هیئت مدیره سیستم ذخیره فدرال

فدرال رزرو ، بانک مرکزی ایالات متحده ، یک سیستم پولی و مالی ایمن ، انعطاف پذیر و پایدار را در اختیار ملت قرار می دهد.

سخن، گفتار

26 فوریه 2016

چه اتفاقی برای واگرایی بزرگ افتاد؟

فرماندار لئل مغین

در مجمع سیاست پولی ایالات متحده 2016 ، نیویورک ، نیویورک

با شروع سال 2014 ، ما شاهد پیش بینی های با اعتماد به نفس در مورد واگرایی شدید در سیاست های پولی در بین اقتصادهای مهم بودیم. تا به امروز ، نسبت به آنچه پیش بینی شده بود ، واگرایی سیاست کمتری در واقعیت وجود داشته است. این مشاهدات این سؤال را ایجاد می کند که آیا ممکن است محدودیت در واگرایی سیاست در شرایط فعلی وجود داشته باشد. چنین محدودیت هایی ممکن است منعکس کننده نیروهای متداول اقتصادهای بوفه در سراسر جهان یا انتقال قدرتمند شوک در مرزها از طریق نرخ ارز و سایر کانال های مالی باشد که ممکن است تأثیر تنظیمات سیاست های پولی جلو را در مجاورت صفر پایین داشته باشد. به طور متفاوتی ، پیش بینی هایی مبنی بر اینکه سیاست پولی ایالات متحده می تواند یک مسیر به ویژه واگرا را ترسیم کند ، توسط صلیب قدرتمند از خارج از کشور تحقیر شده است. 1

شرایط اساسی چقدر متفاوت است؟قبل از روی آوردن به واگرایی در سیاست ، بررسی مختصر میزان تفاوت در شرایط اقتصادی اساسی در اقتصادهای بزرگ پیشرفته مفید است. در حالی که بهبودی از بحران مالی جهانی در هر اقتصاد بزرگ بسیار ناامید کننده بوده است ، با این وجود تفاوت های مهمی در سرعت و میزان بهبودی وجود داشته است. در میان اقتصادهای پیشرفته ، در میان اقتصادهای پیشرفته ، ایالات متحده و انگلستان در بسته شدن شکاف های منابع دورتر به نظر می رسند ، ژاپن در مرحله بعدی قرار دارد و منطقه یورو برای بهبودی تا حدودی کندتر بوده است. در ایالات متحده ، استفاده از منابع طی پنج سال گذشته به میزان قابل توجهی افزایش یافته است. نرخ بیکاری ایالات متحده در حال حاضر زیر 5 درصد است ، در مقایسه با 10 درصد در اوج اخیر خود. با این وجود ، شواهدی وجود دارد که نشان می دهد برخی از بازار کار هنوز هم باقی مانده است. 2 انگلستان افت سریع بیکاری را به 5. 1 درصد ، به اندازه سطح قبل از بحران تجربه کرده است ، و مشارکت نیروی کار نسبتاً قوی باقی مانده است. در مقابل ، بیکاری در منطقه یورو در سه ماهه چهارم 10-1/2 درصد بود ، که فقط 1-3/4 درصد از اوج اخیر خود و هنوز هم بالاتر از سطح قبل از بحران بود. بر این اساس ، شرکت کنندگان در بازار انتظار داشته اند که سیاست در ایالات متحده و انگلستان کمتر مسکن تر شود ، در حالی که در دوره میان مدت در منطقه یورو بسیار مسکن باقی مانده است. 3

در ژاپن ، انتظارات از واگرایی سیاست های پولی ، مدت طولانی ناامیدی ژاپن را بر هدف تورم آن تا حد بیشتری نسبت به شکاف منابع باقی مانده آن منعکس کرده است. نرخ بیکاری ژاپن 3. 3 درصد است ، در حال حاضر پایین تر از چرخه چرخه قبلی ، و صندوق بین المللی پول تخمین می زند شکاف خروجی در ژاپن و ایالات متحده در سال 2015 با 1-1/2 درصد یکسان بوده است. با این حال ، با تورم در ژاپن که قبلاً برای یک دوره طولانی و انتظارات تورم تحت فشار قرار گرفته بود ، تعهد بانک ژاپن به افزایش انتظارات تورم و انتقال تورم به هدف 2 درصدی خود باعث شده است که شرکت کنندگان در بازار انتظار داشته باشند که سیاست های پولی بسیار مناسب را انتظار داشته باشندمدتی ادامه دهید.

