اوقات سخت برای ارائه سهام فصلی: عملکرد در طول همه گیر Covid

این مطالعه به بررسی اثرات ثروت اعلامیه های SEO در ایالات متحده در طول همه گیر COVID-19 و عوامل تعیین کننده اصلی آن می پردازد. ما بازده غیر طبیعی به طور قابل توجهی منفی از 6. 6 ٪ می دانیم. این شواهد قانع کننده ای را ارائه می دهد که بازارهای سرمایه در این دوره به ویژه منفی واکنش نشان داده اند و نشان دهنده درجه های بالاتر عدم اطمینان است. علاوه بر این ، ما می دانیم که بنگاه های بزرگتر عملکرد سئو بهتری را تجربه می کنند و شرکت های بهداشتی و درمانی مربوط به COVID-19 به ویژه منفی واکنش نشان می دهند. این اثر منفی تر است و ارزش شرکت از قبل پایین تر است.

روی نسخه خطی کار می کنید؟

معرفی

در پایان سال 2019 ، ویروس SARS-COV-2 و بیماری COVID-19 برای اولین بار در سراسر چین گسترش یافت. در آغاز سال 2020 این پیشرفت به سایر نقاط جهان نیز رسید که به شدت بر اروپا و ایالات متحده تأثیر گذاشت. WHO این بیماری را در یازدهم مارس به عنوان بیماری همه گیر اعلام کرد ، هنگامی که Covid-19 قبلاً به صورت نمایی در ایالات متحده گسترش می یافت (مراکز کنترل و پیشگیری از بیماری ها 2021 ؛ WHO 2020). اقدامات برای مهار پویا همه گیر در زمان صلح بی سابقه بود و بازارهای سهام منعکس کننده جهانی این بیماری همه گیر بود (به عنوان مثال ، پارک و همکاران 2008 ؛ Schiereck و همکاران 2016).

این زمان های سختی برای شرکت ها است که بازارهای فروش در آن شکسته و عملیات تجاری محدود می شود. از زمان آغاز این بیماری همه گیر با درجات مداوم عدم اطمینان ، بازارهای سهام بسیار بی ثبات بوده اند ، و به طور حتم باعث می شود شرکت ها برای تأمین اعتبار سهام عدالت را سخت تر کنند. با این مقاله به این سؤال می پردازیم که چگونه بازارها از اعلامیه سهام فصلی یک شرکت (SEO) در این زمان های خارق العاده برخوردار هستند. برای این منظور ، ما واکنش قیمت سهام را به اعلامیه های SEO در ایالات متحده مطالعه می کنیم. علاوه بر این ، ما بررسی می کنیم که آیا ناهمگونی اثر اعلامیه می تواند با وابستگی یک شرکت به یک صنعت خاص توضیح داده شود. این یک سوال طبیعی است زیرا صنایع کاملاً متفاوت از همه گیر و اقدامات قفل شده برای کنترل مسیر آن تحت تأثیر قرار می گیرند. ما به خصوص به جذاب ترین بخش صنعت در طول همه گیر ، یعنی صنعت بیوتکنولوژی و مراقبت های بهداشتی مرتبط با COVID-19 علاقه مند هستیم. این شرکت ها کاملاً متفاوت از همه گیر نسبت به شرکت های صنایع دیگر تحت تأثیر قرار می گیرند به این معنا که این همه گیر فرصت های رشد درآمد را برای این بنگاه ها فراهم می کند در حالی که به طور کلی خبر بد برای سایر شرکت ها است. برای این کار ، ما یک نمونه نماینده از 297 شماره SEO را که در ایالات متحده بین 11. 03. 2020 اعلام شده است ، بررسی می کنیم-تاریخ کسانی که Covid-19 را به عنوان یک بیماری همه گیر اعلام کردند و 30. 09. 2020.

ما با مطالعه تأثیر وابستگی صنعت بر اثرات اعلامیه سئو در زمینه همه گیر Covid به ادبیات موجود کمک می کنیم. صنایع مختلف در طول همه گیر با چالش ها و شانس های متنوعی روبرو هستند. بدین ترتیب ما مکانیسم اثر اعلامیه سئو را در طی یک بحران بررسی می کنیم. ما می دانیم که شرکت هایی که از این بحران سود می برند ، اثر منفی تر اعلام می کنند ، که ممکن است نشانگر درجه های بالاتر عدم تقارن اطلاعات باشد. مطالعات قبلی سعی کرده است تا تأثیر اعلامیه را به طور کلی ضبط و توضیح دهد (ماسولیس و کورور 1986 ؛ میکلسون و پارتچ 1986 ؛ مایرز و ماجلوف 1984). مطالعات اخیر بر سؤالات خاص تر مانند تجدید نظر در تاریخ ارائه ، روابط تأمین کننده مشتری یا روز هفته اعلامیه متمرکز شده است (چان و همکاران 2018 ؛ جانسون و همکاران 2018 ؛ میشلی و همکاران 2016). در این مقاله به ارتباطات سهام انفرادی (Masulis and Korwar 1986) ، ارزیابی شرکت (یونگ و همکاران 1996) ، اندازه شرکت (Guo and Mech 2000) ، سودآوری (Mueller 1972 ؛ Myers and Majluf 1984) و اندازه معامله بررسی شده است.(Intintoli and Kahle 2010). از این طریق می دانیم که فقط اندازه شرکت قدرت توضیحی قابل توجهی در طول همه گیر COVID-19 دارد.

