نقدینگی در بازارهای اوراق قرضه - پیمایش در آبهای مشکل دار

*تهیه شده توسط مارتین شیچر و آندریاس شریمپف. نظرات بیان شده در اینجا نظرات نویسندگان است و لزوماً نشان دهنده موقعیت BIS یا ECB نیست. نظرات دارل دافی و ارنست گان با قدردانی از آن قدردانی می شوند.

بارگیری: خلاصه سیاست Suerf ، شماره 395 (0. 68 مگابایت)

دو سال پس از آشفتگی بازار خزانه داری ایالات متحده در مارس 2020 ، هدف از این خلاصه سیاست ، بحث در مورد مقاومت در برابر نقدینگی در بازارهای اوراق بهادار اصلی است. این بخش حیاتی سیستم مالی جهانی به دلیل افزایش شدید صدور در پشت گسترش مالی ، به طور پیوسته اهمیت بیشتری پیدا کرده است ، اما در سالهای اخیر نیز با قسمت هایی از خشک شدن نقدینگی و اختلال در عملکرد بازار روبرو شده است.

در این مختصر ما توضیحی در سطح بالایی از تکامل ساختار بازار و شرایط نقدینگی بر اساس اطلاعات عمومی در دسترس و مضامین اصلی یک وبینار Suerf در اوایل سال جاری ارائه می دهیم. نوسانات افزایش یافته به دنبال حمله روسیه به اوکراین و شرح مختصر ابتکارات سیاسی در حال انجام برای رفع آسیب پذیری هایی که در طول بحران به وجود آمده بودند.

معرفی

اوراق قرضه دولتی نقش مهمی در سیستم مالی دارد زیرا آنها بودجه حاکمیت را تأمین می کنند و دارایی امن اصلی در اقتصاد را تشکیل می دهند. بازده اوراق قرضه ساختار اصطلاح نرخ عاری از ریسک را تعریف می کند که به نوبه خود به عنوان مرجعی است که از آن بسیاری از قیمت های دارایی مالی تعیین می شود. اوراق قرضه دولتی به انتقال سیاست های پولی کمک می کند و به عنوان ابزارهای وثیقه بسیار مایع در معاملات repo یا ارسال حاشیه خدمت می کند. مشتقات مرتبط ، به ویژه آینده اوراق قرضه و مبادله نرخ بهره ، به طور گسترده ای برای اهداف مدیریت ریسک مورد استفاده قرار می گیرند بلکه استراتژی های معاملاتی نیز دارند (به عنوان مثال توسط بازیکنان برجسته).

عملکرد صاف بازارهای اوراق بهادار اصلی به در دسترس بودن نقدینگی قوی بازار بستگی دارد (ر. ک. شیچر ، 2022). نقدینگی بازار معمولاً به عنوان سهولت که یک معامله گر بتواند قبل از معامله فعلی می تواند یک ابزار مالی را با قیمتی نزدیک به قیمت بازار مشاهده شده خریداری یا بفروشد. از گسترش بپرسید) ، عمق بازار (به عنوان مثال حجم سفارشات در یک کتاب سفارش) و تأثیر قیمت (واکنش قیمت ها به سفارشات با اندازه معقول).

در سه بخش بعدی ، ما روی سه موضوع اصلی مشخص شده در طول وبینار Suerf تمرکز می کنیم: (1) افزایش اهمیت واسطه گری اوراق قرضه ، (2) ساختار در حال تغییر واسطه گری اوراق قرضه به دلیل کاهش میزان ترازنامه فروشندگان پس از بحران مالی جهانی(GFC) و تغییر همزمان به سمت واسطه گری مالی غیر بانکی (NBFI) ، و (3) بروز بیشتر عدم تعادل در عرضه و تقاضا ، با پتانسیل بیشتری برای ایجاد بحران های نقدینگی آشکار ، همانطور که در قسمت نوسانات فعلی برجسته شده است ، که ماهمچنین در مورد جزئیات بحث کنید. ما با بحث در مورد سیاست های برای تقویت مقاومت در برابر نقدینگی بازار نتیجه می گیریم.