با این حال ، در حال حاضر ، تفاوت های کمتری در بین اقتصادهای اصلی در مورد اقدامات تورم تحقق یافته و مورد انتظار نسبت به استفاده از منابع وجود دارد. در سال 2015 ، تغییر 12 ماهه در تورم کل هزینه های مصرف شخصی (PCE) در ایالات متحده 0. 6 درصد بود ، در حالی که تورم تیتر در انگلستان ، منطقه یورو و ژاپن 0. 2 درصد بود. تمام نرخ تورم بسیار پایین تر از هدف است. البته ، تا آنجا که فشار رو به پایین بر تورم جهانی به دلیل کاهش قیمت نفت است ، در صورت تثبیت قیمت نفت انتظار می رود این فشار کاهش یابد.

اما حتی پس از کاهش قیمت انرژی ، تورم اصلی PCE به طور مداوم تحت هدف 2 درصد فدرال رزرو در اینجا در ایالات متحده وارد شده است و به نظر نمی رسد با تورم در اقتصادهایی که انتظار می رود مدتی سیاست های پولی را حفظ کند ، متفاوت نباشد. تورم اصلی PCE یا تورم به استثنای قیمت مواد غذایی و انرژی ، در سه سال گذشته در ایالات متحده ، مشابه با انگلستان ، در مجاورت 1-1/4 تا 1/2 درصد در ایالات متحده باقی مانده است و خیلی متفاوت نیستاز تقریباً 1 درصد تورم هسته در منطقه یورو و ژاپن.

ما همچنین در وخیم شدن اخیر در اقدامات بازار انتظارات تورم ، شباهت های قابل توجهی را مشاهده می کنیم. در حالی که در منطقه یورو ، جبران تورم مبتنی بر مبادله از اواسط سال 2014 حدود 3/4 درصد کاهش یافته است و اکنون در افق پنج ساله ، پنج ساله پیشرو ، در یونایتد حدود 1-1/2 درصد است. ایالات ، جبران تورم مبتنی بر مبادله در مدت مشابه 1 درصد درصد کاهش یافته و اکنون 1-3/4 درصد است. ژاپن در این دوره کاهش مشابهی را تجربه کرده است ، در حالی که انگلستان شاهد کاهش بسیار متوسط تری بوده است.

با تورم تحقق یافته و انتظار می رود که تفاوتهای زیادی نشان نمی دهد ، انتظار از واگرایی سیاست های پولی بین ایالات متحده ، از یک سو و انگلستان و منطقه یورو ، از سوی دیگر ، باید تا حد زیادی بر اختلافات باقی مانده استاستفاده از منابع و انتظارات مبنی بر اینکه نتایج تورم در نتیجه این اختلافات متفاوت خواهد بود. با این حال ، توجه به این نکته حائز اهمیت است که میزان واگرایی تورم ناشی از تفاوت در استفاده از منابع در کشورها احتمالاً اکنون بسیار کوچکتر از آنچه در دهه های اولیه بوده است ، احتمالاً بسیار کوچکتر است. تحقیقات اخیر حاکی از مسطح شدن چشمگیر منحنی فیلیپس در دهه های اخیر است. 4 اگر این یافته به حقیقت ادامه یابد ، استفاده از منابع باید به شدت در اقتصادهای ملی متفاوت تر باشد تا تفاوت قابل توجهی در تورم ایجاد کند.