علاوه بر این ، ما با بررسی تأثیر بر ارزیابی سهام و تأثیرات اعلامیه سئو ، به ادبیات موجود در مورد تأثیر همه گیر COVID-19 بر اقتصاد اضافه می کنیم. تاکنون ، مطالعات بیشتر بر تأثیر عمومی همه گیر بر عملکرد بازار مالی و نوسانات متمرکز شده است (Baig et al. 2020 ؛ Baker et al. 2020 ؛ Zaremba et al. 2020 ؛ Zhang et al. 2020).

قسمت باقیمانده کاغذ به شرح زیر است. بخش 2 برخی از خصوصیاتی را که COVID را از زمان غیر کاوی متمایز می کند ، برجسته می کند. بخش 3 مروری بر ادبیات مربوطه و نظریه های اساسی ارائه می دهد. بخش 4 روش کاربردی را معرفی می کند و نمونه زیرین را توصیف می کند. پس از آن ، فرقه. 5 حاوی نتایج تجربی مطالعه رویداد و فرقه است. 6 عوامل محرک واکنش قیمت را تجزیه و تحلیل می کند. این مطالعه با فرقه بسته می شود. 7 ، نتیجه گیری و خلاصه ای از یافته ها.

COVID در مقابل زمان های غیر همسایه

قبل از تجزیه و تحلیل تأثیر بیماری همه گیر COVID بر تأثیرات اعلامیه سئو ، ما به تأثیر آن بر شاخص های مختلف اقتصادی می پردازیم و همه گیر را با پیامدهای اقتصادی بحران مالی جهانی (GFC) 2007/08 مقایسه می کنیم.

شکل 1 رشد تولید ناخالص داخلی ایالات متحده را به صورت واقعی به صورت سه ماهه از سال 2002 تا پایان سال 2020 نشان می دهد (دفتر تجزیه و تحلیل اقتصادی 2020). این رقم حاکی از انقباض گسترده اقتصاد ایالات متحده در آغاز همه گیر است که کاملاً بزرگتر از رکود در طول GFC است. پس از این انقباض اولیه ، بازیابی بعدی بسیار سریعتر از بعد از GFC دوباره با نرخ رشد بسیار بیشتر اتفاق می افتد.

نرخ رشد تولید ناخالص داخلی سه ماهه واقعی ایالات متحده در درصد از سال 2002 تا 2020

در مرحله بعد ، ما حجم SEO را در طول بیماری همه گیر و همچنین در زمان پیش از ارزشیابی در نظر می گیریم. شکل 2 فعالیت سئو شرکتهای غیر مالی را به عنوان مبلغ 12 ماهه در حال حرکت (هیئت مدیره سیستم ذخیره فدرال رزرو (ایالات متحده) 2020) ارائه می دهد. این نشان می دهد که فعالیت SEO در سال 2020 به میزان قابل توجهی افزایش می یابد و به 20 سال خود می رسد تا اوایل ماه مه که نشانگر حجم فوق العاده ای از SEO ها در طول همه گیر است.

حجم سئو بنگاههای غیر مالی به عنوان مبلغ 12 ماهه در حال حرکت در Bn $. از سال 2000 تا 2020

سرانجام ، ما توسعه S& P 500 را در مقایسه با تعداد اعلامیه های SEO در نمونه خود همانطور که در شکل 3 نشان داده شده است ، در نظر می گیریم. به عنوان قراردادهای بازار در ماه مارس ، تعداد SEO ها بسیار کم است. در طی بهبودی زیر ، تعداد اطلاعیه های سئو به طور گسترده ای افزایش می یابد ، در ماه مه و ژوئن سال 2020 به اوج خود می رسد.

تعداد اطلاعیه های سئو در هر ماه در مقابل S& P 500 در طول دوره تحقیقات. توسعه شاخص S& P 500 به عنوان یک خط آبی نشان داده شده و در محور عمودی سمت چپ اندازه گیری می شود. میله های خاکستری تعداد اطلاعیه های SEO را در هر ماه اندازه گیری می کنند و با محور عمودی سمت راست مطابقت دارند

این شاخص های اقتصادی تأثیرات قابل توجه همه گیر Covid بر فعالیت اقتصادی را تأکید می کند. رکود اقتصادی گسترده اقتصادی با بهبودی سریع و همچنین گسترده اقتصادی دنبال می شود. حجم SEO از این طریق در طول همه گیر در سطح بالایی بی سابقه است. این شرایط با بحران مالی جهانی کاملاً متفاوت است ، جایی که رکود و بهبود در طی یک بازه زمانی طولانی تر اتفاق افتاد و فعالیت سئو در سطوح فوق العاده بالا نبود. این شرایط حاکی از تنظیم عجیب و غریب است که همه گیر همه گیر برای تحقیق ، به ویژه در فعالیت سئو.

