تجارت - علاوه بر این توسط تفریق

بازار سهام موجود در NYSE تا کنون کارآمدترین است-در بخش عمده ای که بیشتر این اقدامات به دور از هیئت مدیره انجام می شود.

12 نوامبر 2007

آیا Winter Crypto فرصت هایی را برای سرمایه گذاران سنتی ایجاد می کند؟

تاریخ اخیراً در بورس اوراق بهادار نیویورک به طور منظم در حال بازسازی است. سال گذشته این مبادله بیش از دو قرن به عنوان باشگاه نهایی اعضای نهایی به پایان رسید و با اپراتور Exchange Exchange Archipelago Holdings و تبدیل شدن به یک شرکت عمومی ادغام شد. سپس با دستیابی به Euronext مبتنی بر پاریس ، اولین بازار فراتر از اقیانوس اطلس را ایجاد کرد.

در تابستان گذشته ، نوع دیگری از تاریخ در هیئت مدیره بزرگ ثبت شد: بعضی اوقات در ماه ژوئن درصد حجم معاملات روزانه در سهام NYSE که توسط مبادله ای که زیر 50 درصد اجرا شده بود ، اجرا شد. برای اولین بار در تاریخ ذخیره شده خود ، موسسه ای که مدتها در مرکز سرمایه داری جهانی بوده است دیگر بازار خود را کنترل نمی کند. اوضاع فقط بدتر شده است. در ماه آگوست ، مبادله فقط 45. 8 درصد از حجم سهام موجود در NYSE را اجرا کرد. این یک اتفاق خارق العاده از رویدادها است ، با توجه به اینکه سهم بازار بزرگ در بیشتر دهه 1990 بیش از 90 درصد شناور شد و فقط دو سال پیش به 82 درصد ثبت شده است.

این روزها ، معامله گران سهام با لیست NYSE می توانند از طریق مجموعه ای از رقبای کم هزینه ، بسیار خودکار و کم هزینه ، سهام را خریداری و بفروشند. بزرگترین این موارد ، بازار سهام NASDAQ ، اکنون نزدیک به 20 درصد از حجم لیست های NYSE را دارد که فقط چند سال پیش از بعدی به هیچ وجه افزایش یافته است. 35 درصد دیگر یا بیشتر در بین 40 سیستم تجاری جایگزین ، که بیشتر در چند سال گذشته راه اندازی شده اند و مبادلات منطقه ای تازه متولد شده تقسیم شده است. این چالشگران در حال سرمایه گذاری در بسیاری از تحولات هستند - از پیشرفت های خیره کننده فن آوری گرفته تا قوانین جدید که NYSE را به رقابت از بازارهای الکترونیکی سریعتر باز می کنند - که در نهایت به پایان رسیده اند تا در نهایت خفه کردن هیئت مدیره بزرگ در معاملات سهام ایالات متحده پس از ده ها سال از پیش بینی های زودرس پایان یابد.

آنتونی ابنانته ، مدیرعامل اینستینت ، کارگزاری پیشرفته فناوری که نومورا هلدینگ ژاپن در اوایل سال جاری از شرکت سهام خصوصی Silver Lake Partners به دست آورد ، می گوید: "من از اینکه چقدر سریع فرسایش سهم بازار رخ داده است تعجب می کنم.""حجم از بازیکنان سریع و خودکار در بازار افزایش می یابد و وقتی این سفارشات مجبور به رفتن به زمین می شدند ، نمی توانست اتفاق بیفتد."

کاهش سریع NYSE ممکن است خبر بدی برای مبادله و سهامداران آن باشد ، اما اثبات این امر برای سرمایه گذاران است. مهاجرت حجم NYSE به مراکز بازار کارآمدتر به کاهش چشمگیر هزینه های معاملات کمک می کند ، که-به ویژه برای صندوق های بازنشستگی ، صندوق های متقابل و سایر موسسات بزرگ که باید بلوک های تجارت سخت را حرکت دهند-می تواند یک حرکت قابل توجهی باشدعملکرد سرمایه گذاری. در طی 12 ماه منتهی به 30 ژوئن ، طبق یازدهمین بررسی سالانه هزینه های معاملات جهانی که برای سرمایه گذار نهادی توسط شرکت تحقیقاتی نیویورک/مکشری انجام شده است ، متوسط تجارت نهادی یک سهام با لیست NYSE فقط 14. 80 امتیاز برای اجرای آن هزینه دارد. این کاهش 15. 5 درصد نسبت به امتیاز 17. 51 پایه در سال گذشته است و سهام NYSE را تا حد زیادی ارزان ترین در جهان برای تجارت ، بهترین بازارهای کم هزینه مانند ژاپن ، Nasdaq و ایالات متحده آمریکا را تعیین می کند (به جدول ، صفحه 78 مراجعه کنید.)