تداوم خوانش تورم هسته نسبتاً نرم PCE در ایالات متحده ، با وجود پیشرفت قابل توجهی در اشتغال ، نشان می دهد که ما باید در تکیه بر روابط تاریخی بین سود اشتغال و تورم قوی تر در اقتصاد امروز محتاط باشیم. علاوه بر این ، نرم شدن در اقدامات مبتنی بر بازار انتظارات تورم و برخی نکات مربوط به تضعیف در اقدامات نظرسنجی ، مستحق توجه ما است. این وخامت در انتظارات تورم و پیوند تضعیف شده بین سفت شدن بازار کار و تورم-در کنار عدم تقارن سیاست در مجاورت مرز پایین-من را به عنوان حق بیمه بالایی در مورد شواهدی مبنی بر اینکه تورم واقعی پایدار است ، قرار می دهم.

قرار دادن این شواهد در کنار هم نشان می دهد که اگر تورم اصلی در همه اقتصادهای پیشرفته پیشرفته در زیر هدف قرار بگیرد و انتظارات تورم در بسیاری از آنها تحت فشار باقی بماند ، ممکن است انتظار داشته باشم که واگرایی سیاست محدودتر از آنچه پیش بینی شده بود ، باقی بماند.

شرایط متداول تا حدی که ما در نتایج تورم و واگرایی کمتر در مسیرهای سیاست تحقق یافته مشاهده می کنیم ، نسبت به بسیاری از پیش بینی شده ، این می تواند ناشی از شوک های مشترک یا روندهایی باشد که باعث می شود شرایط اقتصادی در اقتصاد هماهنگ شود. کاهش مکرر شدید در قیمت نفت یک تورم اصلی افسرده کننده عامل اصلی است و همچنین احتمالاً در تورم هسته کم تغذیه می شود ، اگرچه تا حدی کمتر است. 5 همانطور که قبلاً اشاره شد ، این کاهش قیمت باعث شده تورم تیتر در سراسر جهان در این دوره زمانی کاملاً مشابه رفتار کند. با این وجود ، بیشتر ناظران انتظار دارند که این منبع همگرایی در نتایج تورمی در نهایت محو شود و پس از آن بر مسیرهای سیاست پولی در مدت زمان متوسط تأثیر نگذارد.

در مقابل ، ممکن است منبع مداوم تر همگرایی در کاهش ظاهری در نرخ خنثی بهره مشاهده شود. نرخ بهره خنثی-یا نرخ بهره سازگار با اقتصاد باقی مانده با نرخ بالقوه تولید و تورم باقی مانده در سطح هدف-به نظر می رسد طی 30 سال گذشته در ایالات متحده کاهش یافته است و اکنون از نظر تاریخی کم استسطح. به طور مشابه ، به نظر می رسد که نرخ بهره طولانی تر نیز در گروه گسترده ای از اقتصادهای پیشرفته و نوظهور بازار قرار گرفته است ، و این نشان می دهد که نرخ خنثی در بسیاری از کشورهای جهان در سطح تاریخی پایین و نزدیک یا زیر صفر در اقتصادهای بزرگ پیشرفته خارجی قرار داردواد7 اگرچه دلایل کاهش نرخ خنثی کاملاً درک نشده و ممکن است در کشورها متفاوت باشد ، برخی از محرک های مشترک مانند بهره وری کندتر و رشد نیروی کار و حساسیت شدید به خطر وجود دارد. 8

سطح بسیار پایین نرخ خنثی کوتاه تر ، در بخشی از بحران که احتمالاً با گذشت زمان از بین می روند ، منعکس می شود. با این حال ، اگر بسیاری از نیروهای متداول که نرخ خنثی را کاهش می دهند ، پایدار باشند ، ممکن است نرخ خنثی در طول مدت پایین باقی بماند ، و این امر حاکی از یک مسیر کم عمق تر برای مسیرهای سیاست است.