بررسی ادبیات و توسعه فرضیه

ادبیات مرتبط

بیشتر تحقیقات در مورد موضوع SEO بر اساس بازار سهام در ایالات متحده است. این مطالعات به طور مداوم واکنشهای منفی قابل توجهی را در قالب بازده غیر طبیعی مشاهده می کنند (ولد و همکاران 2018). تعدادی از مطالعات همچنین مربوط به واکنش قیمت بازارهای سرمایه در خارج از ایالات متحده است (به عنوان مثال ، Bøhren و همکاران 1997 ؛ اقبال 2008).

واکنش های بازار سرمایه به SEO به طور کلی توسط تئوری سیگنالینگ قابل توضیح است که می گوید "بازارها با تفاوت های اطلاعاتی بین خریداران و فروشندگان مشخص می شوند" (للند و پیل 1977). اول ، پس از فرضیه ضمنی Cashflow ، اعلامیه سئو نشان می دهد که مدیران شرکت پیش بینی می کنند جریان های نقدی آینده پایین تر (میلر و راک 1985). در نتیجه ، برای به حداکثر رساندن ارزیابی خود ، باید اهرم یک شرکت کاهش یابد (DeAngelo and Masulis 1980). از این رو ، یک سرمایه گذار منطقی نسبت به اعلامیه سئو واکنش منفی نشان می دهد. این نظریه توسط شواهد تجربی ارائه شده توسط داونز و هاینکل (1982) و ماسولیس و کوروار (1986) پشتیبانی می شود.

توضیح دوم زمان بندی بازار را در نظر می گیرد و بیان می کند که مدیریت یک شرکت به نفع سهامداران موجود عمل می کند. بنابراین ، مدیران ، با داشتن اطلاعات برتر در بازار ، سهام جدید را صادر می کنند که قیمت سهام شرکت بیش از حد ارزش داشته باشد (مایرز و ماجلوف 1984). در نتیجه ، سرمایه گذاران عقلانی پس از اعلام سئو ، قیمت سهام را تخفیف می دهند ، زیرا مدیریت شرکت نشان داده است که سهام بیش از حد ارزش دارد. این تئوری همچنین مربوط به فرضیه دستور pecking است زیرا انحراف از دستور pecking نشانگر ارزیابی بیش از حد احتمالی است (مایرز 1984). تأثیر عدم تقارن اطلاعات بین مدیران یک شرکت و سهامداران بالقوه در اثر اعلامیه توسط مطالعات بیشماری ، مانند موارد Eckbo و Masulis (1995) ، Masulis و Korwar (1986) و Dierkens (1991) یا اخیراً Demiralp ET پشتیبانی می شود. هم(2011).

سوم ، نظریه هزینه آژانس بر هزینه هایی که ناشی از "جدایی مالکیت و کنترل" است ، تمرکز دارد (جنسن و مکلینگ 1976). مدیران به جای اینکه به نمایندگی از سهامداران موجود اقدام کنند ، به دنبال حداکثر رساندن ابزار خود هستند. بنابراین ، مدیران از فرضیه دستور pecking منحرف می شوند و پروژه های منفی NPV را تأمین می کنند که به جای بدهی ، ابزار خود را با حقوق صاحبان سهام افزایش می دهد (یونگ و همکاران 1996). در نتیجه ، اعلام یک سئو منجر به واکنشهای منفی قیمت می شود. یونگ و همکاران.(1996) و Holdeess (2018) پشتیبانی تجربی قابل توجهی از نظریه هزینه آژانس ارائه می دهند.

مطالعات تجربی واکنشهای منفی قیمت نسبت به اطلاعیه های SEO را مستند کرده و عوامل محرک مؤثر بر این واکنش ها را مورد بررسی قرار داده است (ول و همکاران 2018). در دوره های گسترش بازار - یعنی "دوره هایی با فرصت های سرمایه گذاری امیدوار کننده تر" - واکنشهای مربوط به اعلامیه های سئو منفی کمتری دارند (چو و همکاران 1993). می توان استدلال کرد که عدم اطمینان در مورد ارزش و عدم تقارن اطلاعات شرکت در دوره های انبساط کمتر برجسته می شود. بر این اساس ، بیشتر بنگاهها در این شرایط مطلوب بازار سهام خود را صادر می کنند (هندرسون و همکاران 2006). این همچنین با یافته هایی مطابقت دارد که نشان می دهد واکنش قیمت دو درصد در بازارهای گرم نسبت به بازارهای سرد بسیار شدید است (Bayless و Chaplinsky 1996). بی بی و چاپلینسکی با توجه به زمان SEO ، معرفی دوره های گرم و دوره های سرد. این یافته ها نسبت به ویژگی های کلان اقتصادی دوره های گرم و سرد قوی است. شرکت هایی که نسبت قیمت به کتاب بالاتری دارند ، واکنشهای قیمت کمتری را با اعلام سئو تجربه می کنند. Dierkens (1991) استدلال می کند که با شرکت هایی که دارای دارایی های عمدتاً نامشهود و پروژه های ارزشمند هستند ، می توان نسبت قیمت به کتاب را یافت.

