تکامل مشتقات سهام: یک طبقه دارایی که همگی رشد کرده است

با توجه به آخرین پیشرفت ها برای طبقه دارایی در فضای بی سابقه نوسانات امروزی، وسلی بری به چگونگی تحولات مشتقات سهام در طول سال ها نگاه می کند - و چگونه صرافی های بزرگ اروپایی با آن مبارزه می کنند تا خود را در بازار رقابتی فعلی متمایز کنند.

مراحل نوزادی

مشتقات سهام، همانطور که امروزه آنها را می شناسیم، ابزارهای مالی هستند که ارزش خود را از حرکت قیمت دارایی های اساسی، معمولاً یک سهام یا شاخص سهام، به دست می آورند. آنها به عنوان وسیله ای برای سفته بازی و مدیریت ریسک برای سبد سهام خود در بین معامله گران محبوب هستند. طبقه دارایی معمولاً دو شکل کلیدی دارد: اختیارات سهام و قراردادهای آتی شاخص سهام، اما اشکال دیگری مانند معاوضه سهام، ضمانت نامه و اوراق سلف تک سهام نیز وجود دارد.

امروزه، چشم انداز مشتقات سهام بسیار رقابتی است، با صرافی های بزرگ اروپایی مانند ICE، Eurex، Euronext، CME Group و بازیگر جدید Cboe Europe Derivatives (CEDX) که به طور مداوم با آن برای سهم بازار مبارزه می کنند. با این حال، تنها در دو دهه گذشته است که این رقابت واقعاً ظهور کرده است.

از نظر تاریخی، جدای از معاملات آتی و اختیار سهام تک سهام، رقابت میان مبادلات اروپایی در فضای مشتقات سهام محدود بوده است، عمدتاً به این دلیل که بازارهای اوراق بهادار و اختیار معامله شاخص اروپا عمدتاً داخلی بودند. به عنوان مثال، اگر سرمایه گذاران می خواستند اوراق مشتقه سهام آلمان را معامله کنند، این کار را در بورس آلمان انجام می دادند و اگر به دنبال معامله اوراق مشتقه سهام ایتالیا بودند، این کار را در بورس ایتالیا انجام می دادند و غیره.

یادگیری راه رفتن

محصور شدن به مرزهای ملی به ناچار زمینه رقابت در میان مبادلات اروپایی را محدود کرد، اما با معرفی اتحادیه پولی اروپا در دهه 1990 و فرصت تجارت فرامرزی، نیازهای مشتریان و فرصت های موجود ناگهان کمی متفاوت شد - ایجاد یک فضای بارور. محیطی برای رشد رقابت

آد کوردل، رئیس Cboe NL، وقتی به تفاوت های بین بازار مشتقات سهام اروپا و ایالات متحده نگاه می کند، خاطرنشان می کند: «در مقایسه با همتای آمریکایی اش، بازار آپشن های اروپایی به طور قابل توجهی کوچک تر است، حتی اگر هر دو اقتصاد مشابه هستند. اندازه.

«حداقل دو دلیل برای این موضوع به ذهن متبادر می شود. اول، به منظور ایجاد یک قرار گرفتن در سراسر اروپا، شرکت کنندگان مستقر باید به چندین مکان و اتاق پایاپای متصل می شدند، به ساختارهای مختلف قیمت گذاری پایبند بودند و از مدل های مختلف بازار استفاده می کردند. مطابقت با این مدل دسترسی می تواند برای شرکت کنندگان جدیدی که به دنبال دسترسی به این جغرافیا هستند چالش برانگیز باشد.

ثانیاً، بازار آپشن های اروپایی تحت سلطه یک مدل معاملات بلوکی از پیش تعیین شده است که اغلب به عنوان بازار فراخوانی شناخته می شود. معاملات بزرگ تر خارج از بورس توافق می شوند و با تاخیر گزارش می شوند، بنابراین توانایی صرافی ها برای رقابت برای نقدینگی روی صفحه محدود می شود و به نوبه خود رشد بازار را کاهش می دهد. این به طور قابل توجهی با آنچه شرکت کنندگان در ایالات متحده به آن عادت کرده اند، که بازار سهام و گزینه های شاخص بر روی صفحه نمایش بسیار نقدپذیر است، در تضاد است.