اقتصاد جهانی همچنین در حال کاهش حرکت در حرکت در حال رشد بازار به رهبری چین است که ممکن است تا حدودی پایدار باشد. در حالی که در اوایل بهبودی بین رشد نسبتاً شناور در اقتصادهای بزرگ نوظهور و رشد افسرده در اقتصادهای پیشرفته ، واگرایی چشمگیر وجود داشت ، اخیراً میزان واگرایی به طرز چشمگیری کاهش یافته است. 9 چین در حال انجام مجموعه ای چالش برانگیز از انتقال اقتصادی است. رشد روند به میزان قابل توجهی کند شده و انتظار می رود که بیشتر کند شود ، و ترکیب رشد از تولید و صادرات فشرده منابع به سمت سهم بیشتری برای مصرف و خدمات دور می شود. سرمایه گذاری چین اخیراً پس از حساب کردن تقریباً یک سوم سرمایه گذاری جهانی طی سه سال گذشته و تقریباً نیمی از مصرف جهانی در فلزات خاص مانند سنگ آهن ، آلومینیوم ، مس و نیکل به شدت کاهش یافته است. صادرکنندگان کالا و شرکای تجاری نزدیک در آسیا بیشترین تأثیر را خواهند داشت ، اما تغییرات در ترکیب و نرخ رشد در کشوری که حدود یک سوم از رشد در تولید جهان را به خود اختصاص داده است و تجارت احتمالاً در اقتصاد جهانی بسیار زیاد خواهد شدبه طور کلی.

البته سرریزهای تقویت شده ، واگرایی سیاست در بین اقتصادهای بزرگ می تواند با انتقال سریع و قوی شوک های خارجی در مرزها محدود شود. به ویژه ، اگرچه اقتصاد واقعی ایالات متحده به طور سنتی نسبت به بسیاری از اقتصادهای کوچکتر از شوک های تجاری خارجی عایق بندی شده است ، اما ترکیب نقش بسیار جهانی بازارهای مالی دلار و ایالات متحده و نزدیکی به صفر پایین ممکن است تقویت کننده باشداز شرایط مالی خارجیبا یک تخمین خشن ، حسابداری برای تأثیر خالص قدردانی نرخ ارز و تغییر در ارزیابی سهام و بازده بلند مدت ، طی یک سال و نیم گذشته ، ایالات متحده سفت شدن شرایط مالی را تجربه کرده است که معادل افزایش اضافی استاز بیش از 75 امتیاز پایه در نرخ صندوق های فدرال. 10

انتقال شرایط اقتصادی واگرا در مرزها به طور معمول اتفاق می افتد هرچند که چند کانال مختلف. اول ، کاهش تقاضا در یک کشور باعث کاهش تقاضای آن برای واردات از کشورهای دیگر می شود. دوم ، انتظار می رود سقوط فعالیت اقتصادی باعث ایجاد سیاست پولی مسکونی شود ، که به جبران تأثیر شوک با حمایت از تقاضای داخلی و تضعیف نرخ ارز کمک می کند. نرخ ارز ضعیف تر به نوبه خود باعث می شود تا مصرف کنندگان داخلی هزینه های خود را از واردات گران قیمت خارجی به محصولات داخلی ارزان تر تغییر دهند و ضمن افزایش رقابت در صادرات. میزان سیاست های پولی شوک را با پراکندگی آن به شرکای تجاری بر خلاف تقویت تقاضای داخلی جبران می کند ، بستگی به پاسخگویی به تقاضای داخلی نسبت به نرخ ارز دارد. کانال نرخ ارز ، با افزایش قیمت واردات به ارز داخلی ، تورم داخلی را نیز بالا می برد و فشار رو به پایین بر تورم خارجی وارد می کند.

قدرت سرریزها در سراسر کشورها و میزان تأثیر آن بر واگرایی سیاست در سراسر کشورها به باز بودن اقتصاد خارجی به این کانال های مختلف بستگی دارد. تجربه اخیر سوئد نشان می دهد که برای اقتصادهای بسیار باز ، تأثیر شوک های خارجی می تواند بسیار قدرتمند باشد. 11 رشد اقتصادی سوئد اخیراً نسبتاً سریع بوده است و در طی چهار چهارم اخیر تقریباً به 4 درصد رسیده است. علاوه بر این ، شکاف اشتغال تقریباً بسته شده است و علائم اضافی مالی در بازار مسکن وجود دارد. در زمان های عادی ، این شرایط با سیاست های پولی نسبتاً تنگ مطابقت دارد. با این حال ، تورم به طور مداوم پایین تر از هدف تورم 2 درصدی بانک مرکزی است. با توجه به باز بودن نسبی اقتصاد سوئد ، انتقال نرخ تورم به سمت هدف با حساسیت نرخ ارز سوئد و شرایط مالی به پیشرفت در منطقه یورو ، جایی که شرایط اقتصادی داخلی با سیاست های بسیار مناسب تر سازگار است ، بسیار پیچیده است. در نتیجه ، Riksbank سیاست های پولی بسیار مسکونی را دنبال کرده است ، که اخیراً نرخ سود سپرده ها را به منهای 0. 5 درصد کاهش داده و به فرماندار و معاون فرماندار اجازه مداخله در بازارهای ارزی را می دهد.