روند 1: افزایش اهمیت واسطه گری اوراق

بدهی دولت در 15 سال گذشته در نیمکره غربی به میزان قابل توجهی افزایش یافته است. در ایالات متحده ، بدهی های برجسته دولت فدرال از حدود 7. 5 تریلیون دلار در سال 2005 به 20 تریلیون دلار در سال 2020 افزایش یافت. در منطقه یورو ، در همین مدت ، بدهی دولت از زمان شیوع COVID در اوایل سال 2020 از یورو به یورو 3 یورو برداشت.، این روند به دلیل گسترش مالی تسریع شده است و صدور آن در ایالات متحده و اروپا به سرعت به سرعت افزایش می یابد.

به موازات عرضه اوراق قرضه در حال رشد ، ما همچنین در میان تغییرات اساسی در خریداران حاشیه اوراق قرضه قرار داریم. در اوایل سال جاری ، فدرال رزرو ، بانک مرکزی انگلیس و بانک مرکزی اروپا اقداماتی را برای عادی سازی سیاست های پولی اعلام کرده اند. فدرال رزرو و یوروسیستم به ترتیب در اوایل ماه مارس و اواخر ماه ژوئن خریدهای خالص خود را به پایان رساندند. این کاهش گسترده در برنامه های خرید بانک مرکزی ، در حالی که در عین حال صدور زمان فراوان است ، نشان می دهد که بازار باید در آینده نزدیک حجم بیشتری را جذب کند. این امر فراهم آوردن نقدینگی ، به ویژه در مورد نمایندگی های بانکی ، یک کار چالش برانگیز است. هیئت منصفه هنوز تا حدودی تأمین نقدینگی فرصت طلب تر توسط غیر بانکی ها مانند صندوق های تامینی (درگیر در معاملات ارزش نسبی ، به عنوان مثال بین اوراق قرضه نقدی و آینده) یا سرمایه گذاران خارجی (که به طور معمول در فاکتور در هزینه های Hedging FX نیز عامل هستند) است. جذب صاف این جریان های بزرگ را تسهیل می کند.

روند 2: تغییر ساختار واسطه گری

تجارت غیر متمرکز اوراق قرضه "بدون نسخه" (OTC) 4 باعث می شود عملکرد واسطه ای به طور مؤثر با خریداران و فروشندگان مطابقت داشته باشد. در حالی که نمایندگی های بانکی هنوز از بسیاری جهات بسیار مهم هستند ، نقش آنها به طور فزاینده ای توسط موسسات مالی غیر بانکی تکمیل شده است. چشم انداز واسطه گری مالی غیر بانکی (NBFI) بسیار گسترده و متنوع است و مجموعه متنوعی از بازیکنان را با مدلهای مختلف تجاری و در معرض رژیم های مختلف نظارتی قرار می دهد (برای یک درمان عمیق از ثبات مالی ، به آرامونته و همکاران (2021) مراجعه کنید. پیامدهای افزایش NBFI). در همین زمان ، بازار شاهد افزایش الکترونیکی تجارت در بسیاری از بخش ها بوده است (ر. ک. CGFS ، 2016) . 5

تعمیرات اساسی نظارتی پس از GFC (به عنوان مثال بوریو و همکاران ، 2020) و ورود بازار بنگاه های تجاری غیر بانکی بر زنده ماندن مدل کسب و کار فروشنده تأثیر گذاشته است. الزامات سختگیرانه تر سرمایه و نقدینگی (و در ایالات متحده قانون Volcker) مشوق هایی را برای نمایندگی های بانکی برای اجرای سودآوری سودهای بزرگ موجودی کاهش داده است (و به عنوان اصلی در معامله با مشتری عمل می کند). در مقابل ، بسیاری از نمایندگی ها از رویکردهای نور ترازو بیشتر ، مانند معاملات اصلی ریسک ، طرفداری کرده اند ، جایی که فروشندگان فقط در هنگام مخالفت با منافع تجاری توسط مشتری دیگر ، درگیر معامله مشتری می شوند. در عین حال ، تأمین نقدینگی به طور فزاینده ای به غیر بانکی که نقش نمایندگی های بانکی را تکمیل می کنند ، "برون سپاری" شده است (آرامونته و همکاران ، 2021 یا Eren and Wooldridge ، 2021). دو نوع نهاد برجسته: (i) بنگاه های تجاری اصلی (PTFS) ، که توزیع مجدد ریسک را با خرید و فروش اوراق بهادار (ضمن نگه داشتن حداقل موجودی های شبانه) تسهیل می کنند ، و (ب) انواع خاصی از صندوق های محافظت شده بر ارزش نسبیاستراتژی های موجود در بازارهای درآمد ثابت ، که به طور موثری ریسک می کنند.