به طور یکسان ، بنگاه هایی که "با ارزش ترین فرصت های سرمایه گذاری ، بازده های نامطلوب سهام را هنگام صدور عدالت تجربه نمی کنند" (یونگ و همکاران 1996). این بیانیه ، عمومی تر از یافته های مربوط به گسترش بازار ، به طور مستقل از ایالت بازارها ، است. این همچنین از یافته هایی پشتیبانی می کند که نشان دهنده همبستگی مثبت عمومی از واکنش قیمت و فرصت های رشد است (Dierkens 1991).

شواهدی وجود دارد که نشان می دهد که قیمت در دوره قبل از اعلام "توسط بازار در پیش بینی اعلامیه های سهام" مورد استفاده قرار می گیرد (ماسولیس و کوروار 1986). از آنجا که یک افزایش قیمت ، اهرم یک شرکت را کاهش می دهد ، بازار یک سئو آینده را در نظر می گیرد ، که باعث کاهش بیشتر اهرم می شود ، به احتمال زیاد. این منجر به اثر سیگنالینگ حتی قوی تر و واکنش های قوی تر بازار پس از اعلام سئو می شود.

واکنش به پیشنهادات سهام فصلی برای اندازه مسائل نسبی کوچکتر منفی تر است. با توجه به مسائل بیشتر ، ثروت مدیر را در معرض خطر قرار می دهد ، پیشنهاد می شود که آنها به افراد کم تحرک فشار بیاورند تا کم ارزش را کاهش دهند (Intintoli و Kahle 2010). اطلاعات نامتقارن تمایل به شرکتهای بزرگتر دارد ، زیرا آنها توجه رسانه های بیشتری را به خود جلب می کنند و توسط تحلیلگران مالی از نزدیک تر دنبال می شوند و عدم تقارن اطلاعات را کاهش می دهند (Guo and Mech 2000). بنابراین ، واکنش قیمت در روزهای اعلام باید برای شرکتهای بزرگتر کمتر برجسته شود. میزان اطلاعات نامتقارن با کاهش سرعت با اندازه شرکت کاهش می یابد. هریس و راویو (1991) این بیانیه را تأیید می کنند و استدلال می کنند که کاهش قیمت در هنگام سرمایه گذاری در بازار پایین تر و از این رو عدم تقارن اطلاعات بیشتر است.

به طور مشابه ، با استفاده از تعداد تحلیلگران برای نشان دادن میزان اطلاعات نامتقارن ، بنگاه هایی با تعداد کمتری از تحلیلگران مالی که بازده غیر طبیعی بیشتری را در طول روز اعلامیه متحمل می شوند (D'Mello و Ferris 2000). این نیز مطابق با Guo و Mech (2000) است.

با توجه به تحقیقات تجربی اخیر در مورد همه گیر COVID-19 ، بازار سهام به طور کلی با بازده غیر طبیعی منفی مداوم در مدت 20 روز پس از اولین مورد از عفونت Covid-19 واکنش نشان داد. این دارای 30 بازار مختلف است (بیکر و همکاران 2020).coVID-19 همچنین بر نقدینگی و نوسانات بازارهای مالی تأثیر می گذارد (بیگ و همکاران 2020). افزایش عفونت های COVID-19 ، مرگ و میر مربوط به COVID-19 و سیاست های محدود کننده دولت باعث نقدینگی بازار می شود و منجر به افزایش نوسانات می شود (زرمبا و همکاران 2020). این با نتایج کلی تر تحقیقات تجربی مانند نتایج بلوو و همکاران طنین انداز است.(2014) که نشان می دهد آزادی اقتصادی و نوسانات بازار رابطه معکوس دارد.coVID-19 همچنین منجر به افزایش خطر سیستماتیک بازار می شود که میزان آن در سطح ملی به شدت شیوع در کشور خاص وابسته است (ژانگ و همکاران 2020).

توسعه فرضیه

بر اساس ادبیات موجود ، ما دو فرضیه تهیه می کنیم. فرضیه اول مربوط به واکنش بازار به اعلامیه های سئو است. مطالعات مختلف نشان داده است که اعلامیه های SEO در ایالات متحده واکنش های منفی بازار را تحریک می کند. مایرز و ماجلوف (1984) استدلال می كنند كه اطلاعیه های سئو عدم تقارن اطلاعات بین مدیران و بازار را كاهش می دهند و از این طریق اطلاعات نامطلوب را برای سرمایه گذاران نشان می دهند. بنابراین ، پیش بینی می شود که مسائل مربوط به سهام با بازده غیر طبیعی منفی همراه است. برای اندازه گیری عدم تقارن اطلاعات ، مطالعات قبلی از اندازه شرکت (Guo and Mech 2000) ، شرایط اقتصادی (Bayless and Chaplinsky 1996 ؛ Choe et al. 1993) و فعالیت تحلیلگران در اطراف شرکت استفاده کرده اند (D’Mello and Ferris 2000).