حتی در اقتصاد بسیار بزرگتر ایالات متحده ، با واردات کمی بیش از 15 درصد از تولید ناخالص داخلی (تولید ناخالص داخلی) ، سرریزها می توانند کاملاً قوی باشند ، تا حدودی منعکس کننده نقش بین المللی بازارهای مالی ایالات متحده و دلار است. از اواسط سال 2014 ، با ارزیابی مجدد رشد تقاضا در منطقه یورو و متعاقباً در بازارهای نوظهور و سایر صادرکنندگان کالا ، ارزش واقعی وزن دلار نزدیک به 20 درصد افزایش یافته است. در نتیجه ، در سال 2014 و 2015 ، صادرات خالص هر سال کمی بیش از 1/2 درصد از رشد تولید ناخالص داخلی را کم کرد و مدلهای اقتصاد سنجی به جمع بندی یک درصد 1 درصد دیگر در سال جاری اشاره می کنند. علاوه بر این ، تخمین زده می شود که قدردانی دلار فشار نزولی قابل توجهی بر تورم ایجاد کرده است: قیمت واردات غیر روغنی در سال 2015 3-1/2 درصد کاهش یافته است ، و تخمین زده می شود 1/2 درصد از تورم هسته PCE. 13

کانال های مالی می توانند با کاتالیز کردن ارزیابی مجدد گسترده تر از خطرات و افزایش گسترش ریسک در بسیاری از بازارهای مالی ، شوک های منفی را در یک بازار منتشر کنند. از ابتدای سال ، بازارهای مالی ایالات متحده به شدت نسبت به اخبار منفی در مورد رشد بازار در حال ظهور واکنش نشان داده اند ، حتی اگر اخبار مربوط به بازار کار ایالات متحده مثبت باقی مانده است. در همین راستا ، اگرچه واردات مستقیم چین از ایالات متحده متوسط است ، اما عدم اطمینان در مورد تغییر در سیستم نرخ ارز و عدم تعادل مالی ، همراه با تغییر در ترکیب رشد آن ، دارای سرریز جهانی گسترده تری بوده است که ممکن است خطرات چشم انداز ایالات متحده را ایجاد کندواد

رویدادهای اخیر حاکی از آن است که انتقال شوک های خارجی می تواند بسیار سریع اتفاق بیفتد به گونه ای که بازارهای مالی پیش بینی می کنند و در نتیجه ممکن است واکنش های سیاست پولی مورد انتظار در مورد این تحولات پیش بینی شود. همچنین به نظر می رسد که کانال نرخ ارز ممکن است اخیراً نقش مهمی در انتقال تحولات اقتصادی و مالی در مرزهای ملی داشته باشد. در واقع ، تحقیقات اخیر نشان می دهد که انتقال مالی احتمالاً در اقتصادهایی با نرخ بهره نزدیک صفر تقویت می شود ، به گونه ای که تنظیمات پیش بینی شده سیاست پولی در یک اقتصاد ممکن است بیشتر به تغییر تقاضا در مرزها کمک کند تا افزایش تقاضای کلی. 14 این یافته می تواند توضیح دهد که چرا به نظر می رسد که حساسیت حرکات نرخ ارز به اخبار اقتصادی و تغییر در سیاست های پولی خارجی اخیراً نسبتاً بالا رفته است.

سفت شدن مالی مرتبط با سرریزهای مرزی ممکن است محدود کننده میزان تغییر سیاست های ایالات متحده از اقتصادهای مهم باشد. از آنجا که سیاست با تکامل داده ها تنظیم می شود ، ترکیبی از افزایش سرریز از اقتصادهای خارجی ضعیف تر ، همراه با نرخ خنثی پایین تر ، می تواند منجر به یک مسیر سیاست پایین تر در ایالات متحده نسبت به آنچه بسیاری پیش بینی کرده بودند منجر شود.