روی سن آمدن

با این حال، بازار اوراق مشتقه اروپا از زمان شروع به تغییر کرده است - با ادامه رشد رقابت. ICE که خود را خانه بازار مشتقات بریتانیا توصیف می کند، مشتقات FTSE و مشتقات MSCI را به عنوان دو مجموعه بزرگ محصول خود دارد که به ترتیب بیش از 95 و 73 درصد از سهم بازار را به خود اختصاص داده است. در همین حال، بورس مشتقات Cboe دارای CBOE UK 100 است که به طور مستقیم با مشتقات FTSE رقابت می کند. در جاهای دیگر، Eurex مشتقات Euro STOXX را ارائه می کند که در میان چندین فهرست دیگر بر آن غالب است. این موضوع باعث می شود که صرافی های بزرگ چگونه خود را در این بازار بسیار رقابتی متمایز کنند - به ویژه با توجه به اینکه صرافی ها گاهی اوقات محصولاتی را ارائه می دهند که بسیار مشابه هستند. نفوذ به این بازار کار آسانی نیست، به خصوص با وجود بازیگران معتبری که بر چشم انداز تسلط دارند. پس دقیقاً چگونه متمایز می شوید؟یکی از مواردی که همه صرافی های بزرگ بر آن توافق دارند، نیاز به نقدینگی هنگام ارائه اوراق مشتقه سهام است.

«نقدینگی کلید است. صرافی ها دائماً محصولات جایگزین یا مشابه را فهرست می کنند، اما ایجاد نقدینگی در محصولات جدید بسیار دشوار است. کاترینا کاراماسکی، رئیس جهانی مشتقات سهام در ICE می گوید: اگر محصول معتبرتری وجود داشته باشد که در حال حاضر بسیار نقد باشد، مشتریان به استفاده از آن ادامه خواهند داد.

"علاوه بر نقدینگی ، چیزی که به طور فزاینده ای در خط مقدم ذهن معامله گران قرار دارد ، راندمان حاشیه در نتیجه تغییرات نظارتی (UMR) و سنبله اخیر در نوسانات است. به عنوان مثال ، ما مایع ترین قراردادهای آینده و گزینه های FTSE 100 را در سطح جهان ارائه می دهیم ، ما همچنین مایع ترین آتی شاخص های MSCI را در سطح جهان ارائه می دهیم ، که هر دو آینده شاخص بازار توسعه یافته و نوظهور را پوشش می دهد. خانه های پاکسازی ما بزرگترین استخر علاقه باز در آینده و گزینه های FTSE UK Futures و گزینه ها و آتی شاخص های MSCI را دارند و یخ را به حاشیه ترین مکان برای تجارت این محصولات تبدیل می کند.

وی گفت: "در ژانویه ما با IRM2 در ICE CLEAR ما را برای آینده شاخص MSCI به طور زنده به زندگی خود ادامه دادیم. IRM2 روش جدید حاشیه پرتفوی مبتنی بر ارزش در معرض خطر (VAR) است که رفتار یک نمونه کارها را به عنوان یک کل به جای اندازه گیری ریسک بر اساس ابزار ، مدل می کند. IRM2 کارآیی سرمایه متناسب با ریسک را برای پاکسازی اعضای و مشتریان آنها به ارمغان آورده است. و سرانجام ، چگونه دیگر می توان مبادلات خود را در این محیط رقابتی متمایز کرد؟با گوش دادن به مشتری های خودآنچه را که می خواهند بر خلاف آنچه شما فکر می کنید آنها می خواهند ، به مشتریان بدهید. ما در اینجا هستیم تا با ارائه ابزاری برای ریسک مدیریت اوراق بهادار خود ، به مشتریان خود خدمت کنیم. "

داشتن یک پیشنهاد گسترده همچنین می تواند به مبادلات متمایز خود و بهبود رقابت کلی آنها کمک کند. مایکل پیترز ، مدیر اجرایی Eurex Frankfurt ، خاطرنشان می کند: "هرچه پیشنهاد شما گسترده تر باشد ، جذاب تر برای بازار خواهید بود. با این حال ، کل هزینه تجارت نیز یک عنصر مهم است. این شامل نه تنها هزینه های واقعی معاملات ، بلکه هزینه های سرمایه نیز از طریق پاکسازی و هزینه های تهیه وثیقه است.