ساختار فعلی تجارت اوراق بهادار دولت بر اساس بازار خزانه داری ایالات متحده در نمودار 1 خلاصه شده است. بخش نقدی به طور معمول حاوی "interdealer" و "فروشنده به مشتری" است. در حالی که واسطه گری در بازار فروشنده به مشتری ، چه در اروپا و چه در ایالات متحده ، تا حد زیادی دامنه نمایندگی های بانکی باقی مانده است ، تفاوت های قابل توجهی بین ایالات متحده و اروپا وجود دارد. در حالی که نمایندگی های بانکی بخش عمده ای از نقدینگی را در بازارهای نقدی بین دلاری ارائه می دهند ، در PTF های ایالات متحده نقش بسیار برجسته تری در سیستم عامل های کارگزاری بین دلاری سنتی مانند Brokertec بازی می کنند ، و بیش از نیمی از معیارهای Treasury Treasury ایالات متحده را واسطه می کنند.

نمودار 1: ساختار تجارت اوراق بهادار دولت

روند 3: کاهش استحکام واسطه گری

به احتمال زیاد ، تغییرات ساختاری پس از GFC که در بالا ذکر شد ، منجر به تأمین شکننده تر نقدینگی با خشک شدن مکرر شده است. در واقع ، حتی اگر در زمان های عادی نقدینگی بازار اوراق قرضه فراوان به نظر برسد ، بازارهای اوراق قرضه طی یک دهه گذشته با یک سری شوک نقدینگی روبرو شده اند. برخی از این موارد شبیه به "وقایع فلش" بوده و با حرکات شدید قیمت در یک دوره بسیار کوتاه و به دنبال آن واژگونی مشخص می شوند ، اما بدون تأثیر طولانی تر بر عملکرد بازار. برجسته ترین این رویدادها در 15 اکتبر 2014 رخ داده است ، هنگامی که خزانه داری ایالات متحده سطح غیر منتظره ای از نوسانات 8 و افزایش هزینه های معامله را تجربه کرد (گزارش کارکنان مشترک ، 2015). اگرچه حجم معاملات افزایش یافته و بازار همچنان به کار خود ادامه می دهد ، اما شرایط نقدینگی به طور قابل توجهی فشرده شد. در اروپا "Bund Tantrum" در 3 ژوئن 2015 اتفاق افتاد ، هنگامی که بازده های معیار در طی یک ساعت بدون یک دلیل اساسی با 15 امتیاز پایه پرش کردند . 9

در مارس 2020 ، سیستم مالی مجبور شد با تغییر زیاد تقاضا و عرضه برای بازار و تأمین نقدینگی به عنوان واکنشی به شوک برونزا از شیوع همه گیر مقابله کند (ر. ک. FSB ، 2020). استرس در "دارایی ایمن جهان" به وجود آمد زیرا بسیاری از فروشندگان اجباری (خزانه داری جزء معدود دارایی هایی بودند که می توانند به سرعت فروخته شوند) با معدودی از معامله گران که مایل به خرید در یک بازار بسیار نامتوازن بودند که با عدم اطمینان شدید انجام می شود ، ملاقات کردند.- با توجه به محدودیت های مختلف ترازنامه ، مانند اتصال محدودیت های خطر داخلی - این افزایش برای افزایش زیاد تقاضا برای فوری کافی نبود. معاملات خزانه داری خارج از اجرا ، مرکز تأثیر تأثیر Covid-Shock بود و شاهد بدتر شدن شدید در شرایط معاملاتی بود (به نمودار 1 در زیر ، سمت راست دست مراجعه کنید).

فدرال رزرو با شروع خرید گسترده ابزارهای مختلف درآمدی ثابت ، به ویژه خزانه های خارج از اجرا ، در تجارت خزانه داری ایالات متحده واکنش نشان داد. خریدها از طرف نمایندگی های بانکی انجام شد که ترازنامه آنها به دلیل فروش مشتری سنگین در میان "خط پول نقد" مسدود شده است. این مداخله از یک مقیاس واقعاً بی سابقه از فعالیت در طول GFC فراتر رفت و نشان داد که فدرال رزرو (و سایر بانکهای مرکزی) به عنوان "فروشنده آخرین راه حل" عمل می کنند (ر. ک: هاوزر ، 2021).