سیاست در شرایطی که بسیاری از اقتصادها با شوک های منفی مشترک روبرو هستند یا جایی که شوک های منفی در یک کشور به سرعت در مرزها منتقل می شوند ، طبیعی است که در نظر بگیرید که آیا هماهنگی می تواند نتایج را بهبود بخشد. تحت شرایط خاص-مانند نرخ ارز انعطاف پذیر ، بازارهای مالی عمیق و تنظیم شده ، و محصول انعطاف پذیر و بازارهای کار-پولی که برای اقتصاد داخلی طراحی شده اند می توانند به راحتی هرگونه سرریز را از شرایط اقتصادی خارج از کشور جبران کنند ، و سیاست هایی که برای رسیدگی به شرایط داخلی طراحی شده استمی تواند به نتایج مطلوب هم در اقتصاد ملی و هم به طور گسترده تر برسد. 15

با این حال ، در برخی شرایط ، همکاری می تواند بسیار مفید باشد. به عنوان مثال ، اگر اقتصادها با یک چالش مشترک روبرو شوند ، هماهنگی می تواند به بازارهایی ارتباط برقرار کند که سیاست گذاران این چالش را تشخیص می دهند و برای رسیدگی به آن تلاش می کنند. کاهش عدم اطمینان در مورد جهت سیاست و پرداختن به نگرانی در مورد سیاست های کار در اهداف متقابل می تواند باعث افزایش اعتماد به نفس مشاغل و خانواده ها شود. با وجود اثرات انتقال شدید در مجاورت صفر پایین مرز ، این خطر وجود دارد که سیاست بدون هماهنگی به تنهایی بتواند به جای پرداختن به ضعف اساسی در تقاضای جهانی ، تأثیر تغییر تقاضا را در مرزها داشته باشد. شروع دشوار سال باید سریع برای انسجام و وضوح سیاست بیشتر باشد. این ممکن است زمان مناسبی برای سیاست گذاران باشد تا مجدداً تعهد خود را برای تلاش در جهت هدف مشترک تقویت تقاضای جهانی تأیید کنند.

به همین ترتیب ، با تقاضای جهانی کم خونی و نرخ بهره نزدیک به صفر ، در برخی از اقتصادها محدود به سیاست های پولی وجود دارد که با سیاست های مالی در همان جهت کار کند. با رشد بالقوه و نرخ وام اسمی هر دو پایین ، سرمایه گذاری عمومی که در طولانی مدت پتانسیل را افزایش می دهد و تقاضا در زمان کوتاه تر می تواند سهم مهمی داشته باشد. تعیین مشترک توسط سیاست گذاران در سراسر اقتصادهای بزرگ برای استقرار بهتر ابزارهای سیاست گذاری برای ارائه پشتیبانی از تقاضای جهانی می تواند سودمند باشد.

منابع بلانچارد ، الیویه (2016)."منحنی ایالات متحده فیلیپس: بازگشت به دهه 60؟ (PDF)" خلاصه سیاست PB16-1. واشنگتن: موسسه اقتصاد بین المللی پترسون ، ژانویه.

بلانچارد ، الیویه ، یوژنیو سرووتتی و لارنس سامرز (2015)."تورم و فعالیت-دو اکتشافات و پیامدهای سیاست پولی آنها" ، سری مقاله کار NBER 21726. کمبریج ، ماس: دفتر ملی تحقیقات اقتصادی ، نوامبر.

هیئت مدیره سیستم ذخیره فدرال (2016). گزارش سیاست پولی. واشنگتن: هیئت مدیره ، فوریه ، www. federalreserve. gov/monetarypolicy/files/20160210_mprfullreport. pdf.

Brainard ، Lael (2015a)."سیاست های پولی غیر متعارف و سرریزهای مرزی" ، گفتار ارائه شده در "سیاست های پولی غیر متعارف و نرخ ارز" ، شانزدهمین کنفرانس تحقیقاتی صندوق پولی بین المللی ، با حمایت مالی صندوق بین المللی پول ، واشنگتن ، 6 نوامبر.