سهام NYSE مدتهاست که در بین کمترین هزینه های معامله جهان بوده است ، اما آنها به سرعت به دست آورده اند. به تازگی در سال 2003 ، NYSE در مکان هفتم قرار داشت ، در پشت ژاپن ، سوئیس ، فرانسه ، بلژیک ، هلند و سوئد. دو سال پیش نظرسنجی ما نشان داد هزینه معاملات سهام بزرگ در لیست بزرگ به عنوان سومین پایین ترین جهان ، در پشت ژاپن و آلمان است.

یک نشانه مبنی بر اینکه معاملات خارج از هیئت مدیره باعث کاهش هزینه می شود: متوسط کمیسیون تجارت با لیست NYSE از 4. 56 سنت در هر سهم در سال 2005 به 3. 65 سنت در هر سهم امروز کاهش یافته است. معاملات انجام شده توسط سیستم های تمام الکترونیکی که از NYSE به اشتراک می گذارند ، به طور کلی دارای 2 سنت در هر سهم یا کمتر است ، تقریباً نیمی از بنگاه ها برای سفارشاتی که به واسطه های انسانی نیاز دارند ، می پردازند و اغلب در نهایت توسط معامله گران طبقه اجرا می شوند. کمیسیون متوسط سهام NASDAQ که به صورت خودکار بسیار طولانی تر معامله می شود ، دو سال پیش 4. 19 سنت در هر سهم بود و اکنون در هر سهم 3. 39 سنت است.

آلفرد اسکاندر ، مدیرعامل Miletus Trading ، بخشی از Liquidnet Holdings ، که یکی از محبوب ترین شبکه های تجاری جایگزین برای یکی از محبوب ترین شبکه های تجاری جایگزین برای سرمایه گذاران می گوید: "بازار نیویورک لیست شده واقعاً برای رقابت باز است و رقابت بیشتر همیشه برای سرمایه گذاران چیز خوبی است."سرمایه گذاران نهادی.

NYSE در تلاش است تا عقب بماند. در اواخر ماه گذشته ، این سرمایه گذاری مشترک با Bids Holdings ، یک شبکه عبور متعلق به 12 شرکت بزرگ عضو NYSE را برای راه اندازی یک سیستم تجارت الکترونیکی بلوک اعلام کرد. این اقدام تلاشی برای بازپس گیری حجم است که به LiquidNet و سایر سیستم های تجاری جایگزین از دست داده است.

دانکن نیدروئر ، رئیس NYSE ، در طی یک تماس کنفرانسی با اعلام سرمایه گذاری مشترک گفت: "این ما را به این نتیجه رساند که پیشنهادات دارای یک الگوی تحت حمایت کارگزاری ، مطابق با ما است.""ما فکر کردیم که بهترین موقعیت برای جمع آوری نقدینگی تاریک است."

در ضمن طبق نظرسنجی Elkins/McSherry ، هزینه های معاملات در سطح جهان رو به کاهش است. تجزیه و تحلیل شرکت از تجارت در 47 کشور در طی 12 ماه منتهی به 30 ژوئن نشان می دهد که متوسط تجارت نهادی 40. 45 امتیاز برای اجرای آن ، 9 درصد از 44. 44 امتیاز پایه در مدت مشابه یک سال قبل کاهش یافته است. کاهش هزینه در بازارهای اصلی مانند سهام موجود در NASDAQ ، هرچند که به اندازه کاهش لیست NYSE چشمگیر نیست ، اما به پیشرفت کلی در کارآیی کمک می کند. در زیرین این روند ، صندوق های بازنشستگی و سایر موسسات در سراسر جهان در حال بررسی دقیق خود در مورد میزان هزینه های تجارت در بازده خود هستند ، با استفاده از شرکت هایی مانند Elkins/McSherry و Plexus Group برای اندازه گیری این هزینه ها و تغییر رفتار آنها با هدایت معاملات به تجارتکارآمدترین سیستم عامل های الکترونیکی. ذینفعان اصلی این تغییر به اصطلاح سیستم عامل های تجارت الگوریتمی هستند که سفارشات بلوک را شکسته و قطعات کوچک را برای اجرای با گذشت زمان با بهترین قیمت های موجود و همچنین عبور از شبکه هایی که می توانند به طور ناشناس با ده ها هزار سهم مطابقت داشته باشند ، مسیریابی می کنند. زمان.