با توجه به تغییر بازار پس از حمله روسیه به اوکراین در فوریه 2022 ، این مرکز در بازار انرژی و کالا قرار دارد. گفته می شود ، برخی از مکانیسم های موجود در ماه مارس 2020 به موازات "خط پول نقد".. 11 در برابر پس زمینه سنبله های گسترده در قیمت کالاها ، شرکت کنندگان در بازار غیر بانکی مانند تاج های تجاری یا کالاهای کالا فشارهای نقدینگی برای برآورده کردن تماس های حاشیه پیدا کرده اند (که به نوبه خود فشار بر دارایی های مایع را تحت فشار قرار می دهد).

نمودار 2: نقدینگی شکننده بازار در بازارهای اصلی اوراق قرضه از سال 2020

منابع: بلومبرگ ، محاسبات BIS.

در زمان نوشتن ، نقدینگی در بازارهای اصلی اوراق قرضه همچنان فشرده می شود ، همانطور که انتظار می رود در یک محیط بازار بی ثبات وقتی بسیاری از اخبار هضم شوند (که شامل اخبار مهم سیاست های پولی نیز با توجه به محوریت هولناک بسیاری از مرکزی است. بانکها در مواجهه با فشارهای مداوم تورمی). با این حال ، نمی توان آنچه را که ما به عنوان اختلال عملکرد بازار دیدیم توصیف کنید. همانطور که نمودار فوق (سمت چپ) نشان می دهد ، یک اندازه گیری مبتنی بر منحنی عملکرد-ضبط انحراف از روابط با ارزش نسبی-در چند هفته گذشته در بخش های اصلی رو به وخامت گذاشته است ، اگرچه میزان آن در بازارهای پیوند متفاوت است. گسترش پیشنهادات نیز تا حدی انتخاب شده است. در حالی که این شاخص ها به وضوح به وخیم تر شدن شرایط نقدینگی اشاره می کنند ، وخامت در مقایسه با آنچه در مارس 2020 مشاهده می شود ، از مقیاس متفاوتی برخوردار است. از آنجا که ناهمگونی قابل توجهی در طول زمان و در سراسر کشورها وجود دارد ، این نمودار همچنین اهمیت استفاده از مجموعه گسترده ای را نشان می دهدشاخص ها برای اندازه گیری شرایط نقدینگی به جای تمرکز بر روی پیشنهادات پیشنهادی به تنهایی.

نتیجه گیری: تقویت ظرفیت واسطه گری

جابجایی خزانه داری ایالات متحده و وقایع مشابه در سایر بازارهای اوراق بهادار ، طیف گسترده ای از ابتکارات سیاست را برانگیخته است. در سطح جهانی ، با هماهنگی FSB ، ابتکارات مختلفی برای کاهش سنبله های تقاضا نقدینگی ناشی از بخش NBFI آغاز شده است ، به عنوان مثال. به دلیل اهرم ، عدم تطابق نقدینگی و رفتار در برخی از صندوق های متقابل. برخی از پیشوایان کار بر کاهش طرفدار چرخه شیوه های حاشیه ای CCPS (BCBS ، CPMI و IOSCO ، 2020) تمرکز دارند و از این طریق به دنبال کاهش خارجی های گسترده سیستم از سنبله در حاشیه ها هستند. مدتی است که عملکرد "فروشنده آخرین راه حل" بانک های مرکزی مورد بحث قرار گرفته است ، با تمرکز بر تغییرات احتمالی در ابزار ابزار ، این امر را برای هدف در دنیایی با ردپای بیشتر NBFI ها مناسب می کند ، در حالی که در عین حال از این مشوق ها جلوگیری می کندخود بیمه خصوصی در برابر خطرات نقدینگی به خطر می افتد (کمیته بازارها ، 2022). این تجارت تأکید ویژه ای بر طراحی مداخلات پشتیبانی از نقدینگی دارد تا آنها بتوانند بر عوارض جانبی بالقوه ناشی از خطر اخلاقی غلبه کنند.