--------- (2015b). گفتار ارائه شده در موسسه تحقیقات اقتصادی استنفورد ، استنفورد ، کالیفرنیا ، 1 دسامبر ، گفت: "عادی سازی سیاست پولی هنگامی که نرخ بهره خنثی پایین است".

Caballero ، Ricardo J. ، Emmanuel Farhi ، and Pier-Olivier Gourinchas (2015)."عدم تعادل جهانی و جنگهای ارزی در ZLB" ، سری مقاله کار NBER 21670. کمبریج ، ماس: دفتر ملی تحقیقات اقتصادی ، اکتبر.

Del Negro ، Marco ، Marc Giannoni ، Matthew Cocci ، Sara Shahanaghi و Micah Smith (2015)."چرا نرخ بهره اینقدر پایین است؟"بانک مرکزی فدرال رزرو نیویورک ، اقتصاد خیابان آزادی (وبلاگ) ، 20 مه.

گروبر ، جوزف ، اندرو مک کالوم و رابرت ویفوسون (2016). IFDP خاطرنشان می کند: "دلار در مدل معاملات بین المللی ایالات متحده (USIT)". واشنگتن: هیئت مدیره سیستم ذخیره فدرال ، 8 فوریه.

همیلتون ، جیمز دی. ، ایتان هریس ، جان هاتزیوس ، و کنت دی وست (2015)."نرخ صندوق های واقعی تعادل: گذشته ، حال و آینده" ، سری مقاله کار NBER 21476. کمبریج ، ماس: دفتر ملی تحقیقات اقتصادی ، آگوست.

صندوق بین المللی پول (2014)."چشم انداز در مورد نرخ بهره واقعی جهانی" ، فصل 3 در چشم انداز اقتصادی جهانی: تقویت بهبود ، ناهموار است. واشنگتن: صندوق بین المللی پول ، آوریل ، صص 81-112.

یوهانسن ، بنیامین K. و المر مرتنز (2016). فدل خاطرنشان می کند: "نرخ بهره واقعی مورد انتظار در دراز مدت: شواهد سری زمانی با محدوده پایین مؤثر". واشنگتن: هیئت مدیره سیستم ذخیره فدرال ، 9 فوریه.

کیلی ، مایکل تی. (2015a)."داده ها در مورد نرخ بهره واقعی تعادل چه می توانند به ما بگویند؟"سریال بحث مالی و اقتصاد 2015-077. واشنگتن: هیئت مدیره سیستم ذخیره فدرال ، اوت.

--------- (2015b). فدل خاطرنشان می کند: "تورم پایین در ایالات متحده: خلاصه ای از تحقیقات اخیر". واشنگتن: هیئت مدیره سیستم ذخیره فدرال ، 23 نوامبر.

Laubach ، Thomas و John C. Williams (2015)."اندازه گیری نرخ طبیعی Redux (PDF)" ، سری مقاله کار 2015-16. سانفرانسیسکو: بانک مرکزی فدرال رزرو سانفرانسیسکو ، اکتبر.

من از اندرو فیگورا بخاطر کمک وی در تهیه این متن سپاسگزارم.

1. این اظهارات بیانگر نظرات من است ، که لزوماً نمایندگان هیئت مدیره فدرال رزرو یا کمیته بازار آزاد فدرال نیستند. بازگشت به متن

2. به عنوان مثال ، نسبت اشتغال به جمعیت برای افراد در سن نخست ، تقریباً 2 درصد پایین تر از میانگین 2004-07 خود است ، در حالی که کار پاره وقت همچنان بالا رفته و پیشرفت در دستمزدها کند بوده است. بازگشت به متن

3. به صفحه مراجعه کنید. 24 گزارش سیاست پولی فوریه 2016 (هیئت مدیره ، 2016). بازگشت به متن

4- به عنوان مثال ، در ایالات متحده ، بلانچارد (2016) تخمین می زند که شیب منحنی فیلیپس از دهه 1970 بیش از دو سوم کاهش یافته است. سایر تحقیقات اخیر شامل بلانچارد ، سروتی و سامرز (2015) و کیلی (2015b) است. بازگشت به متن