"این هزینه های سرمایه البته تا حد زیادی توسط سیستم حاشیه ای شما و کارآیی حاشیه ای پرتفوی احتمالی تعیین می شود. هرچه سبد محصولات شما متنوع تر باشد و مشتقات بیشتری در مورد اجزای شاخص فردی علاوه بر مشتقات شاخص ارائه می شود ، البته ، البته ، پتانسیل برای راندمان حاشیه نمونه کارها که پس از آن توسط شرکت کنندگان در بازار تحقق می یابد. "

بچه های جدید در بلوک

متمایز کردن خود و تضمین ماندن شما در بازاری که به اندازه چشم انداز مشتقات سهام رقابتی است، به خودی خود یک شاهکار است. اما وقتی صرافی های تاسیس شده مانند Ice، Eurex، Euronext و CME Group در حال حاضر بسیار مسلط هستند، ورود به این فضا چقدر آسان است؟Cboe تصمیم گرفت این وظیفه را با راه اندازی Cboe Europe Derivatives (CEDX) در سپتامبر سال گذشته به عهده بگیرد.

کوردل می گوید: «ما معتقدیم فرصت قابل توجهی برای ایجاد رقابت و رشد بازار مشتقات سهام اروپا از طریق یک مدل متمایز وجود دارد و CEDX به دنبال دستیابی به این امر از طرق مختلف است.

اولاً، صرافی تاکید زیادی بر معاملات دفترچه سفارش روشن دارد تا نقدینگی بیشتر روی صفحه را برای معاملات سهام و گزینه های شاخص سهام در اروپا تشویق کند. ما بازار خود را از یک دیدگاه پاناروپایی طراحی کرده ایم، که به فعالان بازار امکان می دهد از طریق یک نقطه دسترسی واحد، به بازار مشتقات مدرن دسترسی داشته باشند و کارایی های معناداری در معاملات و تسویه حساب ایجاد کنند. از طریق یک اتصال واحد به CEDX، شرکت کنندگان می توانند طیف وسیعی از استراتژی های سهام اروپایی و منطقه ای را در مقایسه با نیاز به اتصال به چندین مکان داخلی و تسویه حساب در حال حاضر معامله کنند.

در نهایت، ما همچنین ثبات محصول و ساخت شاخص را داریم. محصولات CEDX بر اساس شاخص های Cboe Europe هستند که معیارهای بسیار همبسته ای هستند که توسط داده های بازار Cboe اروپا ارائه می شوند. این شاخص ها بر اساس یک روش طراحی و مدیریت می شوند، به این معنی که قراردادهای مشتقه ما مجموعه ای یکسان از شاخص ها و قوانین اساسی دارند. از نقطه نظر طراحی قراردادهای آتی و اختیار معامله، قراردادهای مشتقه ما بازخوردی را نیز در بر می گیرد که شرکت کنندگان به ما ارسال کرده اند، از جمله قراردادهای شاخص با اندازه راست با اندازه های تیک کالیبره شده مناسب.

درد رو به رشد

با رقابت مداوم و نیاز مبادلات به بهبود مستمر عرضه هایشان، بازار مشتقه های سهام به شکوفایی ادامه می دهد و به مشارکت کنندگان بازار محصولات بهبود یافته و همچنین هزینه های معاملاتی بهتر را ارائه می دهد. در منظره ای که محصولات «شبیه» زیادی وجود دارد، جالب است که ببینیم صرافی ها چگونه به درخواست ها برای راه اندازی محصولات جدید یا پیشرفته پاسخ می دهند.