سرمایه گذاران در حال کمک به تنظیم کننده ها هستند که در حال انجام اصلاحات اساسی با هدف افزایش رقابت بین مراکز بازار در سطح جهان هستند. در ایالات متحده ، باتری قوانین کمیسیون بورس و اوراق بهادار ، با نام Regulation Regulation System National Market ، طی یک سال گذشته به مرحله اجرا در آمده است و تأثیر عمیقی بر ساختار بازار دارد. از 5 مارس ، کلیه مبادلات و سیستم های تجاری رقیب موظف بودند بخشی از آیین نامه ای را که نیاز به معاملات با بهترین قیمت موجود در کلیه مراکز بازار دارد ، رعایت کنند. این بدان معناست که اگر مبادله بهترین قیمت را برای سهام معین نداشته باشد ، باید سفارشات مربوط به آن سهام را به رقیب که انجام می دهد ، هدایت کند. این قانون فقط از نقل قول هایی که سرمایه گذاران می توانند معاملات را بطور خودکار انجام دهند ، محافظت می کند. قیمت های نمایش داده شده توسط بازارهای دستی مانند کف NYSE می توانند تحت رژیم جدید "از طریق" معامله شوند. پیش از این ، معامله گران طبقه NYSE 30 ثانیه برای به روزرسانی نقل قول های خود برای مطابقت یا ضرب و شتم قیمت های بهتر در جای دیگر داشتند.

در پاسخ ، هیئت مدیره بزرگ آنچه را که آن را بازار ترکیبی می نامد ، معرفی کرده است ، که دارای یک سیستم اجرای خودکار است اما گاهی اوقات به حراج مبتنی بر کف باز می گردد. این هیبرید ، اگرچه مورد استقبال بسیاری از مشتریان قرار گرفته است ، اما به طور کلی برای رقابت با رقبای الکترونیکی برای برخی از معاملات ، بسیار کند دیده می شود ، مشکلی که به ضررهای سهم بازار مبادله کمک می کند.

جوزف ریچی ، بنیانگذار فناوری اعدام Fox River ، یک شرکت 20 نفره در حومه شیکاگو ژنو ، ایلینویز ، می گوید: "وقتی Regs جدید به مرحله اجرا درآمد ، ما شاهد تغییر سریع بودیم."تجارت نام های لیست NYSE تقریباً در یک قدم پله انجام شد."

یک ابتکار نظارتی مشابه در اروپا ، به نام بخشنامه بازارهای ابزارهای مالی ، در این ماه به مرحله اجرا در می آید. یکی از مؤلفه های مهم MIFID به امید ایجاد بازار سهام پان اروپایی از مجموعه بورس های ملی که امروزه وجود دارد ، رقابت را در میان مبادلات اروپایی تشویق می کند. دستیابی به برنامه ریزی شده NASDAQ از گروه مبادله سوئد OMX به وضوح با هدف سوء استفاده از قوانین جدید برای به اشتراک گذاشتن از بازارهای اروپایی بیشتر تأسیس شده است. و استارت آپ ها قبلاً سعی کرده اند از امثال بورس اوراق بهادار لندن استفاده کنند ، برخی با موفقیت تر از سایرین. یک سکوی الکترونیکی هفت ماهه به نام Chi-X که توسط Instinet اداره می شود ، در ماه سپتامبر نزدیک به 368 میلیون سهم را اداره می کرد. در بعضی از روزها بیش از 15 درصد از حجم سهام تراشه های آبی مانند بایر و BASF را اجرا می کند.