5- در پنج مورد از شش چهارم از اواسط سال 2014 ، قیمت نفت برای کاهش تجمعی 70 درصد کاهش یافته است. بازگشت به متن

6. به Brainard (2015b) ، همیلتون و دیگران (2015) ، Kiley (2015a) ، Laubach and Williams (2015) و Johannsen and Mertens (2016) مراجعه کنید. بازگشت به متن

7. به همیلتون و دیگران (2015) ، دل نگرو و دیگران (2015) و فصل 3 چشم انداز اقتصادی جهانی مراجعه کنید (صندوق بین المللی پول ، 2014). بازگشت به متن

8- در حالی که پیوند تجربی بین رشد بالقوه و نرخ خنثی دقیقاً تخمین زده نمی شود ، شواهد نشان می دهد که رشد روند کندتر با نرخ بهره پایین تر همراه است. به Laubach و Williams (2015) و همیلتون و دیگران (2015) مراجعه کنید. رشد نیروی کار ایالات متحده از 1 درصد از سال 2001 تا 2004 تا 1/2 درصد نسبت به 4 سال اخیر کاهش یافته است. در همین دوره ، رشد منطقه یورو از 1. 3 درصد به 0. 4 درصد کاهش یافته است. در ژاپن نیروی کار اساساً از سال 2011 تا 2015 مسطح بود ، هرچند که این یک پیشرفت اندک از میزان کمی کاهش در اوایل دهه 2000 بود. رشد بهره وری در مدت مشابه از 3. 0 درصد به 0. 5 درصد در ایالات متحده ، از 0. 6 درصد به 0. 2 درصد در منطقه یورو و 1. 5 درصد تا 0. 5 درصد در ژاپن کاهش یافته است.

با توجه به حساسیت به ریسک ، به نظر می رسد حق بیمه ریسک برای سرمایه گذاری از زمان بحران افزایش یافته است. به Del Negro و دیگران (2015) مراجعه کنید. حق بیمه با ریسک بالاتر برای تولید سطح معادل سرمایه گذاری نیاز به نرخ ریسک کمتری دارد. بازگشت به متن

9. از پایان سال 2009 تا پایان سال 2013 ، رشد در شرکای مهم تجارت بازار در حال ظهور ایالات متحده به طور متوسط 4. 7 درصد بود ، در حالی که رشد در اقتصادهای پیشرفته به طور متوسط 1. 8 درصد بود. با این حال ، در سال 2014 رشد کشور در حال ظهور به 3. 3 درصد کاهش یافت ، در مقایسه با 1. 6 درصد در اقتصادهای پیشرفته و برای سه چهارم اول سال 2015 ، رشد سالانه به ترتیب 2. 5 درصد و 1. 1 درصد بود. بازگشت به متن

10- این برآوردها براساس قوانین خشن انگشت شست در مورد تأثیر بر روی تغییرات نرخ بهره بلند مدت ، قیمت سهام ، نرخ ارز و نرخ صندوق های فدرال از مدل FRB/ایالات متحده است و تغییر بسیار مداوم درنرخ بودجه فدرال. برخی از برآوردهای خصوصی از سفت شدن مالی-که از نظر نرخ صندوق های فدرال بیان شده است-بزرگتر هستند ، که ممکن است فرض تغییر نرخ صندوق های کمتر پایدار باشد. یک تخمین جایگزین از مدل DSGE بانک مرکزی فدرال رزرو نیویورک ، که صریحاً شامل یک بخش مالی است ، نشان می دهد که سفت شدن شرایط مالی از اواسط سال 2015 معادل افزایش نرخ صندوق های فدرال تقریباً 100 امتیاز پایه است. بازگشت به متن

11. واردات و صادرات هر حساب برای کمی زیر نیمی از تولید ناخالص داخلی سوئد. بازگشت به متن

12. به گروبر ، مک کالوم و ویففوسون (2016) مراجعه کنید. بازگشت به متن

13. به صفحه 8-9 گزارش سیاست پولی فوریه 2016 مراجعه کنید (هیئت مدیره ، 2016). بازگشت به متن