بحث ها در ایالات متحده بر عدم ارتباط بین کاهش تعهد معامله گران بانکی به فعالیت های بازارسازی در زمانی که رشد سریع انتشار خزانه داری وجود دارد متمرکز شده است (به G30، 2021 مراجعه کنید؛ همچنین G30، 2022 را برای به روزرسانی وضعیت ببینید).. به عنوان مثال، دافی (2020) برای کاهش این قطع ارتباط، از انعطاف پذیری ساختار بازار خزانه داری ایالات متحده حمایت می کند، به عنوان مثال، با حرکت به سمت همه معاملات و تهاتر مرکزی گسترده تر. چنین ساختار بازار کمتر متمرکزی که در آن خریداران و فروشندگان می توانند بدون کمک یک واسطه به تجارت بپردازند، بار را بر دوش معامله گران بانکی به عنوان بازارسازان محوری کاهش می دهد و سردی از طریق استفاده گسترده از پروتکل های معاملاتی خاص در حال حاضر در حال استفاده است. تسویه مرکزی گسترده تراکنش های نقدی، انعطاف پذیری عملیاتی را بهبود می بخشد و - از طریق خالص سازی پیشرفته - ترازنامه های فروشنده را برای واسطه گری بیشتر آزاد می کند.

با توجه به پیچیدگی معاملات با درآمد ثابت - و همچنین ویژگی های خاص بازار - بعید به نظر می رسد که یک گلوله نقره ای برای دستیابی به انعطاف پذیری جامع بازار وجود داشته باشد. سیاست ها باید متناسب با ساختار و زمینه بازار مربوطه، مانند تفاوت بین محیط ایالات متحده و اتحادیه اروپا باشد. با این وجود، یک ترکیب سیاست کل نگر که در بالا ذکر شد می تواند به کاهش فراوانی و میزان عدم تعادل نقدینگی در دوره های استرس آتی کمک کند. در اینجا تلاطم های کنونی در بازارهای کالاها و تغییرات در شرایط بازار به دلیل کاهش خرید بانک های مرکزی، درس های ارزشمند بیشتری در رابطه با عملکرد بازار با درآمد ثابت در شرایط استرس ارائه می دهد.

مراجع Aramonte، S.، A. Schrimpf و H. Song Shin، 2021، "واسطه های مالی غیر بانکی و ثبات مالی"، BIS Working Papers، 972.

بانک انگلستان، 2022، "گزارش ثبات مالی".

بارون، جی.، آ. چابود، ا. کوپلند، سی. کاووسی، اف. کین، و ست سیرلز، 2022، "میزان جهانی برای پول نقد: چرا عملکرد بازار اوراق قرضه مستقل در سراسر حوزه های قضایی در مارس 2020 متفاوت بود."گزارش کارکنان بانک فدرال رزرو نیویورک، شماره. 1010

BCBS، CPMI، و IOSCO، 2021، "بررسی شیوه های حاشیه سازی"، گزارش مشورتی، کمیته بازل در نظارت بانکی، کمیته پرداخت ها و زیرساخت های بازار و هیئت مدیره سازمان بین المللی کمیسیون های اوراق بهادار.

Borio، C.، M. Farag، و N. Tarashev، 2020، "اصلاحات تنظیم مقررات مالی بین المللی پس از بحران: یک آغازگر،" BIS Working Papers، 859.

CGFS ، 2016 ، "نقدینگی بازار درآمد ثابت" ، کمیته مقالات سیستم مالی جهانی ، 55.

دافی ، D. ، 2018 ، "مقررات بانکی پس از بحران و نقدینگی بازار مالی."سخنرانی بافی.

دافی ، D. ، 2020 ، "هنوز هم پناهگاه امن جهان؟" مقاله کار Hutchins Center شماره 62.

Duffie ، D. ، T. Foucault ، L. Veldkamp و X. Vives ، 2022 ، "فناوری و امور مالی" ، گزارش آینده بانکی.

Eren ، E. ، and P. Wooldridge ، 2021 ، "مؤسسات مالی غیر بانکی و عملکرد بازارهای اوراق قرضه دولت ،" Bis Papers ، 119.

FSB ، 2020 ، "بررسی جامع در مورد آشفتگی بازار مارس" ، هیئت ثبات مالی به G20 ، 17 نوامبر گزارش می دهد.