به عنوان فرقه2 نشان داده است ، بیماری همه گیر Covid منجر به شرایط شدید اقتصادی با درجات بالای عدم اطمینان می شود ، که ممکن است منجر به تأثیر منفی تر شود. با این حال ، توجه به این نکته نیز حائز اهمیت است که وضعیت بورس سهام پس از شوک اولیه این همه گیر در ماه مارس کاملاً متفاوت از رکود اقتصادی سنتی یا بازار سرما است. از ماه آوریل ، بورس سهام به طور مداوم مورد استقبال قرار می گرفت ، در حالی که درجه های بالای عدم اطمینان با توجه به توسعه همه گیر همچنان ادامه داشت. این دوره می تواند به عنوان یک دوره بهبودی نامشخص توصیف شود. با تمرکز بر این درجات بالای عدم اطمینان و دنبال کردن چو و همکاران.(1993) و Bayless و Chaplinsky (1996) ، ما فرض می کنیم:

H1اثرات اعلامیه SEO در مقایسه با زمان غیر بحرانی در طول همه گیر Covid منفی است.

فرضیه دوم مربوط به اثرات اعلامی برای صنایع مختلف است. علاوه بر بررسی اثرات اعلام سئو در کل بازار، ما بازار را بر اساس وابستگی صنعت تقسیم بندی می کنیم. به گفته مایرز و مجلوف (1984)، اعلانات سئو نشانه ارزش گذاری بیش از حد است. ما روی شرکت هایی تمرکز می کنیم که مدل های کسب وکارشان ارتباط مثبتی با همه گیری COVID-19 دارد. پانوشت 1 از یک طرف، این "برندگان" همه گیری بیشتر احتمال دارد که بیش از حد ارزش گذاری شوند و بنابراین اثرات منفی اعلان SEO را تجربه می کنند. از سوی دیگر، شرکت هایی که «با ارزش ترین فرصت های سرمایه گذاری را دارند، هنگام انتشار سهام، بازده سهام نامطلوب را تجربه نمی کنند» (یونگ و همکاران 1996). به این ترتیب، شرکت هایی با مدل های کسب وکار که از فرصت های رشد ناشی از همه گیری COVID-19 سود می برند، نباید بازده سهام نامطلوب را تجربه کنند. از آنجایی که این فرصت های رشد فقط با اعلام سئو پدیدار نشدند، بلکه قبل از این که فرض شود این فرصت ها باید به اندازه کافی قیمت گذاری شوند، وجود داشتند. اطلاعات جدید یک سئو ممکن است نشان دهنده ارزش گذاری بیش از حد باشد و بنابراین ما فرض می کنیم:

H2. شرکت های بیوتکنولوژی و مراقبت های بهداشتی مرتبط با COVID-19 اثرات اعلامی منفی بیشتری را تجربه می کنند.

روش و داده ها

روش

برای بررسی اثر ارزش گذاری بازار سهام اعلامیه های سئو، از روش مطالعه رویداد که در اصل توسط فاما و همکاران توسعه داده شده است استفاده می کنیم.(1969). به طور خاص، ما از مدل 4-عاملی Carhart برای مدل سازی بازده استفاده می کنیم، همانطور که توسط Carhart (1997) فرموله شده است. این مدل برای دوره تخمین 100 روزه اعمال می شود که 10 روز قبل از تاریخ رویداد مربوطه به پایان می رسد و می توان آن را با معادله زیر توصیف کرد:

به منظور ارزیابی نتایج مطالعه رویداد، از آزمون های معناداری پارامتریک و ناپارامتریک استفاده می کنیم. ابتدا، آزمون t که توسط پنمن (1982) فرموله شده و توسط براون و وارنر (1985) منتشر شده است، اعمال می شود. ثانیاً، آزمون مقطعی استاندارد شده تنظیم شده (که بعداً به عنوان آزمون BMP نامیده شد) که توسط کولاری و پینونن (2010) توسعه یافته است، مورد استفاده قرار می گیرد. علاوه بر آزمون های پارامتریک، ما از آزمون رتبه بندی مشخص شده (که بعداً به آن آزمون رتبه ای گفته شد) توسط کورادو و زیونی (1992) اعمال می کنیم.

برای هدف این مطالعه، رویدادی در نظر گرفته می شود که دارای معیارهای زیر باشد:

سئو بین 11. 03. 2020 تا 30. 09. 2020 اعلام شد.

شرکت صادرکننده در ایالات متحده مستقر است و در NYSE یا NASDAQ فهرست شده است.

نقل قول های سهام سهام مشترک صادرکننده برای مدت 110 روز معاملاتی قبل از روز اعلامیه سهام فصلی در دسترس است.

این محدودیت ها منجر به اندازه نمونه اولیه 512 واقعه می شود که با معرفی محدودیت های مکمل بیشتر کاهش می یابد:

در مرحله اول ، برای جداسازی اثر اعلامیه سئو از هر رویداد مخدوش ، ما یک جستجوی Google News را برای دوره زمانی پیرامون اعلام سئو و همچنین بررسی وب سایت های روابط سرمایه گذار شرکت های صادر کننده برای انتشار مطبوعات مربوطه انجام می دهیم. مسائلی که فقط وقایع مخدوش کننده جزئی دارند تا یک روز قبل از اعلام سئو به دلیل فرضیه بازار کارآمد (نیمه قوی) (FAMA 1970). در حین انجام این کار ، ما همچنین پیشنهادات حقوق و مکان های خصوصی را حذف می کنیم.