"وقتی محصول جدیدی را راه اندازی می کنید ، از خود بپرسید که آیا نیاز به این امر وجود دارد ، آیا این به جعبه ابزار مدیریت ریسک یک معامله گر اضافه می کند یا ما فقط موارد بیشتری را راه اندازی می کنیم؟به عنوان مبادلات ، ما باید به فضای بدون نسخه (OTC) نگاه کنیم و گزینه های کارآمد سرمایه ای بیشتری را برای بازار OTC فراهم کنیم. البته این با چالش های آن همراه است ، زیرا شما در حال گرفتن یک محصول OTC بسیار انعطاف پذیر و استاندارد سازی آن با آوردن آن در مبادله هستید. این می تواند به معنای تغییر در نحوه معامله و گزارش محصول باشد ، بنابراین ، تأثیرگذاری بر سیستم ها و فروشندگان پشتیبان مشتری و غیره ، و همه اینها به منابع نیاز دارد. "

وی گفت: "ما به طور مداوم به فضای OTC نگاه می کنیم و سعی می کنیم راه هایی برای دستیابی به این تجارت در مبادله پیدا کنیم. ما این کار را در سال 2005 با راه اندازی Blear (اکنون یخ بلوک) شروع کردیم و اخیراً ، ما با راه اندازی رهبران MSCI ESG و آینده آب و هوا PAI ، روی محصولات ESG و تغییرات آب و هوایی تمرکز کرده ایم ، به عنوان علاقه به اجتماعیسرمایه گذاری مسئول رشد می کند. ما همچنان با مشتریان خود همکاری می کنیم تا محصولات موجود خود را بهبود ببخشیم و محصولات جدیدی را برای تکمیل ارائه مشتقات FTSE و MSCI خود راه اندازی کنیم. "

ایجاد نقدینگی برای راه اندازی محصولات جدید چالش هایی را ایجاد می کند ، به خصوص با توجه به اینکه می تواند مدتی طول بکشد. کوردل موافقت می کند که راه اندازی محصولات جدید می تواند چالش برانگیز باشد ، با این حال ، خاطرنشان می کند که "تجربه [CBOE] در بازار تا کنون اعتقاد خود را تأیید می کند که شرکت ها در صورت بهبود نقدینگی بازار روی صفحه ، سرمایه هایی برای استقرار در بازار گزینه های اروپا دارند. با صحبت گسترده تر ، ما فکر می کنیم شرکت کنندگان دارای منابع و زمان در دسترس برای ارزیابی مبادلات و قراردادهای جدید ، به ویژه با پروژه های اصلی اجرای مرتبط با MIFID II و Brexit در پشت آنها هستند. "

با کمی متفاوت بودن ، پیترز Eurex می گوید که راه اندازی محصولات جدید آسان است ، با این حال ، وی خاطرنشان می کند: "سؤال این است که شما تا چه اندازه قادر به جذب علاقه و ایجاد نقدینگی به عنوان یک اپراتور بازار هستید. این به نوبه خود ، به تمایل ارائه دهندگان نقدینگی برای نقل قول قیمت بستگی دارد ، که این یک تلاش است. در اینجا ، البته ، ما در رقابت هستیم. به همان اندازه مهم این است که آیا محصولات می توانند جریان مشتری را از طرف خرید جذب کنند. و این گروه های مشتری ، البته ، از نزدیک به جایی می پردازند که نقدینگی جذاب در حال حاضر وجود دارد و بازار به اندازه کافی عمیق است تا بتواند بدون تأثیر بازار معاملات را انجام دهد. علاوه بر این ، راندمان هزینه نقش مهمی را برای مشتریان ایفا می کند."

آینده ای روشن

رقابت در فضای مشتقات سهام احتمالاً در سال های آینده ادامه خواهد داشت و سطح رقابت چیزی است که به نظر می رسد مبادلات آن را ارزشمند - حتی سالم - می دانند. اینکه آیا شرکت کنندگان جدید وارد این فضا خواهند شد (یا می توانند) هنوز مشخص نیست، اما با توجه به تلاش Cboe Europe Derivatives، می توانیم شاهد ورود بازیکنان بیشتری به این کلاس دارایی پرهیجان باشیم. شرکت کنندگان در بازار با توجه به تصمیماتی که در مورد مکان تجارت می گیرند و همچنین با تصمیم گیری در مورد اینکه آیا پیشنهادات محصول جدید واقعاً توجه آنها را به خود جلب می کند تأثیر می گذارد.

"در پایان روز، صرافی ها اینجا هستند تا به مشتریان خود خدمت کنند و ابزارهای مدیریت ریسک مناسب را در اختیار آنها قرار دهند. نقش ما این است که بازارهای نقدی و ایمن، با تسویه حساب طرف مقابل مرکزی و بازدهی حاشیه را فراهم کنیم.»