گروه سی (2021) ، "ایالات متحدهبازارهای خزانه داری: مراحل افزایش مقاومت ، "گروه کاری G30 در مورد نقدینگی بازار خزانه داری.

گروه سی (2022) ، "ایالات متحدهبازارهای خزانه داری: مراحل به سمت افزایش مقاومت - به روزرسانی وضعیت ، "کارگروه G30 در مورد نقدینگی بازار خزانه داری.

Hauser ، A. ، 2021 ، "از وام دهنده Last Resort گرفته تا بازاریابی آخرین راه حل از طریق Dash for Cash: چرا بانک های مرکزی به ابزارهای جدیدی برای مقابله با اختلال در بازار نیاز دارند."

گزارش کارکنان مشترک ، 2015 ، "بازار خزانه داری ایالات متحده در 15 اکتبر 2014" ، ایالات متحدهوزارت خزانه داری ، هیئت مدیره سیستم ذخیره فدرال ، بانک مرکزی فدرال رزرو ، نیویورک ، کمیسیون اوراق بهادار ایالات متحده و کمیسیون معاملات آتی کالاهای ایالات متحده.

کمیته بازارها ، 2022 ، "اختلال عملکرد بازار و ابزارهای بانک مرکزی."

Riordan ، R. and A. Schrimpf ، 2015 ، "نوسانات و نقدینگی تبخیر در هنگام تانترم بوند."بررسی فصلنامه BIS ، سپتامبر 2015 ، ص 10 - 11.

Schrimpf A. ، Shin H. ، and Sushko V (2020): مارپیچ اهرم و حاشیه در بازارهای درآمد ثابت در طول بحران COVID-19 ، BIS BULETIN No. 2

Scheicher ، M. 2022 ، واسطه گری در بازارهای باند و مبادله: حقایق تلطیف شده ، روندها و تأثیر بحران Covid در مارس 2020. Mimeo.

Vissing-Jorgensen ، A. ، 2021 ، بازار خزانه داری در بهار 2020 و پاسخ فدرال رزرو. مقاله کار NBER شماره 29128 ، اوت 2021.

مارتین شیچر مشاور مدیر کل نظارت خط افقی از مکانیسم نظارتی واحد است. کار وی بر روی مشتقات ، بازارهای OTC و زیرساخت های بازار مالی متمرکز شده است. مارتین در سال 2004 به بانک مرکزی اروپا پیوست. پیش از SSM ، او در سمت های مختلف در دبیرخانه ESRB ، DG-Research و سیاست DG-Macroprudential و ثبات مالی کار می کرد. قبل از اینکه بانک مرکزی اروپا مارتین در بانک مرکزی اتریش کار کند. مارتین در دانشگاه وین و دانشکده اقتصاد لندن تحصیل کرده است. وی مقالات دانشگاهی متعددی را در رابطه با بانکداری ، ثبات مالی و بازارهای مالی در مجلات دانشگاهی مانند مجله اقتصاد مالی منتشر کرده است.

آندریاس شریمپف (رئیس بازارهای مالی ، بخش پولی و اقتصادی ، بانک برای تسویه حساب بین المللی) در اوایل سال 2011 به BIS پیوست. وی پیش از موقعیت فعلی خود ، چندین سال به عنوان دبیر کمیته بازارها خدمت کرد (مه 2016-سپتامبر 2020). در این زمینه ، او هماهنگی کار بین المللی در جامعه بانک مرکزی ، از جمله ، تأثیر ترازنامه های بزرگ بانک مرکزی بر عملکرد بازار ، بررسی سه ساله FX و نظارت بر بازارهای الکترونیکی سریع است. پیش از این ، وی یک محقق بعد از دکترا در دانشگاه آرهوس (11-11 2009) و محقق مرکز تحقیقات اقتصادی اروپا (ZEW) در مانهایم (2005-09) بود. وی دکترای خود را در سال 2009 از دانشگاه Tübingen به دست آورد. تحقیقات وی در سالهای اخیر بر نقش واسطه ها در بازارهای مالی ، رانندگان مالی نرخ ارز و تقاطع سیاست های پولی و بازارهای مالی متمرکز شده است. کار آندریاس در مجلات برجسته دانشگاهی ، از جمله مجله مالی ، بررسی مطالعات مالی ، مجله اقتصاد مالی و مجله اقتصادی آمریکا: اقتصاد کلان منتشر شده است. آندریاس همچنین یک وابسته تحقیقاتی CEPR است.