ثانیاً ، صادرکنندگان که سهام آنها به عنوان سهام پنی در نظر گرفته می شود. بدین ترتیب ، ما بردلی و همکاران را دنبال می کنیم.(2006) که می دانند فرضیه کارآیی بازار (نیمه قوی) توسط FAMA (1970) برای سهام پنی وجود ندارد. پس از فرآیند انتخاب توصیف شده ، نمونه نهایی شامل 297 پیشنهاد سهام فصلی است که توسط 278 صادرکننده مختلف ساخته شده است.

ما بیشتر نمونه را برای زمان های غیر تدارکی NYSE و NASDAQ تنظیم می کنیم. شرکت های نمونه از تامسون رویترز با فیلتر کردن برای پیشنهادات بعدی به دست می آیند. روزهای اعلامیه از طریق جستجوی اضافی Google News و بررسی وب سایت روابط سرمایه گذار تأیید می شود. داده های بازار سهام از طریق Thomson Reiters Datastream به دست می آید. داده های مربوط به بازار ، متشکل از بازده بازار ، نرخ بهره بدون ریسک و FAMA و فرانسوی و فاکتورهای Carhart ، از کتابخانه داده دانشکده تجارت Tuck در کالج Dartmouth (فرانسوی 2020) بدست می آید.

در جدول 1 توزیع 297 SEO نمونه در صنایع مختلف و در طول زمان ارائه شده است. برای این منظور ، 13 وابستگی صنعت ارائه شده توسط تامسون رویترز در نه صنعت باقیمانده ادغام می شوند. با این کار ، بیوتکنولوژی و صنایع بهداشت و درمان در دو صنعت به نام Biotech و بهداشت و درمان و همچنین COVID-19 مرتبط با Biotech و Healthcare قرار می گیرند. تمایز بین اینها بر اساس مشارکت تحقیق در زمینه مربوطه انجام می شود. ما شرکت های بیوتکنولوژی و مراقبت های بهداشتی مرتبط با COVID-19 را به طور قابل توجهی در توسعه و تهیه کیت های آزمایشی مربوط به COVID ، درمان یا واکسن ها تعریف می کنیم. این که آیا یک شرکت در این زمینه تحقیقاتی انجام می دهد ، با جستجوی Google و ارزیابی وب سایت روابط سرمایه گذار شرکت مشخص می شود.

مسائل مربوط به Biotech و Healthcare و Covid-19 مربوط به مسائل مربوط به بیوتکنولوژی و مراقبت های بهداشتی تقریباً 48 ٪ از نمونه ها را تشکیل می دهد. توجه به این نکته حائز اهمیت است که این سهم بزرگ غیر عادی نیست. برای سالهای گذشته سهم SEO توسط این صنعت در سطوح مشابه بوده و سهم 52 ٪ در سال 2019 (ارشد 2020 ؛ ویلیام بلر 2017 ، 2018 ، 2019).

پیشنهادات اعلام شده در انتقال از بهار به تابستان در نمونه ، با بیشترین تعداد پیشنهادات در ماه مه و ژوئن ، 55 ٪ از نمونه ها را در کل تشکیل می دهد (شکل 2 را ببینید). در ماه های بعد ، فعالیت سئو کاهش می یابد. با توجه به صنایع انفرادی ، افزایش سهام فصلی که در ماه ژوئن به اوج می رسد ، می تواند در تمام صنایع مشاهده شود.

جدول 2 چندین آمار توصیفی از ویژگی های نمونه نهایی ما را ارائه می دهد.

نتایج مطالعه رویداد

برای مطالعه رویداد زیر ، ما در روز اعلامیه تمرکز می کنیم ، اما بازده غیر طبیعی را از پنج روز قبل از پنج روز پس از اعلام در نظر می گیریم تا بتوانیم ارزیابی واکنشهای اولیه یا دیررس قیمت سهام را ارائه دهیم.

جدول 3 نتایج مطالعه رویداد را ارائه می دهد. علاوه بر بازده متوسط و متوسط غیر طبیعی ، حاوی آمار آزمون است که در فرقه شرح داده شده است. 4- در روز اعلامیه ، صادرکنندگان بازده غیر طبیعی بسیار قابل توجهی از 6. 60 ٪ و بازده غیر طبیعی متوسط - 6. 95 ٪ را تجربه می کنند. واکنش قیمت منفی در سطح 1 ٪ برای کلیه تست های مربوطه بسیار قابل توجه است.

قوام در بازده غیر طبیعی متوسط و متوسط و همچنین در آمار آزمون تأکید می کند که واکنش قیمت منفی اندازه گیری شده در مقطع نمونه وجود دارد و به طور نامتناسب فقط تحت تأثیر چند اتفاق نیست. ARS متوسط و متوسط قبل و بعد از روز اعلامیه فقط ضعیف قابل توجه یا ناچیز و به میزان قابل توجهی کوچکتر است ، که نشانگر یک واکنش کارآمد بازار و همچنین تاریخ اعلام خوب است. برای اهداف استحکام ، ما همچنین از مدل های بازگشت مورد انتظار جایگزین استفاده کردیم که هیچ تأثیر معنی داری در نتایج ندارند (به پیوست مراجعه کنید).

