونه خطای باقیمانده هستم. نویسنده تصدیق می کند

بیانیه

عنوان نسخه خطی: ترازنامه اثرات بدهی ارز خارجی و نرخ ارز واقعی در سرمایه گذاری شرکت ها: شواهدی از ترکیه.

مشارکتهای نویسندگی:

نویسنده ، Serkan Demirkılıç تمام کارها را انجام داده است.

Serkan Demirkılıç: دستیابی به داده ها ، مفهوم سازی ، تجزیه و تحلیل رسمی ، تجسم ، نوشتن- تهیه پیش نویس اصلی ، نوشتن- بررسی و ویرایش ،