آینده اوراق بهادار معمولاً با مبادلات معامله می شود ، از این رو با تکیه بر یک ساختار بازار متمرکز با یک کتاب سفارش شفاف و پاکسازی مرکزی. این ساختار بازار نمونه ای از معاملات "همه به همه" است.

سیستم عامل های الکترونیکی درخواست نقل قول (RFQ ، تجارت "آهسته") یا کتاب سفارش محدود مرکزی (CLOB ، تجارت "سریع") را ارائه می دهند و به مکانیسم های الگوریتمی و با فرکانس بالا اجازه می دهند تا با خریدار و فروشنده مطابقت داشته باشند. برای بررسی دقیق معاملات الکترونیکی ، به دافی و همکاران ، 2022 ، فصل 4 مراجعه کنید.

امروزه PTFS سهم مادی از نقدینگی در اوراق بهادار خزانه داری ایالات متحده یا مشتقات استاندارد را ارائه می دهد. آنها به حساب خودشان تجارت می کنند ، به طور معمول با استفاده از استراتژی های با فرکانس بالا خودکار ساخته شده بر روی تجزیه و تحلیل داده های پیشرفته. از آنجا که آنها سرمایه نسبتاً محدودی دارند ، ظرفیت انبارداری شبانه آنها محدود است (ر. ک: دافی ، 2018). تجارت صندوق های تامینی در بازارهای درآمد ثابت اغلب شامل سوءاستفاده از سوءاستفاده های کوچک بین ابزارهای مشابه ، مانند اوراق نقدی و قراردادهای آتی است. برای سودآوری از این فرصت های "ارزش نسبی" ، صندوق های پرچین اهرم قابل توجهی را به خود اختصاص می دهند ، غالباً از طریق وام گرفتن repo که توسط بانک های اصلی تسهیل می شود (ر. ک. شریفف و همکاران (2020)).

خزانه داری "در حال اجرا" اوراق بهادار معیار اخیراً صادر شده است که یک مفهومی نسبی کمتر از 5 ٪ است. در اینجا ، تجارت با سهم بازار فروشنده غیر بانکی حدود 60 ٪ بسیار فعال است. خزانه داری در حال اجرا اوراق قرضه فصلی با کل مفهومی بیش از 95 ٪ است. تجارت "کند" است. از آنجا که مشارکت PTF محدود است ، بازار تا حد زیادی به معاملات با واسطه فروشنده متکی است.

بازده در معیار 10 ساله خزانه داری ، 37 امتیاز پایه ای را در اختیار داشت ، فقط برای بستن 6 امتیاز پایه زیر سطح باز خود.

ظرفیت محدود ریسک واسطه ها به عنوان یکی از محرک های بالقوه این قسمت دیده می شود (رجوع کنید به ریوردان و شرمیمپف (2015)).

برای بحث و گفتگوهای مفصل ، به دافی (2020) ، Schrimpf و همکاران (2020) ، FSB (2020) ، Vissing-Jorgenson (2021) یا Barone et al (2022) مراجعه کنید.

نمایندگی های اصلی ایالات متحده موظفند تجارت نقدی اوراق بهادار خزانه داری را به طور مرکزی پاک کنند و بسیاری از دلالان دیگر و بانک ها داوطلبانه در پاکسازی مرکزی شرکت می کنند تا در مزایای پاکسازی مرکزی به اشتراک بگذارند.

خلاصه سیاست های Suerf (SPBS) برای ارتقاء دیدگاه های اقتصادی اعضای SUERF و یافته های تحقیق و همچنین تحلیل های اقتصادی محور است. آنها به موضوعات موضوعی می پردازند و راه حل هایی برای چالش های اقتصادی و مالی فعلی ارائه می دهند. SPB ها برای افزایش دید بین المللی تجزیه و تحلیل و تحقیقات اعضای Suerf خدمت می کنند. نظرات بیان شده درباره نویسنده (ها) و لزوماً از مؤسسات (ها) نیست که نویسنده (ها) با آن وابسته هستند/وابسته هستند.

هیئت تحریریه: ارنست گنان ، فرانک لیمن ، دیوید تی. لوللین ، دوناتو ماسیاندارو ، ناتچا والا.