در ایالات متحده ، اثرات NMS Reg فقط رقابت های گرم شده را تسریع کرده و آنچه را که یک بار دو بازار متمرکز برای سهام NASDAQ و NYSE بود ، تکه تکه کرد. NASDAQ مدتها پیش شاهد حجم آن به شبکه های الکترونیکی رقیب بود که در اواسط دهه 1990 به وجود آمد و بازار بدون نسخه کمتر محافظت می کرد. اکنون همین پدیده در حال گرفتن تخته بزرگ است. موسسات معاملات بلوک خود را به سیستم های الگوریتمی هدایت می کنند که توسط کارگزاری هایی مانند Credit Suisse و Goldman ، Sachs & Co. اداره می شوند که تمایل دارند اعدام های سریع و سریع را که توسط NASDAQ و سایر بازارهای الکترونیکی ارائه می شود ، ترجیح دهند. برخی از تحلیلگران تخمین می زنند که چنین سیستم عامل هایی به اندازه یک سوم کل معاملات سهام عدالت دارند.

قوانین جدید باعث می شود سرمایه گذاران و کارگزاران آنها بتوانند از طریق این سیستم های الگوریتمی تجارت سهام NYSE را انجام دهند. NASDAQ و دو رقبای دیگر ، BATS Trading و Knight Capital Group Edge Edge ، با ارائه فناوری فوق العاده سریع و هزینه های برش ، حجم زیادی از NYSE را نشان داده اند. Bats ، یک شرکت دو ساله که Moniker برای سیستم تجاری جایگزین بهتر است ، از ماه ژوئن تجارت سهام Nyselisted را آغاز کرد و تا اواسط اکتبر تقریباً 6 درصد از حجم NYSE را اداره کرد.

تجارت شبکه های عبور ، که اغلب به آنها استخرهای نقدینگی گفته می شود زیرا آنها نیازی به کاربران ندارند تا خود را شناسایی کنند یا قیمت های خود را به نمایش بگذارند ، در حال افزایش است و حجم آن را از NYSE و NASDAQ دور می کند. تعداد این سیستم ها در دو سال گذشته منفجر شده است ، با شبکه هایی که توسط کارگزاری های بزرگ اجرا می شوند - از جمله Crossfinder Credit Suisse ، Sigma X Goldman Sachs و دو سیستم متعلق به Consortia از شرکت های وال استریت ، پیشنهادات و سطح ATS - پیوستن به stalwartsمانند POSIT GROUP TECHNOLY LiquidNet و سرمایه گذاری. حتی NASDAQ روزانه 40 میلیون سهم را در جلسات گذرگاه که در باز و نزدیک تجارت برگزار می شود ، اجرا می کند. NASDAQ در حال برنامه ریزی چندین محصول عبور دیگر ، از جمله کالاهایی است که به طور مداوم در طول روز تجارت فعالیت می کند.

کریستوفر کن کانون ، معاون اجرایی خدمات معاملاتی در NASDAQ می گوید: "ما در حال حاضر از نیویورک سهم زیادی می گیریم ، اما ما همچنین بر حفظ سهم بازار لیست NASDAQ متمرکز شده ایم.""تمرکز شماره 1 ما در حال حاضر ، ارائه محصولات جدید منحصر به فرد برای کمک به مشتریان ما در تجارت کارآمدتر است."

با این حال گروه دیگری که زندگی را برای بازارهای مستقر دشوار می کند: شرکت های الکترونیکی ساخت بازار مانند میز معاملات خودکار ، گروه مشتقات ارگ ، GETCO و سیستم های TradeBot (که از آن خفاش ها خاموش شده بودند). این لباس ها از رایانه های بسیار پیشرفته برای انتشار نقل قول های آتش سوزی سریع و سود حاصل از اختلاف قیمت دقیقه استفاده می کنند. حرکت حجم لیست NYSE به یک محیط خودکار اکتشافی فرصتی بزرگ برای این بنگاه ها است که مدل خود را در یک بازار که قبلاً برای اهداف عملی ، محدودیت های خارج از کشور بوده است ، اعمال کنند. رابرت گاسر ، مدیرعامل ITG می گوید: "آنها در حال تبدیل شدن به رقبا برای مبادلات هستند."