جدول 4 CAAR را برای پنجره های مختلف رویداد نشان می دهد. اثر اعلامیه برای تغییر در طول پنجره رویداد پایدار است. این بیشتر از یافته های جدول 3 پشتیبانی می کند.

مطالعه متا توسط ولد و همکاران.(2018) 131 مطالعه در مورد اثرات اعلامیه سئو در ایالات متحده از 48 ژورنال تأثیرگذار و کتابخانه SSRN را بررسی می کند تا تعصب انتشار را در نظر بگیرد. این مطالعات نشان می دهد که اثرات اعلامیه سئو از 85/7 تا 3. 69 ٪ ، با میانگین 1. 40 ٪ است. از آنجا که این مطالعات پنجره های مختلف رویداد را برای ضبط اثرات اعلامیه سئو تعریف می کند ، ما همچنین نتایج را با توجه به پنجره رویداد آنها گروه بندی می کنیم. هر گروه از ویندوز رویداد شامل تمام پنجره های رویداد است که در فواصل [ - 1،1] ، [0،1] و [0 ، 5] قرار دارند. پاورقی 2 آمار کلیدی گروه ها در جدول 5 نشان داده شده است.

مطالعه ما یک اثر اعلامیه در روز 0 - 8. 60 ٪ و یک CAAR از 8. 92 ٪ برای پنجره [ - 1،1] نشان می دهد. بنابراین ، یافته های تجربی این مطالعه بیش از حد متوسط مطالعه متا و هر یک از زیر گروه های آن است.

بنابراین نتیجه می گیریم که واکنش قیمت به اعلامیه های SEO در طول همه گیر COVID-19 نسبت به سایر دوره های زمانی به طور قابل توجهی منفی تر است. این همچنین با نتایج Choe و همکاران مطابقت دارد.(1993) و Bayless و Chaplinsky (1996) ، که واکنش های منفی بیشتری نسبت به اعلامیه های سئو در بازارهای غیر گسترده نشان دادند. این نتایج با فرضیه H1 سازگار است. ما می توانیم تأیید کنیم که اثرات اعلامیه SEO در مقایسه با زمان غیر بحرانی ، در طول همه گیر Covid منفی تر است.

تجزیه و تحلیل مقطعی

تجزیه و تحلیل مقطعی با هدف بررسی محرک های بالقوه که بر ناهمگونی واکنش قیمت سهام به اعلامیه های سئو تأثیر می گذارد. برای این منظور ، ما یک رگرسیون چندگانه را با بازده غیر طبیعی سهام در روز رویداد به عنوان متغیر وابسته و متغیرهای مستقل زیر اجرا می کنیم:

وابستگی های صنعت همانطور که در فرقه معرفی شده است. 4 ، از طریق متغیرهای ساختگی بیان شده است.

شرکت های انفرادی در طی یک دوره 60 روز معاملاتی که 10 روز قبل از روز رویداد مشابه با ماسولیس و کروار (1986) به پایان رسید.

ارزیابی شرکت همانطور که توسط نسبت قیمت به کتاب بیان شده است ، مشابه یونگ و همکاران.(1996).

اندازه شرکت همانطور که توسط لگاریتم سرمایه گذاری در بازار خود به دنبال Guo و Mech اندازه گیری می شود (2000).

سودآوری با بازده سهام عدالت ، مشابه مایرز و ماجلوف (1984) یا مولر (1972) اندازه گیری می شود.

اندازه معامله سهام فصلی که براساس سرمایه گذاری در بازار تقسیم می شود ، مربوط به Intintoli و Kahle (2010).

ما در درجه اول علاقه مندیم که آیا اثر اعلامیه سئو در صنایع تفاوت چشمگیری دارد یا خیر. آخرین تحقیقات شواهدی را ارائه می دهد که نشان می دهد محدودیت های دولت و فاصله های اجتماعی دلایل اصلی تأثیر قوی همه گیر Covid-19 در بورس سهام است (بیکر و همکاران 2020). از آنجا که برخی از صنایع با اقدامات انجام شده توسط دولت ها سخت تر می شوند ، وابستگی صنعت همچنین ممکن است واکنش های متفاوتی را به اعلامیه های سئو در طول بیماری همه گیر توضیح دهد. یک صنعت به ویژه جالب توجه بیوتکنولوژی و مراقبت های بهداشتی مرتبط با Covid-19 است ، زیرا این شرکت ها کاملاً متفاوت از این بیماری همه گیر هستند به این معنا که این همه گیر فرصت های رشد درآمد را برای این بنگاه ها فراهم می کند در حالی که به طور کلی خبر بد برای سایر شرکت ها است. ما همچنین شرایط تعامل وابستگی به صنعت را به ترتیب با سهام سهام و نسبت قیمت به کتاب اضافه می کنیم.

جدول 6 نتایج تخمین تجزیه و تحلیل رگرسیون مقطعی را نشان می دهد. ستون اول بدین ترتیب رگرسیون را با متغیرهای کنترل به تنهایی نشان می دهد که 15 ٪ از تغییرات متغیر وابسته را توضیح می دهد. سرمایه گذاری در بازار لگاریتمی تأثیر بسیار معناداری و مثبتی در تأثیر اعلامیه دارد و دلالت بر این دارد که بنگاه های بزرگتر بازده غیر طبیعی منفی کمتری را با اعلام سئو تجربه می کنند. این یافته مطابق با نظریه Guo و Mech (2000) در مورد اندازه شرکت و عدم تقارن اطلاعات است.

ستون دوم شامل چند قلاب صنعت با استفاده از صنعت بیوتکنولوژی و بهداشت و درمان به عنوان گروه مرجع و همچنین اصطلاحات تعامل برای همه صنایع است که برای اختصار نشان داده نشده است. با مدل مشخص شده، تغییر در متغیرهای مستقل 18 درصد در تغییر واکنش قیمت در روز رویداد توضیح می دهد. ستون های III تا XI هر صنعت را در برابر سایر صنایع آزمایش می کنند و اینها مدل های اصلی مورد علاقه ما هستند. ستون IV نشان می دهد که وابستگی صنعت به بیوتکنولوژی و مراقبت های بهداشتی مرتبط با COVID-19 و همچنین تعامل با نسبت قیمت به کتاب به ترتیب در سطح 5 و 1 درصد قابل توجه است. شرکت های مرتبط با کووید در مقایسه با سایر صنایع، به طور میانگین 6. 73 درصد اثر اعلامی کمتری را تجربه می کنند. این از فرضیه H2 پشتیبانی می کند. علاوه بر این، شرکت های بیوتکنولوژی و مراقبت های بهداشتی مرتبط با COVID-19 که ارزش قیمت به دفترچه پایین تری دارند، اثر اعلامی منفی تری را تجربه می کنند که مطابق با Dierkens (1991) است. مشخصات مدل در ستون IV همچنین بالاترین ضریب تعیین تعدیل شده را ارائه می دهد که بهترین تناسب را در بین همه مدل ها نشان می دهد.

نتیجه

یافته های ما اثر ارزش گذاری کاملاً منفی و آماری معنی دار را نشان می دهد - 8. 60 ٪ به طور متوسط برای اعلامیه های سئو در طول بیماری همه گیر Covid. در مقایسه با ادبیات قبلی در مورد اعلامیه های سئو در زمان غیر بحرانی ، این یک واکنش قیمت قابل توجهی منفی تر است. ما نشان می دهیم که بنگاه های بزرگتر عملکرد SEO مثبت تری دارند. در زمینه بیماری همه گیر Covid ، یک توضیح خاص ممکن است دلیل این اثر برجسته باشد. برای محدود کردن پیامدهای منفی در سطح شرکت ، دولت ها صورتحساب را تصویب کردند و ابزاری را برای ارائه نقدینگی اضافی تصویب کردند. با این حال ، به عنوان یک تجربه از بحران مالی جهانی ، بازارها آگاه هستند که این نوع حمایت های عمومی سریعترین و ساده ترین برای بزرگترین شرکت ها انجام می شود. این ممکن است به عنوان توضیحی برای شرایط تأمین مالی بهتر برای شرکتهای بزرگتر باشد. این مقاله در ادامه نشان می دهد که شرکت های بیوتکنولوژی و مراقبت های بهداشتی مرتبط با COVID-19 اثر منفی SEO را از-6. 73 ٪ تجربه می کنند و در این صنعت تأثیر مثبت بر ارزش گذاری شرکت ها تأثیر می گذارد. این نتیجه قابل توجهی را نشان می دهد زیرا این یک صنعت استثنایی است به این معنا که این همه گیر فرصت های رشد درآمد را برای این بنگاه ها فراهم می کند در حالی که به طور کلی خبر بد برای سایر شرکت ها است. این واقعیت که این بنگاه ها اثر اعلامیه سئو به ویژه منفی را نشان می دهند ، به میزان پایین تر اعتماد به نفس سرمایه گذار با توجه به ارزیابی این شرکت ها اشاره می کند. هنگامی که توسط یک اعلامیه سئو آزمایش می شود ، سرمایه گذاران ارزیابی خود را به صورت محافظه کارانه تنظیم می کنند. به خصوص شرکت های زیست فناوری و مراقبت های بهداشتی مرتبط با COVID-19 با تجربه ارزیابی پایین تر بازده کمتری دارند ، زیرا این شرکت ها به طور کلی از نظر پتانسیل رشد درآمد کمتری دارند که به نظر می رسد بیشتر برای اعتماد به نفس سرمایه گذار مضر است. شرکت های مرتبط با COVID-19 با فرصت های رشد مداوم و بنابراین ، فقط نیازهای نقدینگی کوتاه مدت واکنشهای بسیار قابل توجهی مثبت تر از بازار سهام نسبت به اعلامیه های خود را در مقایسه با شرکتهای دارای ارزیابی پایین نشان می دهد. تمام این شرکت هایی که باید بیشترین سود را از این بیماری همه گیر داشته باشند ، با این وجود تجربه های منفی بازار را نسبت به سایر صنایع شدت می بخشند. با این وجود ، سرمایه گذاران بسیار منعکس کننده دلایل افزایش سرمایه در این صنعت هستند و بر این اساس بین واکنش آنها تبعیض قائل می شوند.

یادداشت

ویژگی های این شرکت ها بیشتر در بخش مورد بحث قرار می گیرد. 4. 2