علاوه بر فاش کردن کدام بازارها در سطح جهانی کمترین هزینه معاملات را ارائه می دهند ، داده های Elkins/McSherry - بر اساس تجزیه و تحلیل بیش از 420 میلیارد سهم که توسط بیش از 1100 مدیر پول و 19900 خانه کارگزاری در سراسر جهان معامله می شود - نشان می دهد که شرکت ها بهترین کار را انجام می دهندبه حداقل رساندن هزینه هادر بین کارگزاری ها ، شرکت هایی که از پیشرفته ترین سیستم های فناوری برای اجرای معاملات استفاده می کنند ، بالاترین رتبه را دارند. اعتبار Suisse ، Fox River ، Goldman ، Instinet ، ITG و Liquidnet در هر گروه در بیش از یک گروه رتبه برتر را دارند (به جداول ، صفحه 76 مراجعه کنید). Elkins/McSherry با مقایسه قیمت هایی که برای مشتریان با قیمت متوسط با وزن متوسط برای همان سهام در آن روز معاملات ، برای سهام جهانی و همچنین سهام NYSE و NASDAQ به دست می آورد ، کارگزاری ها را رتبه بندی می کند. همچنین با توجه به تفاوت بین قیمتی که در آن سفارشات و قیمت همان سهام را با دریافت آن سفارشات اجرا می کنند ، آنها را رتبه بندی می کند ، معیار معروف به قیمت ورود.

در بین این بنگاه ها ، Fox River یک ناشناخته نسبی است که عملکردی خیره کننده را به خود جلب می کند و در بین کارگزاری های NYSE قرار می گیرد و در بین شرکت های NASDAQ دوم ، در برابر VWAP اندازه گیری می شود. این برنامه نوشتن الگوریتم ها را از هفت سال پیش برای والدین خود ، منابع مالی فاکس ریور ، که ریچی در سال 1993 پس از فروش مشتقات شرکت شیکاگو تحقیق و تجارت به Nationsbank تأسیس کرد ، آغاز کرد. گروهی از حدود ده ها برنامه نویسان الگوریتم های Fox River را ساخته اند تا در نظر بگیرند که ریچی ، جانباز آینده و گزینه های گزینه های شیکاگو ، "منطق کثیف" می نامد که معامله گران نخبه به آن اعتماد می کنند. این سیستم ها برنامه ریزی شده اند تا الگوهای مختلفی را که بخشی از شهود معامله گران انسان هستند ، به همراه نحوه کار با آنها یا در مقابل یکدیگر در بسیاری از موقعیت ها تشخیص دهند.

ریچی می گوید: "این یک میزبان کامل است که به بخشی از آنچه یک کارگزار در گودال می تواند بوی یا احساس کند تبدیل می شود.""آنها بسیار کثیف هستند ، تعریف و برنامه ریزی در الگوریتم بدون اینکه آنها روی یکدیگر قدم بگذارند. اما ما توانسته ایم این کار را انجام دهیم ، و در حال حاضر به وضوح به ما کمک می کند تا از بسته جدا شویم."

این شرکت تضمین می کند که مشتری های آینده نگر که محصولات خود را امتحان می کنند ، هزینه های معاملات فعلی خود را یک نیم تا سه چهارم در هر سهم بهبود می بخشند ، یا این تفاوت را با پول خود ایجاد می کند. تا کنون ، ریچی می گوید ، مجبور نشده است یک بار در جیب خود فرو رود. از آنجا که سال گذشته بازاریابی الگوریتم های خود را به افراد خارجی آغاز کرد ، حدود 25 مشتری را انتخاب کرده است که به طور جمعی از 7 میلیون تا 25 میلیون سهم در روز با استفاده از محصولات خود تجارت می کنند.

ریچی می گوید: "ما فروشنده نیستیم.""ما بیشتر شبیه قماربازان قایق رودخانه هستیم. ما به آنچه ساخته ایم بسیار اطمینان داریم و آن را با پول نقد خودمان پشت سر می گذاریم. وقتی مردم آن را می بینند ، آنها گوش می دهند."

اکنون که استراتژی هایی مانند Fox River's ، که به طور کلی تمایل به کار بهتر با مکان های اجرای کم فشار دارد ، می تواند به طور کامل در مورد سهام NYSE اعمال شود ، احتمالاً فقط قبل از اینکه هیئت مدیره بزرگ حتی سهم بازار را نیز از دست بدهد ، فقط یک زمان است. چیز دیگری که باید در نظر بگیرید: تأثیر کامل Reg NMS فقط در حال حاضر شروع به احساس می شود. نظرسنجی Elkins/McSherry اقدام به تجارت تا 30 ژوئن می کند. در ماه ژوئیه و آگوست مراحل نهایی این قانون به صورت زنده انجام شد و شرکت های کارگزاری را ملزم به رعایت ممنوعیت "تجارت از طریق" به نقل از تبلیغات تبلیغاتی که برای اجرای خودکار در دسترس هستند ، می باشد.